文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

主要观点

3月工业企业利润数据简述

3月规模以上工业企业利润同比增长14.0%。1-2月为5%，1季度为8.5%。

量、价、利润率拆分来看，量价（同比）均回落。PPI同比，3月为8.3%，2月为8.9%。工业增加值3月增速为5%。1-2月为7.5%；收入端，3月增速为10.8%，低于1-2月的13.9%。利润率，3月为6.72%，环比有所回升。回升的原因是费用端，3月费用收入比为7.8%，低于1-2月的8.27%。

行业层面：采矿业3月利润增长177%，好于前值132%。制造业、电热气水3月利润增速则维持在较低水平，分别是1.15%、-5.5%。从利润占比来看，采矿+制造业上游1-3月为51.8%，3月为51.6%。 从利润同比增速来看，制造业上游为-1.2%，中游为2%，下游为4.94%，相对而言，下游增速略高一些。从利润率来看，制造业上中下游均低于去年同期。

3月工业企业利润数据点评：压力在4月

我们更多关注4月的情况。

一方面，4月无论是收入增速还是利润率，基数都非常高。利润率来看，去年4月为7.5%，环比提升了0.8个百分点，而之前2011-2020年，4月利润率相比3月基本不变。收入增速来看，去年4月两年平均增速为13.2%，是2021年单月增速最高值。

另一方面，4月疫情依然较为严重，且受上海静域管理、部分省市关闭高速收费站等因素影响，物流堵塞较为明显，导致生产层面量价均承压。目前观察到的几个相关高频数据包括：全国货运流量指数，4月截止至26日，同比为-27%；EPMI生产量，4月为42.1%，低于前值47.2%，去年同期为70.9%。根据CCTD数据，截至4月15日，25省动力煤终端月度日均耗煤471万吨/日，同比减少25万吨/日，降幅在5%左右。CRB现货指数，4月上涨0.09%，3月上涨4.09%。4月价格上行动能明显减弱。

我们估算，4月工业利润增速可能在0%附近，有转负可能。主要假设包括：1）利润率与2011-2020年一样，4月与3月持平。2）收入增速在量价均偏弱、以及高基数的影响下，与3月相比有所回落，低于10%。

风险提示：

疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。

报告目录

报告正文

一

压力在4月，增速有转负可能

（一）3月简评：PPI环比上行，资源品表现较好

3月，整体利润情况有所好转，利润增速为14%，前值为5%。

内部来看，表现最好的依然是采矿业，受3月PPI环比大幅上行影响，采矿业3月利润增长177%，好于前值132%。制造业、电热气水3月利润增速则维持在较低水平，分别是1.15%、-5.5%。

制造业细分行业来看，下游消费品行业利润改善较为明显。食品制造业、酒饮料、纺织业、纺织服装业3月利润增速都在10%以上。一些受资源品涨价成本端压力较大的行业利润增速较差，比如化学纤维制造业、橡胶和塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工业、燃料加工业利润增速都在-20%以下。

（二）压力在4月，增速有转负可能

利润更大的压力在4月。

一方面，4月无论是收入增速还是利润率，基数都非常高。利润率来看，去年4月为7.5%，环比提升了0.8个百分点，而之前2011-2020年，4月利润率相比3月基本不变。收入增速来看，去年4月两年平均增速为13.2%，是2021年单月增速最高值。

另一方面，4月疫情依然较为严重，且受上海静域管理、部分省市关闭高速收费站等因素影响，物流堵塞较为明显，导致生产层面量价均承压。目前观察到的几个相关高频数据包括：全国货运流量指数，4月截止至26日，同比为-27%；EPMI生产量，4月为42.1%，低于前值47.2%，去年同期为70.9%。根据CCTD数据，截至4月15日，25省动力煤终端月度日均耗煤471万吨/日，同比减少25万吨/日，降幅在5%左右。CRB现货指数，4月上涨0.09%，3月上涨4.09%。4月价格上行动能明显减弱。

我们估算，4月工业利润增速可能在0%附近，有转负可能。主要假设包括：1）利润率与2011-2020年一样，4月与3月持平。2）收入增速在量价均偏弱、以及高基数的影响下，与3月相比有所回落，低于10%。

二

3月工业企业利润数据点评

（一）整体情况：收入增速回落，利润增速有所回升

3月规模以上工业企业利润同比增长14.0%。1-2月为5%，1季度为8.5%。库存方面，截止至3月，库存同比为18.1%，前值为16.8%。

量、价、利润率拆分来看，量价（同比）均回落。PPI同比，3月为8.3%，2月为8.9%。工业增加值3月增速为5%。1-2月为7.5%；收入端，3月增速为10.8%，低于1-2月的13.9%。利润率，3月为6.72%，环比有所回升。回升的原因是费用端，3月费用收入比为7.8%，低于1-2月的8.27%。

（二）行业情况：采矿+上游占比过半

从利润占比来看，采矿+制造业上游1-3月为51.8%，3月为51.6%。

从利润同比增速来看，制造业上游为-1.2%，中游为2%，下游为4.94%，相对而言，下游增速略高一些。从利润率来看，制造业上中下游均低于去年同期。

具体内容详见华创证券研究所4月27日发布的报告《【华创宏观】压力在4月，增速有转负可能——3月工业企业利润点评》。

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