中国股票资产没有在2024年迎来开门红；相反，各主流指数的首月跌幅创下近年之最——这还是在非神秘资金入市、权重股获得支撑的背景下。究其原因，除了久盼的宏观经济拐点迟迟未到、以至于投资者预期和信心持续处于低位之外，泛绝对收益属性资金面临市场下跌时的被动卖出及引发的向下螺旋也是不能忽略的因素。不过市场终有出清之时，而目前的“深蹲”正好为将来“跳得更高”做了最好的铺垫。

近期各项经济刺激政策的出台不可谓不多，包括全面降准、结构性降息、房地产政策松绑等等。不过绝大多数政策还是属于应对性质（reactive），而投资者盼望的是更具前瞻性的政策，尤其是能力挽狂澜的财政刺激政策。无奈排名世界第二的中国经济已经不是小池塘，而是汪洋大海。这句话的潜台词是，一旦经济滑出既定轨道，要再拉回原有趋势就需要费更大的力气，包括更加积极的政策（proactive）。

世诚投资判断今年经济形势仍然是“稳中有进”，且更突出一个“稳”字。“稳”的定调源自于百年未有之大变局加速演进的宏大叙事及今年乃全球大选年这一特殊背景，“稳”的定位是追求高质量发展（质量优于数字）的内在要求，“稳”的定性也是统筹安全和发展的必然结果。如年度策略报告所言，我们都不需要去预测一些细节——比如今年广义或者狭义财政赤字到底有多少，我们只需明了总有与需求大致相匹配的逆周期跨周期政策来托底即可。

当然，世诚投资对于经济支柱之一的房地产市场还是一如既往地保持谨慎。尽管今年的新房销量很有可能较三年前的高峰“腰斩”，那不能说明什么问题，因为2021年的那个峰值并不是一个靠谱的参照。就二手房庞大体量而言，之前新房的过度透支可能需要更长的时间才能消化，尽管乐观地讲房地产对于经济拖累的边际影响会大幅减弱。在投资上，我们对于房地产链（包括房地产本身）仍会“敬而远之”，虽然我们相信行业的新发展模式一定能实现。

经济作用于二级市场的媒介是上市公司盈利。截至1月底上市公司业绩预告和快报的披露告一段落。看上去并无特别异常，尤其跟始终保持最高独立性的世诚投资内部预测相比较而言。我们维持之前的判断，即度过了一个GDP增速高达5.2%而上市公司盈利接近持平的2023年之后，我们即将迎来盈利个位数增长的2024年，即今年可能是一个微观体感与宏观数据更加接近的年份。这种边际改善自然有利于股票市场尽早见底。

近期市场尤其是中小市值个股的下跌，其实跟经济和宏观政策关联有限，而是自有其技术原因。以世诚投资的观察，市场里偏绝对收益属性的资金“泛滥”——此乃中国特色。这些资金以各种形式出现，从带预警止损机制的资管产品到有严格风险预算的银行理财产品等。尽管产品形式各异，有一点是相通的，即其内嵌的约束及机制决定了只能被动地“越跌越卖”，而无法逆势而行。这些绝对收益资金的存在不像2015年引发市场异动的场内外巨量融资盘那样显而易见，但其性质（受有形无形有限风险预算约束）及行动却是本轮连续大跌的“罪魁祸首”。

如何破解这个向下的螺旋？说老实话我们手里也没有水晶球。大致有两个路径和结果：一是自然出清，二是外力打破现有循环、为绝对收益资金“人为”留出更多的风险承受冗余度。前者，顾名思义，“无为而治”；后者，需要更大的智慧、勇气和担当。此刻，我们仍然愿意相信决策部门的能力能量及其积极效果。但无论如何，我们的投资组合也会从极限思维出发做好相应的布局以应对不确定性。

综上，不管宏观经济本身还是刺激政策的力度，无论上市公司盈利前景抑或特殊属性资金的出清，最差的时候已经过去，甚至因为技术原因已经导致局面领域严重超卖。但因为之前“拖”得时间过长（时间的玫瑰往往被歌颂，时间的荆棘每每被遗忘），修复也需要更长的时间。在这个充满挑战的市场里浸淫数十年的经历使得我们有足够的耐心来面对和应对目前的磨底阶段，并有十足的信心去迎接长夜后的黎明。

至于具体投资方向的选择，世诚投资的一个原则是“不熟不做”，或者说，投资组合将更加聚焦于已有相当积累和沉淀的领域（我们也一直在按需有节制地扩大自身能力圈）。这些领域包括创新药、品牌消费、嵌入宏观考量的上游资源品等。虽然这些板块在刚刚过去的1月份表现不如人意，但中观角度的行业吸引力依然存在，且在这些板块的估值相对于基本面更具性价比的当下，我们只会更加乐观。

于主题投资层面，我们在年度策略报告里表达了对于出海主题的辩证观点，或者说在保持乐观的同时我们比市场多了一份谨慎。我们更全面的观点应该没错——这从近期医药研发外包行业及消费品海外掘金板块的巨大波动可见一斑。世诚投资对于中国商业社会的商业文化、商业伦理、商业道德在过去十数年的变迁有肤浅的研究和认识，得到的结论是：“卷”是不可避免的，甚至不排除还会愈演愈烈。结果就是，出海是一条出路，但出海并不是万能的，关键还是取决于“卷王”们到底有没有“两把刷子”、能不能在地缘格局的大风大浪里劈波斩浪。

过去一个月“中字头”再度回归投资者视野，并借着“市值管理纳入考核”的东风成为了当月“最靓的仔”。“中字头”（夹杂着高股息的标签）正在泛价值化，背后的原因无非是对宏观经济的谨慎（当下很容易引起共鸣）和更加理想的筹码结构（影响结构性行情的最主要矛盾）。世诚投资的解读是，市值管理或许得以对股东价值创造的追求为前提；只有把这两者更好的有机结合，才能看到该主题的持续性。好在，对于一个开始强调“投资者为本”的市场，我们有理由对股东价值创造抱有更加积极的期待。

中国股票资产已经因为技术原因被超卖。向下的螺旋终有被打破的那一刻——历史上莫不如此。漫漫长夜总有尽头，市场也终将会迎来万树梨花盛开的那一刻。