作者：招商银行研究院 资产负债管理部
美东时间5月3日，美联储在5月议息会议后宣布加息25bp，将联邦基金利率区间提升至5.0-5.25%，缩表上限按计划维持每月950亿美元。美联储对经济“软着陆”仍有信心，加息立场进一步软化，并表示将持续关注银行信贷收紧对经济的影响。
表1：美联储议息会议声明文本对比
资料来源：美联储、招商银行研究院
一、经济：始终乐观
会议声明表示，一季度美国经济处于温和扩张状态。2023年一季度美国GDP环比折年率初值录得1.1%，大幅低于市场预期的2.0%，但消费分项环比拉动达到2.6pct。鲍威尔在发布会上坚称“这次不一样”（this time is really different），强劲的劳动力市场可能让美国经济免于衰退。
从美联储“双目标”看，就业延续了3月“就业持续多月增长强劲，失业率维持低位”的表述，通胀表述则由3月的“通胀仍处高位”软化为5月的“高度关注通胀风险”。鲍威尔在发布会上表示，2021年6月以来通胀多次反弹，所以仍需要几个月去确认政策力度已经足够。就业方面，失业率维持低位（3.5%），一季度每月平均新增非农就业仍在30万人以上，1个求职者仍对应着1.6个就业岗位，劳动力市场总体仍然强劲。
图1：美国通胀快速回落
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
图2：劳动力市场仍然强劲
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
二、政策：加息立场进一步软化
美联储加息25bp符合市场预期。随着通胀水平快速回落，美联储加息立场进一步软化。议息会议声明中的表述由3月的“一些增量巩固性政策将是适当的”软化为5月的“将确定多大力度的增量巩固性政策是适当的”。鲍威尔在发布会上表示，政策利率是否达到紧缩水平仍处持续评估之中（ongoing assessment），但已接近该水平。前瞻地看，美联储在利率路径上与市场仍有分歧。市场普遍认为下半年美联储将开启降息，但鲍威尔在发布会上再次表态暂不考虑降息，并重申货币政策的目标是让通胀回落至2%的水平，不会接受3%或者其他目标。
图3：议息会议前市场预期加息25bp
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
图4：2022年3月至今累计加息已达500bp
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
美联储对平息近期金融风险仍然充满信心，但高度关注信贷收紧的影响。会议声明延续了美国银行系统仍然稳健且有韧性（sound and resilient）的表述。鲍威尔在发布会上重申近期银行业风险问题本质上是监管问题（而非宏观问题），表示3月以来的银行业危机局限在3家中大型银行，随着第一共和银行被收购，危机已经基本平息。但信贷收紧确实在持续，且暂时无法确认会对经济造成何种影响。
图5：美国商业银行信贷供给持续收紧
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
缩表方面，方案仍无变动，每月缩表上限仍为$600亿国债和$350亿MBS，银行业危机阶段性缓解后美联储资产负债表重回收缩。硅谷银行问题爆发以来，受BTFP、其他延展工具和贴现窗口三大紧急救助工具扩张影响，美联储一度累计扩表近4,000亿美元，相当于去年6月后缩表规模的2/3。之后的5周美联储已累计缩表1,710亿美元，重回收缩。
图6：美联储资产负债表重回收缩
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
三、市场：美元流动性宽松
美元流动性平衡。当前境内美元短期流动性平衡，中长期交投清淡。价格方面，短期因加息因素有不同程度上调，3个月以上长期限资金价格基本保持不变，根据5月4日银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.11%，1w5.16%，2w5.21%，1m5.28%，3m5.35%，6m5.45%。
图7：境内美元市场期限利率顶部震荡
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
四、前瞻：实际利率即将转正，加息周期或已见顶
5月议息会议后美联储政策利率区间来到5.0-5.25%，当前CPI通胀水平亦在5%附近，美国实际利率即将由负转正。与此同时，尽管银行业危机仍在可控范围内，但信贷收紧对经济的影响仍不确定。实际利率转正叠加信贷持续收紧或令美国经济进一步承压，在此背景下6月议息会议进一步加息的概率已然不大。
图8：美国实际利率转正
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
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本期作者
招商银行研究院、资产负债管理部货币政策联合研究小组
谭卓 招商银行研究院 宏观经济研究所所长
张巧栩资产负债管理部 资金管理团队副主管
王天程 招商银行研究院 宏观研究员
李芸资产负债管理部资金管理岗
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