过去数年，深圳市通过大规模发行地方政府专项债券，推动多所高标准新建医院集中落地。
近期，2024至2026年间，新华医院、大鹏新区人民医院、第三儿童医院等大体量项目进入交付或投产期。然而，实地走访与财评数据对比显示，部分已投用新院区正面临床位空置、设备利用率低下的“运营爬坡”挑战。
同济大学教授钟宁桦与上海对外贸易大学讲师钱一蕾的最新研究显示，深圳医疗专项债呈现单体融资额大、期限长等特征，尽管账面覆盖倍数达标，但实际运营收益与申报预测存在系统性偏误。如何在医保控费与“马太效应”双重压力下，将纸面预期转化为真实的偿债现金流，成为深圳医疗高质量发展亟待解决的课题。
新建院区“运营爬坡”，偿债压力浮现
深圳医疗资源近年经历跨越式增长。根据官方回应，深圳用数年时间将每千人口床位数从3.6张提升至5张，旨在长远解决区域医疗资源不足难题。
但在实际运行中，部分新院区人气并不旺，病床闲置与科室开放不足现象并存。深圳市卫健委此前发声称，新建医院从启用到达成熟运营需经历正常发展阶段，目前处于“运营爬坡期”。
支撑深圳过去一波大规模建医院的核心资金来源，是财政补贴和政府专项债。
钟宁桦、钱一蕾团队撰写的医疗专项债项目分析报告显示，2019—2025年，全国30个省份的医疗专项债呈现项目数量先增后减（从2020年的2,714个降至2025年的467个），单项目规模扩大，建设周期缩短，发行期限延长（10.5年→19.2年），利率下降(3.46%→2.13%)，融资成本下降，但覆盖倍数走低（3.42倍→1.97倍）、偿债能力持续弱化，区域分布极不均衡，广东省排次席。平均发行期限从2019年的10.5年逐年上升至2025年的19.2年，增幅达82.3%。平均项目发行利率为3.46到如今的2.1%。
其中，深圳医疗专项债累计融资533.4亿元，项目总数175个，平均融资期限18年；与全国趋势一致的是发行期限延长、加权利率下降，带来融资成本下降，其特点在于近五年项目数量锐减，但单个项目快速大型化、单个项目融资额大幅提升。虽然这种融资模式为医疗资源补短板提供了资金保障，但也带来了巨大的刚性支出压力。
按照《深圳市2025年国民经济和社会发展统计公报》显示，2025年末深圳常住人口达1824.85万人，按此数据计算，深圳医疗专项债533.4亿元相当于每个深圳人“负债”2923元。
数据显示，深圳市平均发行期限从2019年的9.0年大幅延长至2025年的23.2年，利率从3.56%降至2.21%，覆盖倍数从1.33倍波动上升至1.54倍；新增项目数量从2020年的88个锐减至2025年的3个。
钟宁桦、钱一蕾团队研究发现，在项目申报阶段，地方政府为争取更多专项债额度，往往会对预期收益进行“包装”，导致实际收益普遍远不及预期。对比全国整体情况，深圳的医疗专项债覆盖倍数低于全国均值，表明深圳在申报阶段相较其他地区而言已经比较保守、务实，但实际收益仍不及预期，这暴露出专项债财务测算中系统性的估计偏误。
医院自己挣的钱，够还借的债
翻看公开的专项债发行文件与财务评估报告不难发现，深圳多所新建医院在财务测算上都达到了收益与融资自求平衡，简单说就是：医院自己挣的钱，够还借的债。
以深圳市2024年市管医疗卫生机构新建项目专项债为例，这只债券支持3个新建项目，总投资约71.66亿元，其中新华医院43.05亿元、北京大学深圳医院深汕医院14.71亿元、深圳市第二眼科医院13.89亿元。测算显示，项目本金覆盖率4.42、本息覆盖率3.07，意味着可用来还债的钱，分别是本金的4.42倍、本息合计的3.07倍，安全边界充足。
