作者：招商银行研究院 纽约分行

继连续3次会议降息后，美联储在2026年1月28日的议息会议维持基准利率在3.50%-3.75%不变，准备金利率在3.65%不变。会议声明及鲍威尔主席新闻发布会上的发言均强化了市场对美联储在未来几次会议中“按兵不动”的预期。

尽管鲍威尔表示美联储官员们在1月的会议上对“暂定降息”达成了广泛共识，但仍有两位鸽派官员Stephen Mira和Christopher Waller投下了反对票，支持继续降息25bp。Miran的反对票在意料之中，因为他在任期内几乎每次会议都持不同意见，相比之下Waller的反对票更值得关注，市场对其接任美联储主席概率的预期升至20%附近。

随着通胀和劳动力市场均趋于稳定，美联储正在转向观望立场。会议声明的微调也印证了这一点：经济活动现在被评估为“稳健”而非“温和”，失业率也“显示出一定稳定迹象”。此外，关于就业增长下行风险的表述已被删除。鉴于双重使命面临的风险趋于平衡，且利率已处于中性区间上沿，美联储选择暂停降息。

图表：美联储议息会议声明文本对比

资料来源：美联储、招商银行研究院

一、经济：双重风险改善

受益于消费者支出展现的韧性，2025Q4美国经济活动表现强劲，鲍威尔主席在新闻发布会上略显鹰派。

鲍威尔指出，一些指标（如总体失业率和初请失业金数据）显示劳动力市场状况趋于稳定。美联储自2025年9月以来累计降息75bp，失业率相应完成高位筑顶，进一步降息的必要性已经下降。然而，我们认为美联储仍旧面临“无就业扩张”的风险：过去的过度招聘、净移民放缓以及普遍的经济不确定性抑制了就业增长，但生产力的提升维持了经济的稳健。不过，美联储认为，经济前景的改善最终会传导至劳动力需求和就业增长。

鲍威尔同时指出通胀仍在放缓。尽管现在通胀水平仍高于美联储2%的目标，但若剔除关税对商品价格的影响，核心PCE仅略高于目标，且服务通胀仍然处于广泛的下行趋势中。总体而言，鲍威尔主席强调自上次会议以来，通胀和就业的风险均有所减弱。

二、政策：数据依赖，按兵不动

美联储于1月议息会议暂停降息，鲍威尔表示这一决议得到了“广泛支持”，其中包括来自无投票权理事的支持，暗示2票反对票均来自少数派“特朗普帮”。鲍威尔将当前利率水平定义为“中性区间上沿”，表示进一步降息的必要性已不算高，未来决策将取决于数据。

媒体在新闻发布会上多次追问美联储面临的政治压力，但鲍威尔几乎全部避而不谈。他拒绝评论在主席任期结束后是否会留任为美联储官员（其官员任期到至2028年），但谈到了Lisa Cook美国联邦最高法院案件，称其为“美联储113年历史上最重要的法律案件”。在给继任者的建议中，鲍威尔主席重申了美联储独立性的重要性，表示继任者应“避免卷入选举政治”，并与国会保持沟通。

三、前瞻：警惕降息预期再度发酵

考虑到美国居民部门仍然面临广泛的“可负担性”压力，不宜低估特朗普政府推动货币宽松的力度及决心。随着美联储主席换届临近，降息预期或在政治因素驱动下再度发酵，年内政策利率降至3%下方的概率仍然很高。

特朗普政府或在推动利率宽松的同时继续加码信用宽松。特朗普于近期要求未来1年信用卡利率不高于10%，同时指示房地美和房利美买入$2000亿抵押支持证券（MBS）以降低房贷利率。除施压美联储降息外，特朗普可能施行更多直接降低银行利率的政策，且不排除要求美联储加码扩表的可能。

四、策略：市场预期小幅转鸽

市场对美联储维持利率不变的决议反应平淡，最初其对偏鹰的声明有所反应，但随后被鲍威尔在发布会上更为平衡的基调抵消。总体而言，美联储维持“观望”模式并强调数据依赖，让市场难以充分计入未来的降息预期，同时也避免市场过早形成近期降息的预期。美元OIS曲线显示第一次降息定价到今年7月。美国国债收益率全面走平。2年期维持在3.57%，5年期维持在3.83%，10年维持在4.24%，30年期维持在4.86%。国债收益率渐平（2s10s曲线：-0.2bp, 5s30s曲线：-0.4bp）。美元小幅走强。美元指数上涨0.13%至96.344，美元兑换离岸人民币汇率在6.94附近企稳。美股三大指数涨跌不一。标普500和道琼斯指数基本走平，纳斯达克指数收涨0.17%。境外美元流动性相对宽松，资金面供需均衡，波动性进一步收敛。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜3.65%左右，1w3.65%，1m3.70%，3m3.70%，6m3.70%。展望后市，在缺乏新的政策或流动性冲击因素前，预计短期内各期限国债GC回购仍将维持区间震荡，市场情绪以"平稳、观望"为主。

我们仍建议在5Y收益率高于3.85%、10Y收益率高于4.2%时逢高做多美债。首先，大多数委员会成员投票维持利率不变（仅Miran和Waller反对），说明美联储在其独立性备受关注的情况下抵制了立即降息，有助于锚定长期通胀预期。其次，美联储的数据依赖立场可能会使市场难以完全计入降息预期，使终端利率定价保持在约3.2% 的水平。近期10年期收益率上升主要由于经济增长韧性和第一季度数据季节性走强导致终端利率预期上调。

美联储的微偏鹰基调为美元提供了支撑。然而，受格陵兰相关进展、美联储政策预期波动、Rick Rieder潜在提名的猜测以及美国联邦最高法院裁决的影响，市场头寸再次转向做空美元。我们认为美元短期的强势难以持续，若市场因鹰派预期重新定价导致美元反弹，将是重新建立美元空头头寸的良机。

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本期作者

海外宏观联合研究小组

谭卓招商银行研究院 总经理助理

zhuotan@cmbchina.com

陈诚 纽约分行资金管理部总经理助理

cheng_chen@cmbchina.com

全奕 纽约分行资金管理部 交易助理岗

yiquanchloe@cmbchina.com

王天程招商银行研究院 宏观研究员

wangtiancheng@cmbchina.com‍

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