事件   央行公布2022年1月金融数据：（1）新增人民币贷款39,800亿元，去年同期为35,800亿元。（2）社会融资规模61,700亿元，去年同期为51,884亿元。（3）M2同比9.8%，前值为9.0%；M1同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，同比增长约2%。

点评

企业信贷明显改善，居民信贷仍然疲软

1月，新增人民币贷款3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3,944亿元，主要源于企业端的拉动。

具体来看，企业信贷增加3.36万亿元，同比多增8,100亿元。其中，企业中长期贷款增加2.1万亿元，同比多增600亿元，较前期同比减少而言边际改善。这也侧面表明，在各项财政政策持续发力的情况下，基建项目贷款以及制造业贷款需求开始逐步企稳。

另外，企业短期贷款增加1.01万亿元，同比多增4,345亿元；企业票据融资增加1,788亿元，同比多增3,193亿元。这正如我们前期报告《“宽信用”来了么？》所分析的，除了春节前企业流动性需求较强之外，票据贴现量价齐升背后，也表明银行的信贷需求有回暖的迹象。

不过，相较于企业端信贷大幅抬升，居民端信贷仍然比较疲软。具体来看，居民贷款增加8,430亿元，同比减少4,270亿元。其中，短期贷款增加1,006亿元，同比减少2,272亿元；中长期贷款增加7,424亿元，同比减少2,024亿元，这说明当前的居民消费仍然比较低迷，住房需求的改善也仍然需要时间。

2

政府债券融资大增，推动社融数据超预期

1月，社融规模增加6.17万亿元，比上年同期多9,842亿元。其中，除了信贷融资同比增加了3,751亿元，直接融资和政府债券也贡献了较多增量。其中，在财政政策前置发力下，政府债券净融资6,026亿元，同比多增3,589亿元。

企业债券净融资5,799亿元，在去年1月份发行仍受永煤事件冲击的情况下，同比多增1,882亿元。另外，非金融企业境内股票融资1,439亿元，同比多448亿元。

除此之外，表外非标融资增加4,479亿元，同比多增328亿元。其中，委托贷款增加428亿元，同比多增337亿元；信托贷款减少680亿元，同比少减162亿元，这或与当前地产融资政策边际缓和有关。而在票据融资大幅增加的情况下，未贴现的银行承兑汇票增加4731亿元，同比少增171亿元。

3

M2-M1剪刀差扩大，社融增速进一步抬升

1月末，M2同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点。M1同比下降1.9%，比较少见，这与今年春节前置有关，企业集中发放薪酬和福利使得单位活期存款会向个人存款转移，导致M1减少较多。

不过，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%，M2-M1剪刀差仍然在扩大。这一方面与地产销售较差有关。一般情况下，当地产销售差时，居民存款（M2）不会转换成企业活期存款（M1），使得两者之间剪刀差拉大。另一方面，或表明当前企业资金的投资意愿仍然较弱。

总的来说，在财政政策持续发力的情况下，1月末，社融规模存量同比增长10.5%，增速较上个月末进一步抬升0.2个百分点。

社融增速进一步抬升，主要源于企业短期贷款、企业票据融资和政府债券融资的拉动，除此之外也有企业中长期贷款边际改善的贡献。但是由于企业短期贷款和票据融资贡献更多，所以社融数据的结构仍然不佳。另外，居民贷款仍然疲软，后续表现需要关注地产政策的改善情况。不过，考虑到当前“稳增长”的政策仍在不断被推出，未来后续社融增速仍有望保持小幅回升的走势。

风险提示    地产投资加速恶化；下阶段经济加速回落。

相关声明

证券研究报告《社融超预期背后的喜与忧——1月金融数据点评》

对外发布时间：2022年2月10日

发布机构：国海证券股份有限公司

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靳 毅 SAC编号：S0350517100001

张 赢 SAC编号：S0350519070001

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