2022年度基金投资策略之一2022年市场展望

本期作者：

任一瞳（S1090519080004）

姚紫薇（S1090519080006）  曾恺羚（S1090518010003）

刘一洋（S1090519010003）  包羽洁（S1090519020002）

孙诗雨（研究助理）江景梅（研究助理）罗星辰（研究助理）

2021年A股市场历经喧嚣，基金投资几家欢喜几家愁。

2022年市场投资机会在哪里？

我们将展望后市，带您突出重围。

01

宏观经济：

面临下行压力，政策发力求稳增长

▍当前经济下行的压力较大，一季度可能是低点：（1）PPI和CPI剪刀差处于历史高位，PPI向CPI的传导会持续发生，预计在二季度可能会交汇。（2）疫情仍是制约经济的一大消极因素，需关注海外特效药能否上市、病毒毒性如何演变等。（3）美联储收紧流动性存在一定的负面影响，投资者对高估值的容忍度有所降低，可能影响市场风格切换。

▍定调稳增长，流动性相对宽松：当前中央经济工作会议已定调“稳字当头、稳中求进”，预期财政政策和货币政策都会相对积极，具有收缩效应的政策也可能慎重出台。尤其是在货币层面，即使企业盈利增速存在压力，但较为宽松的流动性环境仍然对A股市场有利。1月央行降息，强化了市场对流动性放松的预期。

▍预计市场或将震荡上行，可能会有阶段性的波动；同时存在较大的结构性机会，可积极寻找投资机遇。

2021年CPI与PPI剪刀差走阔（%）

资料来源：wind资讯，招商证券

2021年中央经济工作会议主要内容

资料来源：wind资讯，招商证券

02

港股：

估值处于低位，关注左侧投资机会

▍2021年港股波动较大，呈现出“过山车”式的行情。特别是港股互联网龙头公司受到政策打压，导致投资主线缺失。

▍2022年港股市场的机会：（1）估值较低；（2）稳增长基调下，可关注港股大金融和周期性板块；（3）中长期看好新能源、生物医药、以电子为代表的硬科技行业等。

▍总的来说，港股目前估值处于低位，可关注左侧投资机会，精选优质标的。

2021年恒生指数走势与估值

资料来源：wind资讯，招商证券

2021年恒生科技走势与估值

资料来源：wind资讯，招商证券

03

新能源：

顺应国家政策导向，看好长期成长空间

▍短期纠偏回调，产业发展大方向不变。新能源是具有国家政策导向的行业，低碳、绿色发展是长期目标；且能源变革的影响深远，可以关注产业变迁带来的机会。去年从政府到企业都实施了较为激进的措施推进双碳目标的实现，今年需要适当的纠偏，短期的估值收缩是正常现象。但可以确定的是，无论是实现双碳目标的大方向，还是以新能源为代表的产业转型大方向，都不会变。

▍板块性机会不大，预计今年板块内会出现分化，需要精细化把握业绩和估值，进行结构性选股。

新能源汽车产业链：景气度较高、确定性较强

2021年新能源产业链的上涨主要由基本面超预期推动，渗透率从7%左右提升至接近20%，预计未来仍将持续提升，产业趋势向上。

上游：得益于超预期的需求而价格激增，应当重视供需变化，避免投资于供应增速大于需求增速的环节，特别是部分门槛低、涨价明显、过度扩产的方向。锂资源较为稀缺，供给端放量较慢，可关注锂电产业链投资机会。

中游：关注电池。（1）去年因上游价格过高而受损，若上游价格回落，下游盈利将恢复；（2）产业壁垒较高，成本下降后公司毛利率有望迅速扩张；（3）实际需求超预期，供给相对不足，龙头成本竞争优势明显；（4）可关注锂电池材料顺应电池性能提升的技术方向、其他新型材料。

下游：关注新车型的推出和竞争格局的变化；看好两类车企转型，灵活的自主车企、具备完整风险应对能力的成熟车企。

注意风险：未来需求不达预期，锂价的过度上涨对性价比车型造成冲击。

2021年新能源汽车销量与渗透率大幅提升

资料来源：wind资讯，招商证券

2021年碳酸锂现货价格大幅上涨

资料来源：wind资讯，招商证券

智能汽车：新能源汽车的下半场

2022年或将成为智能驾驶元年。中国智能汽车处于产业发展初期，但进步迅速。当前，具备低阶自动驾驶功能的乘用车型开始陆续上市并热销，标志着智能车在乘用车方面进入商业化的阶段。

从投资的角度来看，目前可投的相关上市公司还不多，但未来两到三年应该会有所改观。近年来伴随着国家政策的支持，越来越多的硬科技企业得以上市；整个产业的证券化率快速提高，也有助于推动产业成长。

