新年第一个交易日（1月4日），刚刚上市不足10个交易日的期货龙头股——永安期货，以跌停收盘，收盘价为33.77元，最新市值491.54亿元。

消息面上，永安期货收获了首份“卖出”评级报告。中信证券研报称，预计永安期货估值将在未来一年趋向理性，公司股价相对市场存在下跌超过10%以上的风险，首次覆盖给予“卖出”评级，取估值上限对应每股目标价为22元。

此前，永安期货已收获2份“买入”和3份“增持”评级报告，最高目标价为43.6元。

连续两个跌停

回顾永安期货上市的8个交易日，前6个交易日连续涨停，接着便迎来两个跌停板。

12月23日，永安期货上市首日，发行价格为17.97元，当日收报25.88元，涨幅高达44.02%，之后的5个交易日涨幅均达10%。2021年12月31日，涨势戛然而止，永安期货以跌停收盘，收盘价为37.52元。

新年第一个交易日，永安期货再次直奔跌停。截至1月4日收盘，永安期货主力净流出1.29亿元，成交额10.73亿元。开盘价为34.01元，收于33.77元。

对此，不少投资者认为，永安期货的开年大跌与中信证券罕见的“卖出”评级有一定关系。1月3日，中信证券发布了题为《永安期货投资价值分析报告——期货龙头，但不便宜》的报告，后于1月4日晨间，在其官微上发布了该报告的节选内容。

报告称，从中长期（一年以上）看，永安期货估值可能趋向券商股估值；以券商估值为基准，再给永安期货50%估值溢价，预计未来一年合理估值区间为225亿至320亿元。

“公司目前市值546亿元，估值已不便宜；从未来一年时间考虑，未来一年目标价对应2023年1月的目标价，满足中长期估值逻辑的起点。目前公司流通股为1.45亿股，流通盘比较小，短期内次新股特征明显，2022年12月23日为5.3亿股流通股，流通盘将大幅扩大，预计公司估值将在未来一年趋向理性，公司股价相对市场存在下跌超过10%以上的风险，符合我们‘卖出’评级标准，首次覆盖给予‘卖出’评级，取估值上限对应每股目标价为22元。”中信证券研报称。

机遇与挑战并存

永安期货创办于1992年9月，是第三家A股主板上市期货公司。公司大股东为财通证券，实际控制人为浙江省财政厅，间接控制永安期货70.84%的表决权。

“公司总部在杭州，立足浙江，布局全国，以期货经纪和风险管理为主业。公司在2019和2020年净利润均超10亿元，远超行业第二名和第三名，净资产收益率稳定在 15%左右。截至2021年6月底，公司净资产为86.6亿元，和第二名差距正在缩小，通过A股上市融资25.1亿元，有望保持行业龙头地位。”中信证券提到。

那么，永安期货的核心竞争力在哪？中信证券表示，有三方面优势：

一是区位优势，永安期货是浙江省内分支机构数量最多的期货公司之一。公司营业网点涵盖杭州、宁波、温州、台州、绍兴、金华、嘉兴、舟山等省内各主要城市，形成了较完善的营销网络。

二是专业优势，永安期货拥有一支经验丰富的管理团队，对期货市场变化和客户需求有着深刻的理解和认识。公司围绕“国内领先、国际知名的衍生品投资银行”企业愿景，践行“一切为了客户，一切为了发展”核心价值观，推动公司从期货经纪业务，向风险管理、资产管理、财富管理等多领域转型。

三是资本和规模优势：永安期货保持资本和规模优势，内生盈利能力和规模效应正反馈。一方面，公司保持行业领先的ROE水平，内生盈利能力驱动公司净资产持续增长，净资产占行业净资产比重稳步提升，2020年占比为5.8%；另一方面，也凭借良好的盈利能力获得外部融资能力，新三板上市和A股上市促进公司资本水平跨越式增长。

但同时，永安期货也面临着挑战，包括经纪主业份额下滑，渠道能力有待加强。2018年以来，永安期货的经纪业务市场份额总体处于下滑趋势。

其中，在上期所的市场份额从2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%；在郑商所的市场份额从2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%；在大商所的市场份额从2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%；在中金所的市场份额从2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%。同时，公司的佣金率整体水平也面临较大压力，下滑趋势和行业一致，但绝对水平明显低于同业公司。

“买入”到“审慎增持”

近年来，永安期货增长势头强劲。根据招股意向书，2018年、2019年和2020年，永安期货的营业收入分别为157.64亿元、227.58亿元和254.69亿元。同期，我国期货公司分别实现营业收入261.75亿元、275.57亿元和352.45亿元。

其中，期货经纪业务是永安期货营业收入的主要来源。数据显示，2018年、2019年和2020年，永安期货的期货经纪业务收入分别约为10.23亿元、9.78亿元和10.83亿元，占营业收入的比例分别为6.49%、4.3%和4.25%，占营业收入（扣除销售货物成本）的比例分别为44.77%、36.74%、37.78%。

因此，在永安期货上市之前，华金证券曾给出高达43.6元的目标价。华金证券在11月底发布的报告中提到，永安综合实力较强，上市后优势有望加强，进一步拉开与同业差距。 预期公司2021至2023年归母净利润分别18.01亿元、23.16亿元和27.83亿元，同比+57%、+29%和+20%；ROE超17%。首次覆盖，参考历史和可比公司平均估值，推导得出目标价43.60元，给予“买入-A”评级。

“经纪业务贡献约70%利润，行业平均佣金率已现企稳迹象，且据我们敏感性测算，永安受交易活跃度、佣金率波动影响最小。本次募资后资本充实，利于支撑资本消耗型的风险管理类业务进一步增长；同时增设分支机构，也有望推动经纪业务扩容。”华金证券称。

而在永安期货上市当日，海通证券发布研报称，合理价值区间为19.81至21.39元。永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固。参考A股可比公司情况，给出合理价值区间为19.81至21.39元。首次覆盖给予“优于大市”评级。

此外，在首次跌停前一日，即2021年12月30日，兴业证券给予永安期货“审慎增持”评级。研报称，看好永安期货作为行业龙头将持续享受期货行业景气向上的扩容红利。预计公司2021至2023年分别实现归母净利润12.46亿元、14.99亿元、17.81亿元，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

对于未来发展，永安期货在上市公告书中指出，将继续巩固期货行业的龙头地位，不断拓展公司主营业务，建立以经纪业务为基础，以风险管理业务和财富管理业务为两翼，以境外业务、期权衍生品业务和投资业务为驱动的“一体两翼，三轮驱动”业务体系，不断提升公司主动管理能力，全面推进数字化转型，不断提高公司持续盈利能力。

同时，未来3个月内不筹划重大事项。2021年12月29日，浙江省财政厅在关于公司股票异常波动的问询函的复函中指出，截至目前，浙江省财政厅作为永安期货实际控制人，不存在涉及该公司应披露而未披露的重大事项，包括但不限于重大资产重组、股份发行、上市公司收购、债务重组、业务重组、资产剥离和资产注入等重大事项。不存在其他应披露而未披露的重大信息。且承诺，未来3个月内不筹划前述事项。

记者 何思

封面供图 张力