资产配置月报：现金流、折现率下行，4月建议配置成长和消费板块

2022年04月04日 19:06 量化先行者量化先行者

摘要

3月，A股市场大幅回撤，沪深300指数收益率为-7.15%。中证全债、中证国债以及中证企业债本月收益率分别为0.06%、0.08%、-0.14%。

不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：信用债: 20.0%, 中短债: 80.0%。

3月A股各个板块均出现回撤，金融及消费板块回撤幅度相对偏小

3月各个板块均出现较大回撤，金融及消费板块回撤幅度相对偏小。行业方面，房地产、农林牧渔、医药生物等行业表现相对较好，大幅跑赢其他行业，电子、家用电器、计算机等行业出现较大回撤。

现金流下行，折现率下行：建议配置成长、消费板块

根据最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行，模型建议4月配置成长、消费板块。

3月，A股市场呈现下跌态势，沪深300指数收益率为-7.15%。中证全债、中证国债以及中证企业债本月收益率分别为0.06%、0.08%、-0.14%。

不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪

在报告《CTA思维下的资产配置方法》中，我们构建了一类不定期触发调仓的绝对收益型资产配置策略，配置资产范围包括黄金、南华商品、沪深300，中长期信用债、货币基金指数等，力求获取超越一般固收类产品的业绩回报。策略回测历史表现优越，历史年化收益9.28%、最大回撤3.74%。

今年以来组合绝对收益为2.37%，最大回撤为3.51%。当前最新仓位配置为：信用债: 20.0%, 中短债: 80.0%。

根据最新的仓位配置，我们在信用债主题基金、中短债主题基金中结合基金规模、Alpha、风险指标等维度筛选相应基金，基金推荐名单以及相应的权重配置建议如下。

行业轮动

3月各个板块均出现回撤，金融及消费板块回撤幅度相对较小

3月各个板块均出现较大回撤，金融及消费板块回撤幅度相对较小。行业方面，房地产、农林牧渔、医药生物等行业表现相对较好，大幅跑赢其他行业，电子、家用电器、计算机等行业出现较大回撤。

下月板块与行业配置建议

现金流下行，折现率下行：建议配置成长、消费板块

基于《天风金工行业轮动系列报告之一——基于现金流与折现率的板块轮动策略》中的TWO-BETA板块配置模型，我们得到如下板块现金流折现率beta结果。

可以看到金融、周期上游、周期中游对于现金流，也就是经济的景气程度敏感度较高，而周期下游、消费、成长板块则相对敏感度较低。因此在现金流上行时，应当配置金融、周期上游、周期中游，现金流下行时应当配置周期下游、消费、成长。

在现金流上行环境中，金融、周期上游、中游三个板块对于折现率的敏感度也存在较大差异，金融板块折现率beta为负，即折现率的上行有利于金融板块。因此在现金流上行，折现率上行时，配置金融板块，现金流上行，折现率下行时，配置周期上游、周期中游板块。

在现金流下行环境中，成长板块折现率beta显著高于周期下游板块，因此成长板块应当在现金流下行，折现率下行时进行配置。而周期下游适宜在现金流下行，折现率上行环境中配置，消费板块折现率居中，在折现率上行下行中均有配置价值。

现金流方面我们构建了天风制造业活动指数同比指标作为代理变量，构建方法如下。

围绕制造业活动的指数主要分为三类：1）制造业景气度调查：通过采购经理的预期来反映制造业情况，我们选取国内最权威的两大景气度指数：中采PMI和财新PMI；2）制造业行情反馈：我们选取了PPI、发电量和铁路货运量，其中PPI代表工业品价格与制造业息息相关，而发电量和铁路货运量也能深刻反应工业的景气度水平；3)进出口环境：制造业产业链复杂，往往与贸易强相关，且各国工业景气度较为同步，我们选取了进口金额、工业企业出口交货值、美国ISM制造业协会PMI。

数据处理步骤如下：

1． PMI、财新PMI和美国制造业协会PMI指数已经是经过季调的环比类数据，我们不再进行加工；

2．出于数据的可得性，从2010年1月份数据开始，滚动对过去7年的非季调类型指标进行季调，并与季调数据结合进行标准化处理，对标准化后的数据每月滚动进行PCA分解。