【导读】重阳投资董事长兼首席经济学家王庆：A股从价值重估走向业绩驱动

中国基金报记者 任子青

5月28日，由中国基金报主办的第二届全球资产管理论坛暨私募基金论坛在深圳举办。本次论坛邀请了中国领先私募基金、券商、银行、第三方、基金小镇等机构嘉宾齐聚一堂，以“AI重构 价值引领”为主题，共同探讨私募基金高质量发展新格局。

在会上，重阳投资董事长兼首席经济学家王庆以“从价值重估到业绩驱动”为题做主题演讲。基于对市场周期、宏观走势及行情特征的深度研判，王庆复盘了近年来A股市场的运行脉络，拆解了市场估值切换的核心逻辑，并给出对当前市场的投资研判与布局思路。

大范围成长股的价值重估阶段已结束

或将进入业绩驱动新阶段

受内外部宏观环境的影响，A股市场估值体系与投资格局正在不断被重塑。王庆认为，2024年以来，A股市场的估值重估进程可清晰划分为两个阶段。2024年9月24日之前，国内投资者风险偏好受经济基本面影响处于较低水平，市场整体走势低迷。在资产荒与避险需求的双重驱动下，高息资产率先完成价值重估。

“9·24”之后，A股市场迎来关键转折，国内重大政策转向推动投资者风险偏好从底部逐步修复，但资产荒的情况并未缓解。在此背景下，A股市场走强，正式开启第二轮重估行情。这一阶段市场上涨的核心逻辑为估值扩张，与宏观经济基本面关联度低、长期成长逻辑清晰且成长空间巨大的资产迎来普涨行情。

2026年以来，A股行情特征发生显著变化。王庆表示，年初至今市场虽然仍由成长行情主导，但大范围成长股的价值重估阶段已结束，行情高度聚焦于少数高景气热门赛道。今年前两个月，市场曾出现风格扩散迹象，地产、消费等与宏观基本面高度绑定的低估值传统资产迎来修复，价值股重估行情初现苗头。但2月底中东战争爆发，油价大幅上行，引发市场通胀抬升、货币政策宽松放缓的担忧，价值修复进程被迫中断，市场再度回归极端结构性行情，仅高景气赛道维持强势。

王庆认为，若一季度业绩改善趋势延续，A股市场将进入由业绩驱动的低估值资产价值重估阶段。他观察到，随着A股一季报披露完毕，市场迎来关键性积极变化。上市公司整体业绩出现明显边际改善，企业盈利有望迈入新一轮景气周期，为市场开启第三轮重估行情奠定基础。

美元呈现阶梯式贬值

人民币将持续渐进式升值

今年以来，全球股市普遍走强。王庆认为，这一现象的核心外部驱动因素是美元长期走弱，这一趋势具备明确的长期逻辑。在美元走弱的背景下，通常对全球各类风险资产，尤其是为非美风险资产提供估值支撑。

王庆判断，如果美元要贬值，那么它的贬值路径很可能并不是线性的，而是阶梯式贬值。因为美元贬值本身对于美国实体经济是有好处的，但是由美元贬值进而产生的美元贬值预期，对美国的金融稳定是不利的，因为强烈的贬值预期会导致大量的资金持续流出。所以对于美国来讲，若既要享受贬值对实体经济带来的好处，又要规避贬值预期对金融市场稳定产生的威胁，那么它的最佳路径应该是“阶段性的快速贬值——阶段性的企稳——再阶段性的快速贬值”，整体呈现阶梯式贬值。

对应来看，人民币将依托市场规律开启渐进性的缓慢升值通道，这样既不会冲击国内出口及实体经济发展，又能适配国内由银行主导的间接融资体系，维护金融体系的稳定性。

如果人民币能够缓慢、渐进性地升值，将为国内市场注入持续再通胀动力，提升中国资产的全球吸引力。同时，推动历年外贸顺差累积的未结汇外汇流入境内，持续改善国内市场流动性。

王庆强调，人民币升值可能是未来两三年影响中国经济与A股资产表现的重要宏观背景之一。

当前市场的系统性风险不高

坚守能力圈、把握细分机会

谈及当前A股市场，王庆明确表示，当前A股整体系统性风险处于低位，市场是从底部启动的修复重估行情，不存在全面泡沫化风险。但与此同时，市场中的结构性风险持续积聚，成为近两个月市场核心焦点。当前热门高景气赛道在市值占比、交易活跃度、量价表现等维度均呈现明显的拥挤交易特征，结构性分化的风险与机遇同步放大。

王庆表示，自去年以来，市场出现非常明显的结构性特征，尤其是体现为以赛道和结构为主的剧烈轮动，而这种结构性特征与大盘的走势不尽相同，这个现象在今年以来表现得尤其突出。不同类型投资人的感受出现明显差异，一部分投资人聚焦赛道结构性机会，另一部分投资人则警惕结构性拥挤风险。

“重阳投资坚持深度研究、逆向投资理念。当前市场的结构性风险，本质是逆向布局的结构性机会。”王庆表示，对于基于深度研究基础之上的逆向投资者而言，好行业、好公司、好价格的“三好”优质资产是十分稀缺的，这类标的具备扎实的行业前景、稳定的成长能力，同时估值处于低位。目前，重阳投资在组合构建上聚焦于布局这类未被市场过度关注且具备“三好”特征的标的。“三好”公司很难找，像是一个不可能三角，但在当前的极致结构性行情中，找到这样的标的反而变得容易了。

综合经济政策形势的判断、资产价格的表现，以及宏观的国际背景因素，王庆对A股中长期走势保持坚定信心。他强调，本轮行情不会依赖单一赛道的极端行情拉动，而是由多轮差异化的结构性行情累积形成，具备长期可持续性。

王庆认为，在极致分化的市场格局中，不同类型的投资管理人，只要坚守自身研究特色与能力圈，深耕细分领域、把握结构性机会，都将有所收获，为投资者实现财富保值增值。

编辑：赵新亮

校对：乔伊

制作：舰长

审核：木鱼

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