本期作者：

卢国昆

行业比较与配置首席

S1090615040005

吴  双

公募研究与配置首席

S1090618080005

1月普遍回调映射出市场对经济需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力的担忧，当前股市估值较低、情绪筑底。行业方面：电气设备、计算机交易持续火热，银行、地产上涨；两融方面：1月两融余额变化普遍为负，两融集中度环比基本持平；估值方面：建筑装饰、银行、家用电器、通信、纺织服饰PE估值回升，大部分行业下行。

因基本面预期转弱与节前流动性压力，节前风险或过度释放，中短期有望企稳回升，建议把握基本面向好、增长较快的行业。配置上，关注：1）新能源汽车、光伏、半导体、消费电子、计算机、有色、基础化工、石油石化等；2）银行；3）基建产业链、电力；4）家电、高端白酒、农林牧渔。

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行业景气度追踪

金融地产：中性，银行景气度有望提升，地产需求边际修复。银行：12月信贷不及预期，社融增速回升，M1-M2剪刀差持平。近期MLF、LPR相继下调，净息差影响有限，银行业绩快报可观，关注后续银行估值修复可能。券商：两融景气度下行，映射市场风险偏好下降，两市成交额区间震荡，新发基金规模适中。地产：12月地产销售数据边际有所修复，近期LPR的下调将边际降低按揭成本，购房需求有望受催化。保险：12月四大主要险企新增保费边际有所修复。一季度开门红预期较低，保险板块估值短期持续承压。

数据来源：统计截止日期1月26日,Wind,招商证券研究咨询部

重仓金融基金情况

统计结果显示，截止2022年1月28日，市场上金融持仓特征较明显的基金共计92只，其中10只主动权益基金（基金经理任职满一年，最新季报银行及非银金融相关仓位40%及以上及过往4期季报银行及非银金融平均仓位40%及以上），82只指数基金，基金规模分别为118亿元与1560亿元。

资源原材料：中性，原油持续涨价，能源金属、稀土高景气，基建产业链预期升温。石油石化：受地缘政治风险和经济复苏预期影响，石油石化产业链价格普升，景气度向好；有色：工业金属偏弱，能源金属、稀土受益新能源下游需求供需偏紧格局延续，稀土供给延续整合，价格持续攀升；煤炭：1月价格修复后或趋稳，新能源转型煤气预期向好；钢铁、建材明确受益基建投资的加速落地，景气度回升程度待验证；光伏玻璃需求高带动涨价预期。

数据来源：统计截止日期1月26日,Wind,招商证券研究咨询部

重仓资源原材料基金情况

统计结果显示，截止2022年1月28日，市场上资源原材料持仓特征较明显的基金共计47只，其中6只主动权益基金（基金经理任职满一年，最新季报资源原材料相关仓位40%及以上及过往4期季报资源原材料平均仓位40%及以上），41只指数基金。基金规模分别为95亿元、252亿元。

制造：中性，新能源车电力设备需求强劲。汽车：新能源车21年全年销售350万辆，2022年增长动力依然强劲，自主品牌1月销量普遍高增长；电力设备：动力电池盈利有望修复；受上游降价催化，风光装机将持续高增；国防军工：风险偏好受业绩担忧下降，中长期景气逻辑不变；机械设备：工程机械总需求偏弱，修复需待基建项目落地；轻工制造：纸浆价涨跌互现，家居进入淡季，景气拐点待观察。

数据来源：统计截止日期1月26日,Wind,招商证券研究咨询部

消费：中性偏淡，医药细分领域景气度分化，必选消费筑底，可选消费复苏缓慢。家电、纺服：社零增速趋缓，家电服装零售承压，基本面筑底。农林牧渔：猪价继续回落，春节后生猪产能去化节奏预计加快。鸡价处于2年低位，筑底阶段。白酒：终端动销逐渐改善，市场批价坚挺，经销商库存相对良性，整体基本面向好，估值进入价值区间。医药：疫情持续脱敏，新增高峰已过，新冠口服药的景气度有望提升。第七批国家药品集中采购开启。

数据来源：统计截止日期1月26日,Wind,招商证券研究咨询部

现代服务：中性，集运景气持续上行，风光发电高增加速电力结构调整。交运方面，物流收入显著放缓，货运客运承压疫情影响，依托中国出口景气集运指数持续上行。公用事业方面，用电量发电量同比双降，水电火电调整显著，风光电逆势高增，电力结构加速向新能源倾斜。环保方面，12月以来碳价稳步上行，政策端持续支持污染治理、生态修复等行业发展。建筑装饰方面，宏观层面稳增长政策抓手明确，专项债2022年H1可用额度充足基建类投向占比预期提升，头部建筑央企订单充足，2022年盈利预期向好。

数据来源：统计截止日期1月26日,Wind,招商证券研究咨询部

重仓基建基金情况

统计结果显示，截止2022年1月28日，市场上基建持仓特征较明显的基金共计5只，其中1只主动权益基金（基金经理任职满一年，最新季报基建主题相关仓位40%及以上及过往4期季报基建主题平均仓位30%及以上），4只指数基金，基金规模分别为6亿元与103亿元。

科技成长：中性偏多，通信景气度边际下行，计算机、电子高景气。通信：5G手机出货同比高增，运营商数据映射需求端边际放缓，基建投资扩大下，5G建设需求韧性。计算机：12月软件业务收入维持增长，基建投资扩大、多省设立数字经济核心产业增加值量化指标，政策需求释放。文化传媒：影视表现低于去年同期。国产手游2021年海外表现可观，收入增速与2017、2018年整体持平。电子：半导体需求端仍强势，短期内供需紧平衡进一步维持。1月NAND、DRAM存储器价格回升显著，源于西安疫情所导致的阶段性供小于求。台积电21Q4业绩超预期，2022年将加大先进制程的扩产，晶圆代工产业链维持高景气。

数据来源：统计截止日期1月26日,Wind,招商证券研究咨询部

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行业配置建议

金融地产

银行

资源原材料

有色金属、基础化工、石油石化、建材、钢铁、煤炭

制造业

新能源汽车、光伏

消费

家电、白酒、农林牧渔

现代服务

电力、建筑装饰

科技成长

半导体、消费电子、计算机

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