南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

就在美股持续狂欢之际，债市却陷入了巨大的动荡之中。

5月14日，美股三大指数集体走高，科技股再度大幅走强，纳指、标普500指数续创新高，道指三个月以来首次收于50000点上方。

但债券市场却战战兢兢，如履薄冰。5月15日，美债继续暴跌，对利率政策尤为敏感的2年期美债收益率上破4%大关，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率升破4.5%，30年期美债收益率在5%上方。

规模约30万亿美元的美债市场已经开始剧烈地重新定价，这收紧了整体金融环境，也抬高了实体经济的融资成本，几乎浇灭了美联储新主席凯文·沃什任内降息的可能性。

降息希望几近破灭

能源价格飙升，美国通胀和通胀预期双双升温，这是此轮美债抛售的核心逻辑。

2026年4月，美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.6%，同比增长3.8%，创2023年5月以来新高。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI环比增长0.4%，同比增长2.8%，创去年9月以来新高。

预测平台Kalshi的数据显示，在过去短短三个月内，交易员预计今年年底前美国经济遭受滞胀冲击的可能性已从11%上升到近40%。

今年沃什或难坚持降息。源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者表示，中东冲突从根本上改写了市场对美联储货币政策的预期。这场地缘政治危机的核心传导路径是：霍尔木兹海峡封锁导致油价飙升，能源价格持续高位运行，正沿供应链逐层放大压力，预计未来数月美国CPI将上升约1个百分点。高油价的影响可能会在较长时间内持续，滞后效应可能会贯穿整个2026年。这种外部供给冲击的持续性和传导范围，已远超市场此前的假设。

Wisdom Fixed Income Management投资组合经理Vincent Ahn更是直言，沃什希望保留上任第一天就降息的选项，但债券市场直接帮他把这个选项从桌面上拿走了。

债市如何适应沃什时代

在白宫的潜在干预风险下，沃什治下的美联储面临更大的独立性考验，债市投资者需要未雨绸缪。

瑞士百达资产管理固定收益投资策略及解决方案主管白凯明（Mickael Benhaim）提醒，美联储货币政策最终可能受到政府影响，利率走向更贴近特朗普政府的财政、增长及贸易优先事项。如果债券投资者认为美联储独立性受损，他们或要求为美国国债计入更高的风险溢价，导致收益率曲线变得更陡峭、美债期限溢价上升，以及美元波动性加剧。

如果沃什减少对前瞻指引的依赖，联邦公开市场委员会（FOMC）会议之间的政策路径选择将更广，市场不确定性随之上升，这将加剧短期债券的波动性。如果美联储沟通频率及透明度下降，每次经济数据公布及FOMC会议都将带来更大市场反应风险。

长远而言，沃什偏好缩表，鼓励银行多持有短期国债、减少准备金，白凯明认为，这可能会让私人投资者需要持有更多长年期、风险更高的固定收益资产，导致美债期限溢价结构性上升，收益率曲线更陡峭。

对于持有多元化投资组合的债券投资者而言，在沃什领导美联储期间未必需要彻底调整资产配置，但白凯明认为，有三项审慎措施值得考虑。首先，应降低利率风险，将投资重点放在短久期债券上；其次，可增加投资组合中核心投资级信贷的比重；第三，考虑加大新兴市场主权债的配置，尤其是那些财政稳健、央行政策正统、市场逐步深化的国家。