已经投用的深圳市新华医院是典型样本。该院总投资43.05亿元，建设周期从2021年到2025年，是深圳市政府一次性投资最多的重大民生项目，也被称单体面积最大医疗综合体。按照财务评估报告测算，2024年至2054年预计总收入约171.60亿元，总成本约165.86亿元，总利息费用1.57亿元；年均收入约5.53亿元，多数年份稳定在6.11亿元左右。该院两笔专项债本金合计2.4亿元，从2045年到2054年每年偿还10%，也就是0.24亿元。报告同时做了风险测试，即使收入、利率上下浮动15%，本息覆盖率依然大于1，偿债能力相对稳妥。
深圳市2025年的一份涉及市管医疗卫生机构设备购置及信息化项目的专项债介绍，该项目总投资46.32亿元，计划发债16.09亿元，覆盖8家医院的设备升级。其中新华医院一期配套设备及信息化项目投资约6.50亿元，按照财务评估报告测算，预计该院2025至2040年医疗总收入约370.39亿元；收入会从2025年的0.30亿元逐步爬升，2030年起稳定在近30亿元水平，整体本息覆盖倍数3.64。
尽管账面数据大多处在“能覆盖本息”的安全区间，但不同项目之间差异明显。2025年新华医院的设备类项目整体覆盖倍数为3.64，要高于该院项目整体的覆盖倍数3.07，设备投入的偿债安全度更高。
业内人士表示，深圳医疗专项债的现状表明，账面平衡仅是风险防控的第一步。在基建高峰过后，真正的考验在于如何通过管理创新和资源优化，将“空置”的硬件资产转化为高效的医疗服务能力，实现债务偿付与公共服务的双重平衡。
南方+专访钟宁桦、钱一蕾：
如何提高医疗专项债项目运营效率与偿债能力？
1.您团队研究显示全国医疗专项债覆盖倍数持续下行，而深圳多家新建医院正面临床位空置、科室不足、设备使用率偏低的爬坡困境。从项目收益自求平衡角度看，深圳的医疗专项债使用率长期不达预期是否会进入击穿偿债安全垫，形成“空置—收入不足—覆盖率下滑”的风险循环的节点？
从微观层面来看，在项目申报阶段，地方政府为争取更多专项债额度，往往会对预期收益进行“包装”，导致实际收益普遍远不及预期。同时，专项债资金多集中于大楼建设及设备采购等硬件投入，而知名专家引进与重点科室建设等软件配套相对滞后。核心医疗吸引力的匮乏致使床位空置率、设备使用率偏低，部分项目仅凭自身收益已难以覆盖当期本息。不过，从宏观层面来看，由于深圳整体财政实力较强、预算腾挪空间较大，加之可通过发行再融资债券偿还到期专项债本金，因此，即便单一医院项目面临现金流压力，在公开市场上发生债券实质性违约的概率极低。
2.深圳医疗专项债呈现大型化、期限长、利率低特征，账面覆盖倍数达标，但高度依赖“床位使用率爬坡至85%、医疗收入年均增长5%”的假设。结合全国数据，深圳医疗专项债财务测算是否普遍高估需求、低估运营难度？深圳这类快速扩张城市应如何修正模型？
对比全国整体情况，深圳的医疗专项债覆盖倍数低于全国均值，表明深圳在申报阶段相较其他地区而言已经比较保守、务实，但实际收益仍不及预期，这暴露出专项债财务测算中系统性的估计偏误。当前测算模型普遍依赖静态的线性假设，忽视了医疗行业特有的“马太效应”以及新建院区建立学科声誉所需的漫长爬坡期；在缺乏顶尖医疗团队和长期信誉积累的情况下，单纯依靠硬件扩张无法兑现高床位使用率与持续高增长的账面预期。此外，随着医保控费政策的持续收紧，医院结余空间不断压缩，更对后续偿债能力构成挑战。
