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2022年2月21日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.7%，5年期以上品种报4.6%，均与上月持平。

具体分析如下：

一、2月未现降准，MLF利率保持不变，本次LPR报价不动符合市场预期，后期仍有下调空间。

2月，1年期LPR报价结束了去年12月、今年1月的连续下调过程，持平于3.7%，5年期以上LPR报价也在上月下调5个基点后保持在4.6%的水平。主要原因是2月主要货币政策工具中的降准、降息未现操作，根据新LPR报价规则，LPR按 MLF 利率加点形成的方式报价。目前 MLF期限均为 1 年期，反映了银行体系自央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各银行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。其中，降准对各银行在报价过程中的加点幅度有显著影响。2月未现降准、MLF利率保持不变，因此LPR报价不动符合市场预期。截至2月18日，挂钩1年期LPR的利率互换（IRS）均值为3.71%，与当前3.7%的现值基本持平。

展望未来，我们预测本轮LPR报价下调过程尚未结束，主要原因是上半年央行仍有可能再度实施降准、降息。可以看到，受局部疫情波动，特别是房地产市场持续降温扰动，当前宏观经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱尚未全面缓解。其中，1月官方制造业、非制造业PMI均现下行，春节期间商品消费和旅游数据较弱；国际原油等大宗商品价格再度抬头，下游小微企业成本压力有所加大；从30城商品房销售数据来看，开年楼市尚未全面回暖。近期货币、财政及工业、服务业主管部门均表示要加大稳增长政策力度。我们判断，在国内通胀持续降温、整体可控的背景下，海外货币政策加快收紧不会掣肘国内货币政策边际宽松，二季度仍存在降准、降息的可能，这意味着1年期LPR报价也将随之跟进下调。值得注意的是，考虑到当前房地产市场的下滑态势，未来5年期以上LPR报价有望与1年期LPR报价实现同等幅度下调。

二、企业贷款利率正在较快下行，这将推动宽信用过程向纵深发展。

央行每季度公布的数据显示，2021年12月金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76%，其中企业贷款加权平均利率为4.57%，分别较9月下降0.24和0.02个百分点，扭转了此前的边际上行过程。这主要是由2021年12月央行降准落地，带动1年期LPR报价下调0.05个百分点，企业贷款利率随之下调所致，表明货币政策加码有效改变了三季度曾短暂出现的银行“雨天收伞”现象——在经济下行压力开始阶段，银行出于风险规避考虑，往往会上调企业贷款利率。

值得注意的是，2021年12月个人住房贷款加权平均利率为5.64%,环比9月上升0.09个百分点，延续了2021年全年的持续上升局面。这主要是因为12月5年期以上LPR报价保持不变。我们预计，2022年1月1年期和5年期以上LPR报价分别下调0.1和0.05个百分点，将带动企业贷款利率进一步下降，个人住房贷款利率也将出现由升转降的拐点，这将对稳住房地产市场起到一定支撑作用。

往后看，在最新发布的《2021年第四季度货币政策执行报告》的“下一阶段主要政策思路”中，央行明确表示要“引导企业贷款利率下行，有力推动降低企业综合融资成本”；而在三季度报告中，相关提法为“推动小微企业综合融资成本稳中有降”。这与央行表示要加大跨周期调控力度的政策基调相吻合。需要说明的是，货币政策跨周期调控主要是指在经济上行阶段，货币政策力度将适度回撤，主要发力点是优化结构，如加大对小微企业融资支持等；在经济下行压力显现后，政策力度会加大，并且会同时发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，强调信贷总量增长的稳定性，全面降低各类企业融资成本。当前仍处于经济下行压力期，未来通过LPR报价下调来降低企业融资成本仍有空间。另外，为遏制楼市下滑势头，下一步通过5年期以上LPR报价下调、较大幅度降低个人住房贷款利率也将是政策的一个发力点。

我们判断，贷款利率下行将有效激发企业和个人住房贷款需求，今年上半年信贷、社融都会出现一个持续加速过程。货币政策边际宽松预期下，接下来一段时间，宽货币与宽信用有望同步推进，10年期国债收益率上行波动的幅度和持续时间均将较为有限，短期内出现货币-信用“翘翘板”现象的可能性不大。

（ 作者：研究发展部  王青 冯琳）

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