近期对于银行理财是否会再次出现“赎回潮”的问题，主要集中在：1）权益市场回暖，是否会导致理财赎回，进而投向基金和股市；2）季末临近，“冲存款”压力下，是否会引发新一轮“赎回潮”。

针对问题1：权益市场回暖对理财产品赎回影响有限，原因有二：

1）从高频现券净买入数据来看，目前银行理财没有出现净卖出现象，也没有较2021年同期现券净买入量出现显著缩量；

2）回溯历史，股市快速上扬周期中，“股债跷跷板”对银行理财的“赎回激发”作用较为有限。

针对问题2：2022年6月份，银行理财的赎回压力将较3月份时期有所下降：

1） 理财产品破净情况有所缓解。与此同时，封闭式产品方面，6月份到期的产品数量较3月份时期有显著下降，“可供赎回”产品减少。定开产品方面，由于2022年3月份“赎回潮”期间，投资者赎回行为已经有所“出清”，叠加净值回撤出现“回填”，未来赎回力度也将小于3月份时期；

2） 银行“冲存款”往往集中在1季度。回溯过往4年，一季度银行理财规模往往存在“季节性缩量效应”，其背后与银行“冲存款”不无关系。历史上来看，一季末“存款压力”显著高于其余时期，因此，未来“存款压力”对理财产品的“抽离”作用也将边际下降。

综合来看，我们认为，权益回暖对理财赎回影响有限，而季末临近，理财随着产品破净情况的改善，和存款压力的边际衰退，短期内，无需过分担忧3月份的银行理财“赎回潮”会在6月份再次重演。

在经历了2022年3月份的银行理财“赎回潮”后，投资者对理财的“赎回螺旋”心有余悸。近期，随着权益市场回暖，投资者对理财产品，是否会因为“股债跷跷板”效应而再次被赎回的关注度有所提高。与此同时，季末又至，银行间“冲存款”诉求是否会再次引发理财赎回？本期报告，我们将尝试讨论以上两个问题。

1、权益回暖，理财是否会被赎回？

1.1

从现券交易看理财赎回

2022年5月份以来，权益市场开启“反弹行情”，进入5月下旬，伴随一系列政府“稳经济”会议密集召开，市场对经济企稳预期有所加强，在此格局下，股市快速上扬，债市边际承压，“股债跷跷板”效应逐渐显现。

由于目前理财投资者中，个人投资者仍占据市场主力，5月底以来的“股涨债跌”是否会引起个人投资者赎回理财产品，是目前市场比较关注的问题之一。

根据银行理财对现券的净买入数据，2022年5月下旬以来，银行理财对利率债、信用债以及同业存单均没有出现净卖出现象，也没有较2021年同期银行理财现券净买入量出现显著缩量。因此，我们认为，本轮权益市场的回暖，目前并未对理财产品带来显著的“赎回力量”。

然而，股市回暖对理财产品赎回是否存在滞后效应？为了解答这个问题，我们回溯2020年以来，股市快速上扬周期中，银行理财的净买入行为。

我们选取，2020年7月、2020年12月以及2021年2月共三轮股市快速上涨周期作为参照对象。其中，在2020年12月的股市快速上涨周期中，银行理财出现大量净卖出现象，我们认为其背后有银行季末冲存款叠加“永煤事件”对债市的双重扰动存在，参考意义有限。

理论上，当理财产品遭遇大规模赎回时，资产端最先抛售的应该是流动性较好的利率债以及同业存单，通过比较上述两轮股市上扬期中的银行净买入行为，均未出现利率债抛售，亦或是如同2022年3月份时期的大量存单抛售现象。在2020年7月份，甚至一度出现，银行理财对债券大量净买入的现象。因此，我们认为，“股债跷跷板”对银行理财的“赎回激发”作用较为有限。

1.2

权益回暖为何难以触发赎回？

如何解释，理财产品的潜在“赎回”对权益市场的回暖并不敏感？我们认为，背后原因主要有二：

1） 大多数银行理财投资者，风险偏好较低，短期内不会做大幅“换仓”操作；根据2021年《中国银行业理财市场年度报告》，保守型和稳健型投资者的占比近50%，较2020年增加5.67个百分点。不难发现，理财产品的受众大多风险偏好较低，短期内的股市上扬，难以促使这部分投资者迅速将资金投向股市或者基金产品。

