有色金属是过去一年表现最为出色个方向之一，这轮行情的逻辑是什么？持续强势表现之后，未来如何预期？在新披露的四季报中，长期深耕周期板块的基金经理邹立虎做了详细分析。

从四季度持仓来看，邹立虎对有色金属、煤炭等上游行业个股均衡配置，取得较好效果。过去一年净值增涨率67.52%，同期业绩基准收益率36.09%。（来源：基金定期报告，截至2025.12.31）以下为周期优选基金四季报分析内容。

景顺长城周期优选四季报重仓股

（持仓来源基金定期报告，所属行业来源Wind，申万一级，截至2025.12.31。最新持仓可能发生变化，仅供参考）

一、目前重点配置了贵金属，铜铝和部分小金属方向

四季度经济仍有压力，主要体现在内需方面。具体看来，出口仍在回暖，内需延续下滑。出口增速11月回升7pct至5.9%，对非美国家出口贡献拉动显著。内需方面，消费仍下行。11月社零同比增速从前值2.9%进一步回落至1.3%。虽然9月份推出了消费贷款贴息政策，但是截至11月，新增居民短贷累计新增-7328亿元，消费贷款贴息政策效果不佳。投资也在下滑， 11月当月同比下滑11%，累计同比下滑2.6%。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计拉动7万亿投资，效果将会主要体现在2026年。海外方面，美联储12月FOMC会议如期降息25BP，基准利率降至3.5%-3.75%，并启动准备金管理购买（RMPs），时点和规模超过此前预期，点阵图维持2026-2027年各降息一次指引。

在上述宏观背景下，全球商品表现仍延续分化，原油市场在欧佩克增产及需求疲软背景下维持弱势，价格重回年内低位，主流机构都给2026年较大过剩预期，中期展望仍不乐观，煤炭价格尽管在治理超产等政策支持下拖住了价格底部区域，但四季度需求仍弱，价格一度又跌回到700以内，目前处于低位徘徊，短期内上行或者下行的空间都比较有限；在国内地产下行拖累下，黑色和建材价格偏弱，包括一些化工品。贵金属继续保持强势，金银都创年内新高。有色总体偏强，大金属里面铜铝基本面也非常强劲，铜的供应扰动不仅没有缓解而且在持续加剧，显著提振了远期平衡表，四季度铜价创历史新高。本基金主要围绕上游行业来进行投资，目前重点配置了贵金属，铜铝和部分小金属方向，其他配置方向包括基本面一般但受益于高股息的能源，存在景气度部分改善的钢铁和化工。

二、上游资源行业在通胀回升甚至开始加速的时候超额收益会更加显著

展望未来，全球货币财政双宽松叠加国内反内卷将会从需求和供应两方面显著改善顺周期行业景气格局。国内基本面的压力及海外的通胀回落及就业市场压力都继续支持国内外双宽松格局，且预计都会持续加码。随着政策继续加码，基本面可能在未来半年迎来温和修复，我们看好未来2-3年PPI回升的大趋势。

海外方面，欧洲降息基本到位，叠加欧洲重启大财政，欧洲中期的经济增长前景显著改善，随着更多财政政策落地，未来将会加速复苏，尤其是如果未来1-2个季度俄乌达成停火协议将会显著改善欧洲增长前景；美国方面，美联储重启降息，在放松监管及私人部门重启扩张背景下，叠加货币财政双宽松，预计美国经济增长将会在2026年中左右开始逐步走向私人部门主导的复苏，制造业和房地产部门将会迎来修复。历史上看，上游资源行业在通胀回升甚至开始加速的时候超额收益会更加显著，这可能会发生在1-2个季度后。

三、反内卷政策叠加行业盈利接近周期底部，钢铁、煤炭、化工等行业中期景气周期大概率已经趋于向上

未来继续高度重视国内反内卷政策。反内卷政策可能会加速大部分传统行业格局优化，包括钢铁、煤炭、化工等，本身这些行业盈利也接近周期底部；上半年的商品价格下跌导致不少品种已经触及现金成本线，本轮熊市定价基本到位。尽管后续政策还有一些不确定性，但是行业优化方向预计较为明确；叠加如果明年需求端改善，那么行业中期景气周期大概率已经趋于向上。这些行业的龙头企业我们认为都是非常具有全球竞争力的中国优势产业，随着欧美再工业化及国内反内卷深入推进，未来存在很大重估空间。

后续我们将继续根据经济复苏所处周期位置及不同行业景气度、估值盈利匹配性等去适当调整行业配置。

上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。

注：周期优选基金晨星风险评级为中，适合稳健型、积极型和激进型投资者。

邹立虎在管同类产品历史业绩：

业绩数据来源：基金定期报告，截至2025年12月31日。

风险提示：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提 供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各 项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度 的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。 二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金 的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎 回的款项可能延缓支付。 三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的 风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 四、特殊类型产品风险揭示： 1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。 2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。 3. 如果您购买的产品为避险策略基金，避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,，基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。 4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。 5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。 五、本基金特有风险揭示： 基于投资范围的规定，本基金股票投资比例较高，无法规避股票市场的投资风险，尤其是系统性风险。本基金特有风险包括：策略风险、模型风险、流通受限证券的投资风险、股指期货投资 风险、存托凭证投资风险、科创板股票投资风险等。 详细风险揭示请您认真阅读本基金的《招募说明书》“风险揭示”章节。 六、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理 人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资 风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。 七、景顺长城周期优选混合型证券投资基金（以下简称“本基金”）由景顺长城基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理 委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站 www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。