未来可重点关注智能化算法、AI芯片、激光雷达系统和汽车配套方面的投资机会。

电源端新能源化：光伏、风电受益于国内能源转型和全球绿色发展

光伏：需求较好，且2021年下半年估值切换之后相对便宜，有一定机会。可关注中上游紧缺的硅料、EVA等。需要注意的是，光伏扩展周期短、技术外溢快、产品同质化高，各个环节的利润不太稳定，行业波动较大。

风电：增长空间大，渗透率有望持续提升。风电的需求增长可能主要体现在今明两年，海风发电的降本节奏是重要关注点。可关注风电主轴轴承的国产化进程。

风险：现阶段国家隐性补贴较多，存在补贴下行的风险。

04

科技：

国产替代化和产业数字化趋势明显

▍科技创新和自主可控仍是重要的投资方向。国产替代化方面，看好半导体设备、半导体材料、芯片等。产业数字化方面，关注5G产业链、元宇宙等板块。

▍半导体：国产替代逻辑清晰，设备和材料两个子行业景气度依然维持，预计增速将有所提升。

▍互联网：互联网龙头企业涉及垄断，受政策影响明显，目前行业竞争格局较差。长远来看，反垄断等政策出台可以规范行业发展，有利于企业中长期健康成长。未来需持续跟踪广告收入、游戏增速、电商数据等信息进行综合判断。

▍5G产业链：5G行业过往处于建设阶段，未来几年的重点在于网速提升之后5G应用层面的变化，重点关注下游偏应用的产品。

▍元宇宙：长期来看具有持续性，应密切关注海外公司的技术进展，重点关注VR/AR等新兴技术带来的产业机会。

2020年以来互联网反垄断相关监管动态

资料来源：wind资讯，招商证券

05

高端制造：

国内技术自主可控大趋势不可逆

▍随着中国制造业的崛起，国内技术自主可控的大趋势不可逆，制造业存在很多机会，可以重点挖掘个股的alpha：

▍从机器取代人力的长期逻辑出发：半导体设备、工业机器人、机器视觉、激光、工控、零部件等本身具有较强的alpha，相关公司在A股也是稀缺标的，在研发投入、技术实力上都有很高的壁垒。

▍专精特新：关注专精特新行业的部分新股，挖掘小而美的公司。

▍军工：基本面改善，成长确定性较高。（1）军工产业链需求较大，符合维护国内和国际环境安全稳定的要求，军演数量的增加也加大了对军工设备的需求，特别是航空发动机等；（2）定价机制有所改变，“成本加成”的定价方式取消，给主机厂和零部件厂商共同带来发展机会；（3）整体PEG估值仍较低，有较大的增长空间；（4）“国企改革三年行动计划”进入大考之年，改革红利有望释放。

06

医药：

政策利空有所消化，关注未来基本面

▍政策：集采对医药板块的影响已经有所消化，政策环境有望好转，大规模集采将会减少，部分小规模集采对医药板块影响不大；国家医保控费政策出台虽然削弱了相关医药股的盈利能力，但行业长期逻辑清晰。

▍估值：2021年的估值调整为2022年打开了一定的增长空间，但公司业绩增速已不及从前，需要关注未来经营情况和估值的匹配度。

▍投资方向：看好与政策推动、医药外包以及消费升级相关的领域。政策推动方面，医疗器械行业整体处于偏早期，政策扶持力度较大；看好以进口为主导的产品，面临的集采风险较小。医药外包方面，CXO目前正处高速增长阶，未来业绩具有较强确定性，但估值较高。消费升级方面，看好疫苗、医美，以及医疗服务中与肿瘤、生殖、眼科相关的细分领域。

近十年医药（中信）指数市盈率与分位点（%）

资料来源：wind资讯，招商证券

近年来医疗器械行业相关鼓励政策

资料来源：政府管网，招商证券

07

消费：

把握个股与细分板块的结构性机会

▍经济下行的大背景下，挖掘结构性机会。

▍宏观经济：受到人口周期向下、贸易摩擦等因素的影响，居民购买力可能会下降，板块存在一定压力。一些细分行业疫情恢复逐渐完成，未来的进一步超额取决于经济恢复是否超预期。但随着PPI向CPI的传导，公司可以通过提价使得毛利率迅速恢复，食品饮料行业有望迎来盈利改善。

▍估值：经过2021年的回调，板块系统性的估值风险已经不大，关键在于未来的业绩弹性。寻找相对具有估值性价比，同时超额收益较为确定的品种。

▍投资方向：虽然板块性机会不大，但可以把握个股和细分板块的结构性机会，包括疫情受损的出行链、新兴消费、地产产业链等。

2021年消费细分行业走势

注：数据截止2022年1月17日

资料来源：wind资讯，招商证券

消费细分行业估值与历史分位（近5年）

注：数据截止2022年1月17日

资料来源：wind资讯，招商证券

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