记者 黄敏

本轮AI驱动的A股大波段行情，什么条件下才会终结？到底还能走多远？申万宏源策略团队在5月23日的周报中给出明确判断框架：历史大行情终结有三种情形，当前无一触发。

一是增量资金正循环断裂，如2015年A股。目前行业ETF政策收紧空间有限，保险、固收+等居民资金尚未入场，A股流通市值与居民存款比值处低位，资金活水充足。

二是产业趋势证伪，如2021年新能源。当前AI大模型跑通现金流，云厂商一季报超预期，GPT-5.5、Gemini 3.5等新技术密集落地，产业趋势持续超预期。

三是宏观环境大波段恶化，如1998年纳指。中东冲突仅为短期扰动，霍尔木兹海峡难永久封闭，美联储持续加息概率低，扰动难改大趋势。当前短期市场分化极端，电子、科创板强势领涨，资金虹吸效应明显。

综合来看，申万宏源的判断是：赚钱效应累积周期仍在延续，已触及质变位置；短期微观结构矛盾仍在累积，增量资金正循环尚未展开。等到产业趋势新催化出现，开启增量资金正循环，打开向上空间的条件会更好。

（更多精彩，欢迎关注“投资快报”微信公众号）