1、引言

随着基金年报的披露完毕，各个基金的持仓信息以及基金经理对后市的展望也悉数曝光，对于“固收+”基金来说也不例外。

那么，“固收+”基金的持有人结构、债券持仓特征、股票持仓特征都发生了哪些变化？在2022年年初，股债市场剧烈调整的情况下，这些基金经理们对后市又有怎样的看法呢？本文从基金年报数据出发，对上述问题进行了详细梳理。

2、市场格局变化

2021年下半年，“固收+”基金规模保持高速增长。若将所有一级债基、二级债基、偏债混合基金，以及部分灵活配置基金（即最近4个季度报告期下，股票持仓占总资产比重均≤40%的灵活配置基金）均划入“固收+”基金范畴。

截至2021年底，“固收+”基金共有1,505只，合计规模将近2.5万亿元。从环比增速来看，2021Q3和2021Q4，“固收+”基金市场规模的环比增速均在15%以上，远超所有品类基金的市场规模增速。

相较于个人投资者，机构投资者持有“固收+”基金份额的增速更快。从持有“固收+”基金份额占比的角度来看，截至2021年12月底，机构投资者与个人投资者平分秋色，两者基本上各占一半。

从持有份额增速的角度来看，2021年下半年，机构持有“固收+”基金份额的增速更快。相较于2021年6月底，2021年12月底，机构持有份额合计增长48%，而个人持有份额合计增长35%。

从“固收+”产品发行人的角度来看，易方达规模占比仍然最高，招商、天弘、景顺长城的规模占比抬升较快。截至2021年底，共有140多家基金公司发行了“固收+”产品。其中，易方达“固收+”产品规模占比仍然最高，高达17%。

另外，在“固收+”基金规模前20大的基金公司中，2021年下半年规模占比抬升较快的是招商基金、天弘基金、景顺长城基金。

3、产品业绩表现

受益于债券市场行情，2021年四季度“固收+”产品业绩表现不俗。从2021年各个季度下，不同类型“固收+”产品的业绩表现可以看出，2021Q4，在权益市场震荡，债券市场表现较强的市场环境下，“固收+”产品的业绩表现不俗，仅次于2021Q2的表现。

而从产品类型来看，在2021年四季度，二级债基的区间回报和区间最大回撤中位数水平均较高，与二级债基持有较高转债持仓有关。而一级债基的卡玛比率中位数反而是同类基金中最高的，与很多一级债基主要依靠打新获取低风险收益有关。

4、资产配置变化

4.1

债券：久期和杠杆水平提升

债券持仓方面，2021Q4“固收+”基金整体小幅增持了信用债，降低了利率债和可转债持仓，或与去年四季度转债市场整体估值较高，以及信用债环境边际改善有关。具体来看：

（1）利率债方面，不同类型“固收+”产品持有利率债水平相差不大，截至2021年年底，利率债占资产净值比重整体维持在15%上下。

（2）信用债方面，不能参与股票二级市场投资的一级债基，其整体的信用债持仓远远高于其他类型基金的水平。从持仓变化角度来看，这四类基金在2021年四季度均小幅增持了信用债。

（3）可转债方面，股票投资受限的一级债基和二级债基，持有转债比重更高。而从持仓变化角度来看，在转债价格持续上行的行情下，随着转债市场估值达到历史高位，除了一级债基外，其他三类基金均降低了自身的转债持仓比重。

“固收+”基金整体的久期水平和杠杆水平均有所抬升。截至2021年底，所有“固收+”基金杠杆率的中位数水平为107.58%，相较于2021年9月底（对应值为105.70%），2021年6月底（105.96%）均有所增加。

另外，统计所有“固收+”基金通过利率敏感性分析获得的基金久期，可以看到，2021年底，所有“固收+”基金久期的中位数水平为2.02，相较于2021年6月底（对应值为1.67）也有明显抬升。而“固收+”基金整体久期水平和杠杆水平的抬升，与2021Q4债券市场有一波小行情有关。

4.2

股票：成长板块配置比例提高

2021Q4，“固收+”基金整体的股票持仓略有抬升。截至2021年底，二级债基、偏债混合基金、部分灵活配置基金的股票持仓占净值比重分别为16.01%、20.10%、18.81%，较2021Q3分别抬升了1.38pct、1.76pct、0.83pct。而一级债基受打新新规的影响，相较于2021Q3，2021Q4股票持仓微降0.11pct至2.35%。

行业配置方面，2021年下半年，“固收+”基金整体增持了较多成长板块股票。从2021年年报可以看出，“固收+”基金持有较多的行业主要是电力设备、电子、食品饮料、医药生物、银行。

而相较于2021年6月底，2021年12月底，“固收+”基金整体增持较多的行业为电力设备、国防军工、公用事业；减持较多的行业为医药生物、银行、基础化工。整体来看，“固收+”基金增持了更多偏成长板块的股票。而这也是2022年以来不少“固收+”基金回撤幅度不小的原因所在。

5、基金经理后市展望

从重点“固收+”基金（基金规模>200亿元）的年报中可以看到，基金经理们对于后市展望有一定的共识。主要包括：

（1）就股债性价比而言，经过2022年初的市场调整，更倾向于认为后续股票市场的配置价值与投资机会更大。

（2）就债券市场而言，在“双宽”政策发酵，海外流动影响，以及经济增长压力等多重因素影响下，中短期品种仍将维持震荡偏强格局。但由于收益率已经降至较低水平，因此后续下行空间有限。投资策略更倾向于维持中性久期或适当降低久期。

（3）就股票市场而言，不同基金经理投资风格有所差异，所倾向于配置的板块也有所不同。不过，整体认为2季度股票市场或将维持震荡格局，且配置倾向于稳增长板块。后续随着市场估值的回落，可以逐步布局估值相对合理的成长板块或消费板块个股。

风险提示：

（1）基金过往业绩不代表未来表现。

（2）相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。

（3）报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。

相关声明

证券研究报告《“固收+”基金大盘点（四）：从年报看“固收+”基金三大变化》

对外发布时间：2022年4月13日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

靳 毅 SAC编号：S0350517100001

张 赢 SAC编号：S0350519070001

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