2） 对于风险偏好相对较高的投资者而言，银行理财的类“固收+”产品，在2022年3月底出现“赎回潮”之后，净值出现明显修复。我们抽样了Wind统计口径下的全部2022年6月份到期的封闭式类“固收+”理财产品，今年以来的净值表现，不难发现，4月份以来，该类产品净值对前期回撤形成了“回补”，或许也是投资者选择继续持有的另一大原因。

2、季末临近，理财赎回压力几何？

近期除了权益市场回暖以外，银行季末“冲存款”再度临近，理财产品是否会再度遭遇大规模赎回？为了回答这个问题，我们认为可以从内部和外部两大维度来进行分析：

2.1

内部因素：理财破净是否改善？

从产品自身管理角度来看，3月份理财产品发生大规模赎回的原因之一是2021年底以来，权益市场大幅调整格局下，出现了大量的产品破净。

正如上文所分析，目前理财产品的投资者风险偏好较低，虽然理财净值化已经开启，但是理财产品仍是“稳健”和“保本”的代名词，因此，投资者对理财产品出现亏损的容忍度普遍较低，一旦产品净值跌破1，将有较大的产品赎回压力。

从理财产品破净率来看，伴随2022年4月底以来权益市场的逐渐回暖，理财产品的破净情况较3月份赎回压力最大时期已经出现显著改善。

从理财产品本身来看，赎回压力较大的产品主要集中在封闭式产品和定期开放式产品上，其中：

1） 封闭式产品方面，6月份到期的产品数量较3月份时期有显著下降，“可供赎回”的封闭式理财产品不及3月份时期多。与此同时，正如上文所述，封闭式产品目前的净值已经有了一定程度上的修复，因此，投资者赎回意愿也将较3月份时期来得低。

2） 定开产品方面，由于2022年3月份“赎回潮”期间，投资者赎回行为已经有所“出清”，叠加2022年4月份以来，定开型产品净值同样有一定程度上的“回填”，因此，投资者对定开型理财产品的赎回力度也将小于3月份时期。

2.2

外部因素：存款压力是否减轻？

除了破净因素以外，2022年3月份理财产品出现大规模赎回的另一大原因在于，一季度银行“开门红”诉求下，银行的营销重点将转向表内，“冲存款”压力较为显著，在此格局下，理财产品赎回，重返银行负债端成为一大关键变量。

回溯过往4年的理财规模扩张情况，不难发现，一季度银行理财规模往往存在“季节性缩量效应”，其背后与银行“冲存款”不无关系。

理论上，每逢季末银行都会出现一定的存款压力，那么今年是否还会出现如同一季度时期的理财赎回呢？

历史上来看，企业部门和居民部门的季末新增存款分布普遍在一季度末的水平相对较高。换言之，6月份，9月份或是12月份银行间的存款压力将不及3月份时期高，因此，未来“存款压力”对理财产品的“抽离”作用也将边际下降。

3、总结

近期对于银行理财是否会再次出现“赎回潮”的问题，主要集中在：1）权益市场回暖，是否会导致理财赎回，进而投向基金和股市；2）季末临近，“冲存款”压力下，是否会引发新一轮“赎回潮”。

针对问题1，从现券交易情况来看，目前理财产品尚未出现大规模净卖出现象，并且从历史上来看，股市快速上扬周期，对理财产品影响有限；

针对问题2，从产品本身来看，随着股市的逐步回暖，理财产品的净值不断修复，叠加6月份封闭式产品到期显著少于3月份，以及定开产品的赎回压力在前期已经有所“出清”，“赎回”动力降小于3月份。从银行“冲存款”来看，历史上一季度的“存款压力”往往是最大的，因此，6月份“存款回表”的压力也将边际减轻。

综合来看，我们认为，短期内，无需过分担忧3月份的银行理财“赎回潮”会再次重演。

风险提示    央行超预期收紧货币政策，银行间流动性突然收紧，股市大幅下调引发理财大规模破净。

相关报告

机构行为系列：

1、《银行理财6大变化，如何重塑资本市场格局？》

相关声明

证券研究报告《还需担心理财赎回吗？》

对外发布时间：2022年6月13日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

靳 毅 SAC编号：S0350517100001

周子凡 SAC编号：S0350121010075

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