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专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人 梁欣  x  嘉宾 程大爷

一、【提纲】

1.热门赛道交易拥挤度达到极端高位，极端风格还会持续多久？

2.地产股大爆发的原因是什么？超跌反弹还是反转信号？

3.电力股再掀涨停潮，发生了什么事？中长期看好电力的逻辑是什么？

4.戴尔2027财年第一财季实现营收438亿美元，同比增长88%，创历史新高，戴尔盘后股价一度涨近40%。港股联想集团最近股价连续上涨，也创历史新高了，一向不被待见的科技“老登”股为什么会突然爆红？有什么启示？

以下为试听版文字整理：

极端交易风格还会持续多久？

主持人：热门赛道交易拥挤度达到极端高位，极端风格还会持续多久？

程大爷：我们在5月份的每期节目分别从不同维度，探讨了热门赛道可能面临的调整风险。

在5月第二周的节目中，分析聚焦于市场交易量。当时市场已连续8个交易日成交额突破3万亿元，出现异常极端的放量现象，市场情绪极为高涨，但指数并未同步上涨。据此提出了“胀爆现象”的可能性，认为这种A股历史上未曾出现过的连续8天巨量成交是一个危险信号。随后市场果然在异常放量后进入连续调整。

在5月第三周的节目中，从技术分析角度讨论了“顶背离”现象。通过分析RSI指标的周线背离，指出连续两根周阴线的出现基本确认了顶背离。无论是从交易量维度还是技术指标顶背离维度，相关判断均较为准确。特别是当日线与周线同时出现顶背离时，风险信号更为明确。进一步将量能和技术指标结合分析可以发现：在连续3万亿成交期间，市场并未上涨；而在调整过程中出现反弹时，量能往往萎缩至2.8万亿或2.9万亿，低于3万亿水平。这种下跌放量、上涨缩量的格局，意味着阳线仅属反弹性质，可称之为“死猫跳”。

近期市场情绪已接近极限。尤其是持有芯片半导体板块的投资者（估计比例高达90%）已难以忍受，不少人询问是否应卖掉长期不涨的持仓，迅速加入抱团行列。

当几乎所有人都在讨论同一问题时，反而应当警惕——市场出现一致性预期，往往意味着临近拐点。此前一周甚至一个月前，市场还存在分歧，但最近一周分歧似乎消失，普遍认为抱团行情将一直延续，不再关心是否赚钱、是否有安全边际或股息率，只关注资金流向。在这种情绪驱动下，许多投资者开始做出非理性决策，例如将持有半年甚至一年、基本面并无问题的持股或ETF卖出，转而追高热门赛道股票。上周五市场出现明显回调，给了此类操作当头一棒。这种现象反映了“幸存者偏差”：部分人在社交媒体上晒出短期高收益，给持有蓝筹股、高股息、低估值板块的投资者造成了心理压力和自卑感。需要指出的是，评判投资是否成功不应基于短期表现。当前追高热门赛道的投资者，短期盈利并无实质意义，一年后是否仍有正收益才是关键。上周五的行情一定程度上恢复了低估值板块持有者的信心。

从交易拥挤度的角度来看，5月份芯片半导体板块在全A股成交额中的日均占比约为22%。若将周边上下游及整个科技板块纳入统计，成长赛道在全A中的成交占比已接近50%。在3万亿的总成交额中，约有1.5万亿由科技股贡献。对比历史数据，2015年6月科技股成交占比约为20%，2021年2月该比例为22%。当前仅芯片半导体板块的成交占比已达到22%，为历史极值水平。从历史分位数来看，目前的成交占比已超越以往任何时期，达到天花板级别。

从估值角度看，中证半导体动态市盈率约为177至194倍，处于历史估值的99%分位；科创50动态市盈率约为156至172倍，处于历史96%分位，均接近历史顶部。从融资杠杆来看，融资余额已创历史新高，达到2.9万亿元，杠杆分位处于历史73%的高位。

公募基金持仓方面，芯片半导体板块的配置比例已达到历史95%分位。根据美银的调查报告，73%的基金经理认为做多半导体是当前全球最拥挤的交易。从市场结构来看，芯片半导体板块仅占A股个股数量的4%，却贡献了22%的成交金额，而其市值占比约为7%，成交额约为市值的三倍，交易热度严重透支。

相比之下，蓝筹股板块的交易占比处于极低位置。上证50和沪深300的市盈率分别约为10倍和12倍，处于历史分位的20%至30%之间；市净率分别为1.1倍和1.3倍，处于历史分位的10%至20%。对标美股，标普500市盈率约为21倍，A股蓝筹股估值约为美股蓝筹股的一半。

但科技股估值差异显著：费城半导体指数市盈率约为28倍，而A股芯片半导体板块为194倍，约为美股的6倍；纳斯达克指数市盈率约为37至42倍，A股科技股估值为美股的3至6倍。因此，认为美股、韩股上涨必然带动A股科技股继续上涨的逻辑并不成立。以存储芯片为例，韩国SK海力士按今年业绩计算的估值仅为7倍，三星电子不足20倍，而A股同类板块估值约为其3至6倍。

当前热门赛道的交易拥挤度已达到难以持续的水平。市场风格已临近拐点，即便上周五并非最终拐点，后续可能仍有反复，但拐点的到来应已不远。在此情况下，建议投资者在操作上保持冷静与耐心，坚持正确的投资原则，避免被市场情绪带偏。熬过当前艰难阶段后，之前的坚持有望在未来获得回报。

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-主持人-

梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》、周末《程大爷论市》等栏目。-嘉宾-程大爷，人气财经专栏评论家，每周末这个时间，我们将陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，来聊一聊财经热点，说一说投资之道。

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周六日上午8:00、18:30