近20年航空指数有5个阶段涨幅超过50%，且相对沪深300具有显著超额收益

航空股上涨的启动时点通常在暑运或春运来临前夕，5次上行阶段均为跨年度的上涨行情，历时7-31个月不等。航空指数随大盘震荡，具有明显的周期性，且震荡幅度大于沪深300，航空股适合周期投资。

三大航股价涨幅大概率跑赢航空指数，且涨幅通常高于其他航司

航空股价上涨阶段，客座率提升，但客公里收益变化并不明确

航空股上涨阶段通常是航空景气度较高时期，供需错配导致客座率水平提升；但客公里收益的变化并不确定，因为航空公司采取薄利多销的策略，且成本端改善。

油价、汇率是航空股价上涨的先行指标，在股价上涨启动前已出现有利变化

低利率环境是必要的催化剂

低利率通常是牛市的必要条件，航空股走势与大盘相关度高，低利率环境同样是航空股上涨的催化剂。在5次航空股上涨阶段，利率环境均较为有利。

航空股价上涨由预期主导，股价回落由基本面主导

股价上涨的启动领先于业绩改善，股价回落滞后于业绩回落。

风险提示：疫情超预期反复；航空安全事件；油价大幅上涨；跨国出行政策收紧。