作  者：

贾戎莉（S1090619030002）

田   真（S1090619070013）

吴   双（S1090618080005）

黄睿妍（S1090621030011）

优选基金经理的持仓调整展示出一定的前瞻性和逆向特征，行业配置变化显著，积极增持了兼具成长性和估值合理性的TMT领域。

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权益类公募优选

▍基金经理视角

聚焦成长、注重行业景气趋势的基金经理: 关注碳中和长期战略，持续看好高端制造、新能源产业

侧重安全边际、价值型的基金经理：仍看好银行、地产等大盘价值股，对前期大涨的部分成长股较谨慎

行业均衡、持仓分散型基金经理：全球经济放缓，关注需求侧变化，看好TMT、医药等板块

量化基本面基金经理：对股市不悲观，通过模型选股持续追求超额

▍仓位：加仓幅度高于同类平均

回顾全年持仓变化，优选基金经理的持仓调整展示出一定的前瞻性和逆向特征。

仓位方面，在经历了一季度仓位调减的背景下，在二、三季度优选基金经理与全市场仓位调整呈逆向走势，二季度在风格轮动加速时优选基金经理提前调减仓位，从容应对了三季度的市场下跌，四季度市场震荡收涨，优选与全市场仓位共同提升，提升幅度高于市场同类平均。

权益类公募优选及全市场仓位变化（2018Q1-2021Q4）

注：数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍集中度：长期变动温和，四季度略有上升

从个股集中度来看，全市场集中度自2018年4季度开始提升，从2020年开始集中化趋势更加明显，抱团现象明显，在2021年下半年市场调整中，全市场持仓集中度下行。

公募优选集中度调整均较温和，与全市场集中度上下波动的行为有所差异。四季度，优选的集中度稳中有升，部分价值型、消费偏好的基金（如嘉实价值精选、易方达优质精选等）的在持仓组合净值经历了一年的滞涨或调整后，提高了组合集中度。

权益类公募优选及全市场集中度变化（2018Q1-2021Q4）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍公募基金行业配置：港股仓位延续下降，增持电子、汽车、军工等

对比上季度，全市场偏股基金电子的配置比例明显动态上调，汽车、军工、建筑材料、电气设备也有一定幅度加仓。

全市场偏股基金重仓股中医药、化工占比大幅下降，休闲服务、采掘、有色也有所下降，港股仓位延续前两季度下降态势。

全市场权益类产品重仓股行业分布及变动（2018Q1-2021Q4）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍权益优选行业配置：持仓变化显著，挖掘新增长方向

权益优选明显增配电子、计算机、传媒、军工、非银，减配家电、医药、银行和食品饮料。优选变动的方向与全市场基本一致，但增持板块上调整幅度略大于市场，其中更积极布局了具备一定成长性、估值更合理的TMT领域；但在减持板块上，由于上季度已提前开始减持资源类股票，本季减持幅度略小于市场。与全市场差异较大的是，权益优选的港股配置稳中有升。

四季度，优选基金经理的行业配置调整幅度略大于全市场平均，积极挖掘新的增长方向，应对局部高估的市场环境。

公募优选权益类产品重仓股行业分布及变动（2018Q1-2021Q4）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍重仓股布局底部反弹、相对均衡、注重估值

公募优选重仓股布局板块更均衡，行业分散布局，整体估值低于同类基金，调入的主要为估值较低、前期调整的传媒、农产品、地产等板块个股，调出的多为前期涨幅较大的化工、汽车、电气设备等板块个股。

从重仓股的估值水平来看，公募优选重仓股整体估值低于同类基金，低估值（PE<20）占比明显高于同类基金，整体呈现大盘均衡风格。

前二十大重仓持股（2021Q4）

注：红色为新进的前20大重仓股，绿色为对比上季末退出前20大重仓股的股票。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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类固收优选

▍绝对收益思路，加仓债券、减仓股票

整体上看，大部分优选管理人对债券市场谨慎乐观，对股票市场预期中性偏乐观。

对比全市场，类固收优选基金加仓债券、加仓股票，体现了更为积极的大类资产配置动态管理。

类固收公募优选产品大类资产配置（%）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

全市场类固收产品大类资产配置（%）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍信用债为主，利率债、信用债、可转债加仓

整体上看，大部分优选管理人对信用债保持主要配置，对债券市场谨慎乐观，阶段性更为看好利率债表现。

对比全市场，类固收优选基金各券种结构变化幅度更大，部分类属债券变动方向与市场相反，体现更为积极的细分债券种类配置动态管理。

类固收公募优选产品券种配置（%）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

全市场类固收产品券种配置（%）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍略升久期，积极管理

对比全市场，类固收优选基金持债久期变化幅度整体更大，体现了更为积极的久期动态管理。

持债久期对比（年）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍重仓高等级债，更谨慎的信用风险管理

四季末，类固收优选产品重仓债券绝大部分为高资质债，AAA及以上信用评级占比平均为99%，高于全市场（92%）。对比全市场，类固收优选基金持券信用资质更高，体现了类固收优选基金经理更谨慎的信用风险管理。

类固收公募优选产品重仓券信用评级分布

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

全市场类固收产品重仓券信用评级分布

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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