国产GPU四小龙再掀上市潮！燧原科技科创板IPO获受理，拟募资60亿冲击下一代AI芯片，但光环之下，多重隐忧正成为其前行路上的绊脚石，深陷“依赖与突围”的两难博弈。

它的底气与软肋，都牢牢绑定在腾讯身上。作为第一大外部股东，腾讯为燧原科技2025年前三季度贡献超7成营收。但高绑定背后隐藏着风险：前五大客户营收占比超92%，客户集中度极高；且腾讯自研“紫霄”AI芯片已落地使用，自身亦在加速算力自主化。

“若未来新客户拓展不达预期，或腾讯采购策略发生重大变化，抑或双方合作关系被其他供应商所取代等，可能导致腾讯减少对公司产品的采购，从而对公司业务发展及经营业绩产生不利影响。”燧原科技称。

燧原科技“以价换量”的模式亦让盈利承压，其36.23%的毛利率，较摩尔线程低超30个百分点、比沐曦股份低近19个百分点，。

根据招股书，2022年～2024年及2025年前三季度，公司营业收入分别为9010.38万元、3.01亿元、7.22亿元和5.40亿元，归母净利润分别亏损11.16亿元、16.65亿元、15.10亿元和8.88亿元。

IPO只是新起点，燧原科技能否跳出腾讯“温室”，打破单一客户依赖、提升盈利水平，将技术优势转化为独立造血能力？国产GPU淘汰赛中，它的破局之路道阻且长。