21信用预警周报|富力地产备好回售资金回应市场质疑 广州农商行撤回IPO申请情理之中 晨鸣纸业评级展望被调为负面

【编者按】

顺应市场和投资者需求，南财智库联合21世纪经济报道，即日起联合推出“南财智库|21信用预警周报”，针对本周信用市场热点事件，进行梳理和重点事件点评解读，敬请关注！

【主要评级负变动及关注】

本周（20201228-20210103）主要外部评级调整列表如下：

资料来源：Wind，南财智库整理

本周的外部评级机构共6项评级调整事项，其中3项涉及主体评级下调，3项涉及评级展望下调为负面。

山东晨鸣纸业集团股份有限公司相关事项将在下文给予点评。

【信用事件及重点点评】

吉林森工集团：重整后债务清偿方案出炉，清偿率低引发市场质疑。近日，已于今年5月司法重整的吉林森工集团在11月给债权人提供了一份债务清偿方案，并于12月28日召开债权人会议对此方案进行投票。吉林森工拟通过“信托受益权份额+债转股+现金”的方式进行清偿，清偿率估算在8%-18%之间，但值得关注的是，信托资产可变现的前景是存在不确定性的，而且债转股方案中也没有股东回购义务等能够给债权人提供更多保障的条款。这一清偿率水平普遍低于债权人心理预期。

广州富力地产：公司已备好“18富力10”的回售兑付资金，并计划将回售债券进行转售。据媒体消息称，知情人士透露广州富力向投资者表示，公司已准备好资金以兑付“18富力10”于2021年1月4日的到期回售。本次回售登记金额为70.19亿元，该债券的到期日为2023年1月3日，票面利率为7%。根据交易所此前披露的消息，富力地产计划于1月4日至29日期间转售这批回售债券。管理层还表示，富力地产已划转资金，用于兑付1月晚些到期的合计96亿元的“16富力01”和“16富力03”两笔境内债。

【点评】富力地产为“三道红线”红榜中成员。截至2020年3季度末，富力的剔除预收账款的资产负债率为78.56%，净负债率180%，现金短债比0.24。出售旗下物流园资产、发行高息票据、配售新H股……近段时间以来，富力地产这一系列举动的背后，令市场担忧，近期其相关债券成交收益率多集中在10%-20%。富力地产短债占比在攀升，2019年末其债务1,971.41亿元下降至2020年9月末的1816.77亿元，但有息债务中短期债务自2019年末的622.7亿元上升至2020年9月末的752.71亿元，期间多了130.01亿元；短期有息债务占有息债务规模比重由31.59%上升至41.43%。富力地产目前仍有25只未到期债券，债券余额为701.04亿元，其中，2021年到期的8只债券余额220.88亿元。目前，富力地产仍旧大规模地布局城市更新和投资性物业，其投资规模甚至大于资产处置的未来资金回流规模，未来约有超过100亿元的缺口。

广州农商行：据财经网报道，回A路上深陷高管被查、员工骗贷、信托违约、屡遭点名风波的广州农商行，在上会之际再生变故。原定于12月30日上会接受IPO审核的广州农商行，29日因撤回申报材料而被取消审核。根据2019年3月、12月两次提交的招股说明书，广州农商银行A股IPO拟发行数量为15.97亿股，在发行后总股本中的占比为14%，募集资金将全部用于补充该行核心一级资本。2020年三季度末，公司资产规模突破万亿元。上会前夕撤回申报材料，在A股银行中较为少见。该行2017年6月在H股上市。

