南方财经全媒体集团投资快报记者 李昊

近期，国内眼科医疗龙头爱尔眼科向港交所递交主板上市招股书，独家保荐人为华泰证券。根据招股书披露内容，本次港股IPO募集资金将重点投向海内外眼科医疗机构并购，海外优质机构收购为核心发力方向，助力公司全球化布局提速。

作为国内民营眼科医疗行业头部企业，爱尔眼科以并购扩张为核心发展模式，截至2025年末，公司国内终端网点数量超800家，全球网点合计近千家居行业首位。今日公司股价低开低走，截至收盘跌3.41%，盘中最低触及8.43元/股，为自2019年以来的新低。

募资重心锚定海外并购

招股书披露，爱尔眼科本次港股IPO募集资金主要投向三大领域，分别为内地医疗机构建设升级、国内外眼科专业机构并购、眼科人工智能及技术生态系统研发，其中跨境并购是本次募资的核心增量方向。

根据公司披露的全球化并购策略，本次海外并购将采取差异化分层布局模式，精准适配不同区域市场特征。在欧洲、北美洲等医疗体系成熟、市场格局稳定的发达地区，公司计划重点收购具备品牌影响力、临床诊疗能力突出的平台型连锁眼科机构，依托成熟标的的运营基础挖掘内生增长潜力；在东南亚、南美洲等高速增长的新兴市场，则侧重收购具备一定规模基础的中小型眼科机构。

历经十余年海外布局，爱尔眼科已初步搭建起全球化医疗网络。截至2025年末，公司境外布局眼科中心及诊所共计179家，覆盖亚、欧、美多个核心区域。爱尔眼科将港股募资核心用途锁定海外并购，旨在扩充海外网点体量、完善全球区域布局。2025年海外业务营收30.57亿元，占总营收比重13.68%，较2023年的11.24%、2024年的12.51%逐年抬升，海外业务营收贡献度稳步提升。

近几年公司整体经营业绩呈现增速逐级回落、盈利指标小幅波动的特征。2024年，公司营收209.83亿元，同比增长3.02%；归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%。2025年，公司营收规模持续扩容，盈利指标出现年度下滑。全年营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.88%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.36%。

并购扩张遗留高商誉隐患

并购扩张模式为爱尔眼科积累了大额商誉资产，相关资产指标长期处于行业高位，资产结构特征显著。爱尔眼科商誉全部来源于历年海内外眼科机构并购交易，无其他商誉形成来源。

数据显示，2017年公司全面提速并购扩张后，商誉规模从此前不足5亿元快速飙升，截至2025年末，爱尔眼科商誉初始金额达113.66亿元，占公司资产总额比例高达30.99%；在累计计提18.79亿元商誉减值准备后，商誉净额仍高达94.87亿元，占总资产比重近26%，占净资产比例超43%，商誉规模处于行业高位水平。

2023-2025年，公司连续计提商誉减值。三年商誉减值亏损依次为3.84亿元、1.88亿元、1.56亿元，分别占各年度归母净利润的11.43%、5.29%、4.81%，三年累计计提商誉减值7.28亿元。从并购交易频次来看，2023年完成41宗并购交易，2024年完成91宗并购交易，2025年完成44宗并购交易，三年累计新增并购交易176宗，高频并购持续推高公司商誉资产规模。

尽管爱尔眼科海外业务整体保持增长，但海外并购后的整合运营难题、区域合规壁垒、管理成本高企等问题依旧存在。

从区域运营数据来看，公司海外业务形成欧洲、东南亚、美洲三大板块。截至2025年末，欧洲区域网点42家，营收占海外总营收的58.3%；东南亚区域网点116家，营收占海外总营收的29.7%；美洲及其他区域网点21家，营收占海外总营收的12%。

财报数据显示，2023-2025年公司海外业务管理费用率分别为18.25%、19.63%、21.07%，逐年攀升，高于国内业务12%左右的管理费用率。海外人力成本、合规成本、跨区域管理成本持续上涨，直接推高海外运营支出。

盈利结构数据显示，2025年公司海外业务整体毛利率46.17%，国内业务毛利率44.82%，海外业务毛利率小幅优于国内。但从利润贡献来看，2025年海外业务贡献归母净利润4.12亿元，占公司总净利润比重仅12.72%，低于13.68%的营收占比。

记者向爱尔眼科证券部发去采访提纲，但截至发稿未收到回复。