为修正现有模型，必须构建以实际运营为导向的非线性收益评估体系。一方面，应引入符合医疗行业客观规律的分阶段爬坡曲线，开展不同情境、尤其是消极预期下的现金流压力测试，并将成熟医疗团队的建设或导入作为收益测算的刚性前置约束条件。另一方面，地方政府需严格厘清基建投资逻辑与公共服务属性的边界。对于客观上难以实现融资收益自平衡的纯公益性医疗设施，应实事求是地回归一般公共预算或一般债券进行融资。杜绝为争取专项债额度而虚假包装收益的行为。
3.深圳这批医院专项债偿债完全依靠医疗收入、财政不兜底，但运营爬坡受学科、人才、患者流量等慢变量制约。从制度设计上，如何建立“发债—建设—运营—偿债”全链条闭环监管，避免大额财政投入形成低效资产？
第一，做实前期论证，从源头把控风险。在评估医院项目的收益覆盖能力时，必须参考近期同类新建医院真实的床位周转率和门诊收入进行客观测算。对于纯公益性较强、自身收益确实无法覆盖本息的项目，应如实转由一般债券或一般公共预算安排资金。
第二，强化事中监管，落实绩效考核与整改。利用数字化监测平台和专项债资金专户，对新建医院的资金进度、床位实际使用率和医保结算收入进行常态化跟踪。针对审计和第三方评价中发现的设备闲置、运营效率低下等问题，必须明确整改期限和责任主体，确保整改措施落实到位，避免资金持续低效沉淀。
第三，优化限额分配机制，将绩效与新增额度挂钩。将存量医疗专项债项目的实际运营结果（如医疗收入兑现率、偿债覆盖倍数等）与该地区未来的新增债务限额挂钩。对于盲目扩大医院建设规模，但实际投用后病源不足、资金使用效益低的地区，应当相应核减其新增专项债额度，以此约束地方的过度扩张倾向。
第四，落实终身问责与倒查机制。医疗项目的建设运营周期较长，若项目出现严重的空置或收益不达标，不仅需追究当期医院及行政管理部门的责任，还要向前倒查立项评估与测算审批环节的决策责任，以问责机制促使地方政府在项目规划上保持科学与审慎。
4.结合深圳新建医院当前运营现状，从您的研究视角出发，如何系统性提高医疗专项债项目的运营效率与长期偿债能力？有哪些可落地的关键举措？
第一，科学规划与分阶段运营。结合深圳人口增长、老龄化及疾病谱变化数据，科学测算医疗需求，合理配置新建医院规模。新建医院需明确功能定位，避免与现有医院重复建设，重点发展儿科、老年病等区域急需专科，通过政策支持集中资源，快速形成学科优势，吸引患者就诊。采取“分阶段开放床位”策略，根据区域人口导入进度和实际需求，逐步开放医疗区域，确保已开放床位使用率稳定在70%以上，再推进后续区域开放，防止资源超前投入造成浪费。
第二，依托医联体导流并拓展多元收入。新建医院缩短“爬坡期”的关键在于资源整合。可以通过组建紧密型医联体或实施“一院多区”管理，由高水平老院区直接输出品牌、技术与专家团队。配合医保支付倾斜和双向转诊机制，将老院区的病源有效分流至新院区。同时，鼓励新院区开展特需医疗、健康管理、康复护理等增值服务，探索“医疗+康养”融合模式，增加非医保收入占比，优化收入结构，增强自我造血能力。
第三，建立基于底层业务数据的动态预警机制。建立跨部门数据共享平台，整合财政、卫健和医院数据，实时监测新建医院门诊量、床位周转率、医保结算等核心运营指标。在具体操作上，可以通过数据模型，实时比对医院当下的真实现金流与发债初期的“预期收益曲线”。一旦发现实际进账严重滞后于预期进度，系统就可以直接触发预警，要求相关责任方启动整改。通过这种方式，将债务风险的防范关口前移，变被动的“事后救火”为主动的“事中干预”。