【点评】虽证监会、广州农商行都未说明撤回IPO申请材料的原因，但也在意料之中。2019年下半年以来，广州农商行董事长、副行长、董事等多名高管先后被查，此外，还多次曝出违法违规事件。房地产是该行第一大贷款行业，房地产及相关行业贷款占比达33.19%，截至2020年6月末，广州农商行房地产类贷款不良率达2.04%，较上年末的0.26%大幅上升1.78%，暴涨近7倍。证券投资方面，截至2019年末，该行证券投资余额2,376.74亿元，其中信托和资产管理计划合计占比23.66%，底层资产主要为信贷类资产、同业存款和债券，证券投资中53.88亿元处于预期信用损失模型“第二阶段”，41.16亿元处于“第三阶段”，主要为非标投资，该行证券投资资产减值准备余额仅为6.87亿元。除了房地产外，部分租赁服务业企业，钢铁行业企业，也给该行带来不少坏账。2019年该行新增不良贷款较上年大幅上升44.90亿元至76.20亿元。截至2019年末，该行关注类贷款余额149.44亿元，在总贷款中占比3.11%，在经济下行时期，关注类贷款易转化为不良贷款，未来需对其迁徙情况保持密切关注。由于不良贷款增长较快，2019年该行计提贷款信用减值损失准备58.26亿元，较上年增长5.24亿元，在拨备前利润中占比为37.26%。

晨鸣纸业：中诚信国际公告，维持晨鸣纸业公司主体信用等级和“17鲁晨鸣MTN001”等债项信用等级为AA+，将上述主体及相关债项信用等级撤出可能降级的观察名单，并将评级展望调整为负面。

【点评】公司虽为造纸行业龙头，但国资属性较弱，所获山东寿光政府支持有限。2018年以来造纸行业景气度低，导致公司主业盈利能力持续弱化，此外，2019年公司压缩融资租赁业务规模至136亿元，该板块贡献毛利同比下滑16.3%。2020年前三季度公司营收变动不大，但主业利润率下滑，当期因收到武汉晨鸣搬迁补偿尾款，净利润同比增长9.5%至12.2亿元。2018-2020年Q3，公司扣非后归属于母公司股东的净利润分别为19.54亿元、7.02亿元、5.31亿元，同比幅度分别为-43%、-64%、-29%。公司融资租赁业务风险较大，截至2019年底融资租赁余额136.51亿元，1年以上的占比达59.86%。存量项目投向主要集中在钢铁制造业、房地产开发、城市基建，其中基建客户主要为山东、两湖、四川等省的区县级地方政府投融资平台。2019年和2020年前三季度，公司计提信用减值损失分别为10.34亿元和2.4亿元，致使2019年净利润大幅下滑。公司债务负担重，截至2020Q3，公司资产负债率为73.57%，且带息债务中约80%为短期债务。截至2020Q3，短期债务465.11亿元，货币资金规模大，但受限比例高（2019年底受限货币资金170.9亿元），非受限货币资金规模小，公司目前一年内到期及回售的债券规模为13.9亿元，短期偿债压力大。2018年以来公司筹资活动现金流持续大额净流出，2020年6月22日公司公告称，“17鲁晨鸣MTN001”计划在2020年7月12日不行使赎回权，永续债续期反映公司资金紧张现状。

格力地产：董事长鲁君四涉嫌证券内幕交易被证监会立案调查。据其公告，公司董事长鲁君四收到了中国证券监督管理委员会的《调查通知书》，因其涉嫌证券市场内幕交易违法行为，中国证监会决定对其立案调查；公司购买珠海市免税企业集团有限公司100%股权事项可能存在被暂停或终止的风险。

【点评】2020年5月22日，格力地产发布了拟收购珠免集团的公告，股价应声大涨。从5月25日复牌到6月3日，格力地产连收八个涨停板。此后上交所向格力地产下发了问询函，公司回复不存在内幕交易。

从基本面看，公司为珠海国资控股的小型房企，截至2020年Q3，其资产规模368.11亿元，负债规模283.73亿元，资产负债率77%。公司项目数量少，集中于珠海、重庆和上海，业态主要为中高端住宅及商业综合体，销售业绩缺乏稳定性，去化及周转速度偏缓。截至2019年末，公司可售项目可售面积142.6万方，平均去化率65.3%，剩余可售面积49.4万方，其中90%以上位于珠海。截止2020年3月末，公司土地储备建筑面积105.8万平方米，位于珠海和重庆，较公司销售节奏而言较为充足。公司近年来盈利水平有所波动但仍较好。2017-2019年公司综合毛利率分别为42.9%、34.3%、30.1%。非主业利润方面，2014年、2015年

