2026年伊始，金价迅猛上涨超出市场预期，突破整数关口的速度不断加快，从2025年10月6日突破4000美元/盎司，到2026年1月25日突破5000美元/盎司，仅用时3个多月。

我们认为，美欧因格陵兰岛主权问题引发的关税争端持续发酵，美国对欧洲八国输美商品加征关税的威胁，导致欧洲国家出于不确定性增加或反制考虑而抛售美债。这进而形成全球对于美债的不信任，黄金作为避险对冲及替代配置需求而持续受益。当前地缘政治的碎片化导致主权资金加速从信用资产撤离，抢筹无信用风险的贵金属，对美元体系底层信任的动摇从宏观叙事阶段实实在在进入现实交易阶段。

2025年，国际金价全年涨幅约70%，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅。随着地缘政治紧张局势升级，国际货币体系正经历深刻变革，黄金作为传统避险资产持续受到追捧。全球央行持续增购黄金，使其在全球储备资产中的占比显著上升。世界黄金协会数据显示，截至2025年三季度末，全球官方黄金储备余额约3.69万亿美元，占官方总储备比重达28.9%，创2000年以来新高；国际货币基金组织数据则显示，同期美元在全球外汇储备占比降至56.92%，创30年来新低。

2026年，美国减税及降息将推动全球进入新一轮宽松周期，全球发展依赖债务扩张的底层逻辑仍未改变，黄金将持续受益于全球多极化和全球信用格局的重塑。同时，随着地缘形势日趋复杂，黄金的避险价值也将持续显现。不确定性上升以及各国加强对战略资源的获取力度均有望支撑金价延续上行趋势。

对于黄金股而言，近期金价突破带动黄金股上涨，市场对金价见顶的担忧缓解，黄金股有望进入“戴维斯双击”阶段，迎来业绩及估值的双重修复。2025年主要黄金股资产负债表仍未修复完成，压制股价表现，2026年板块利润释放有望更加顺畅，黄金股PE估值大多修复至12-14倍左右，估值有望在金价上涨周期中迎来进一步修复。

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