公司处置格力电器股票分别获得2.1和10.2亿元投资收益，2016年以来非主业利润贡献明显下降。因拿地及非地产类项目投资规模较大，公司的债务负担较重，杠杆率攀升，短期流动性偏紧。截至2017-2019年及2020年3月末，公司总债务分别为144.02、162.03、177.04、185.14亿元，但如果算入此前定增、实质为名股实债的32.5亿元，2017-2019年及2020年3月末，格力地产调整后的净负债率分别为3、3.3、3.6、3.7倍。因2016年定增兜底承诺，导致控股股东所持公司部分股权被冻结。

泛海控股：12月30日，泛海控股股份有限公司发布公告称，受美国新冠疫情的影响，境外全资子公司出售资产交易事项尽职调查长期难以正常开展，经双方友好协商，同意不再延期，本框架协议2020年12月31日到期终止。泛海控股全资子公司Oceanwide CenterLLC和88 First Street SFLLC（以下合称“卖方”）与非关联第三方Hony Capital Mezzanine Fund 2019 Limited（以下简称“弘毅”）签署了《框架协议》，卖方拟向弘毅转让其拥有的位于美国旧金山First Street和Mission Street的相关境外资产（以下简称“旧金山项目”）。根据《框架协议》约定，上述交易尽职调查期截止日期为2020年6月30日。但受新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，经公司第十届董事会第四次临时会议、第十届董事会第十一次临时会议审议通过，上述交易尽职调查期截止日期延长至2020年12月31日。

【点评】近年来，泛海控股2020年前三季度，公司营业总收入约92.29亿元，同比增长11.01%；净亏损约6.12亿元，同比下降124.55%；基本每股收益-0.1178元，同比下降124.55%。上述出售资产事宜被视为其瘦身自救举措之一。目前，该公司主体评级AA+,评级展望为负面。

阳光城：公司回应票据拒付事件，称网传不实，票据涉案会妥善兑付。据澎湃新闻，阳光城回应票据拒付，对于到期的商票，公司从来没有说过拒付商票，因为该笔票据一宗民事及刑事案件，账户无法使用，账户内没有资金银行系统会自动显示拒付；该批票据约4900万元，并未如传言那么多；公司会跟各位持票人沟通，妥善解决该事情，提供全额兑付。

宁波银行：宁波银行以其不正当手段承揽业务，暂停其债务融资工具相关业务2个月。交易商协会公告称，宁波银行股份有限公司作为债务融资工具主承销商，在相关债务融资工具承销及发行工作开展中，存在以下违反银行间市场相关自律管理规则的行为：一是以不正当手段承揽业务。2020年以来，宁波银行包销的多期债务融资工具发行利率远低于上市后合理估值，承销费收入不足以弥补包销账户损失，相关行为违背了公平竞争原则，影响了市场正常秩序。二是发行工作程序执行不到位，未按照规定开展询价等工作。宁波银行作为簿记管理人，在多期债务融资工具发行工作中，未按照银行间市场相关自律规则及自身的内部制度执行相关程序，相关债务融资工具发行前均未开展询价工作，且均未与发行人签署簿记建档利率（价格）区间确认书。依据相关自律规定，经2020年第18次自律处分会议审议，对宁波银行予以警告、暂停其债务融资工具相关业务2个月，暂停业务期间，宁波银行不得担任债务融资工具簿记管理人；责令其针对本次事件中暴露出的问题进行全面深入的整改。

（整理点评/21研究员 崔海花 统筹/21高级研究员卢先兵 编辑/卢先兵  设计/蔡姝越）数据来源，万得等。