21世纪经济报道特约记者 庞华玮  

5月27日，首批26只新型浮动费率基金发行将迎来一周年。

作为公募费率改革的探路者，这批产品承载着打破“旱涝保收”僵局的期待。检验窗口即将到来——持有满一年的第一批投资者，将面对管理费差异化计费。

新型浮动费率基金近一年的成绩单揭晓：平均收益42%，3只翻倍基，但也有4只产品亏损，还有近四成产品跑输业绩基准。

另一边，浮动费率基金仍在加速扩容。截至5月22日，全市场已推出122只新型浮动费率基金，总规模超1300亿元。

周年成绩单：翻倍基VS亏损基

2025年5月23日，《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后的首批26只浮动费率基金集体获批；2025年5月27日，首批26只新型浮动费率基金发行。

截至5月22日，首批26只新型浮动费率基金中，有22只自成立以来斩获正收益，占比超八成。

其中，华商致远回报混合以212.47%的回报率断层第一，嘉实成长共赢和信澳优势行业两只产品也双双翻倍，回报率分别达到144.97%和132.38%。易方达成长进取、大成至臻回报两只产品回报率超85%，交银瑞安、华安竞争优势的回报率也超过了50%。

然而硬币的另一面同样刺眼。鹏华共赢未来、平安价值优享、安信价值共赢、南方瑞享等四只产品成立以来收益仍为负收益，其中鹏华共赢未来A净值回撤达7.01%，在首批产品中垫底。

同一个时间窗口，差距为何这么大？答案藏在持仓里。

华商致远回报混合重仓通信和电子板块，中际旭创、新易盛、胜宏科技等位列其前十大重仓股。而鹏华共赢未来的前十大重仓股却集中在家电、白酒、银行等行业。

总体来看，首批26只浮动费率基金，业绩领跑的重仓AI，业绩落后的配置银行、消费等板块。

更宏观的数据是：首批26只新型浮动费率基金发行总规模258.65亿元，到今年一季度末规模降至148.04亿元，缩水42.76%。

但截至5月22日，全市场浮动费率基金已扩容至122只，总规模超1300亿元。

这意味着，尽管首批产品整体规模缩水，但这一机制正在被行业快速跟进。

前海开源基金首席经济学家杨德龙评价道：“浮动费率对基金经理是激励机制，但能否实现超额收益，还要看投资水平和配置方向。压对赛道的基金业绩非常好，压错的就跑输了。赛道选择很重要，因此浮动费率基金未来可能还会继续关注哪些赛道更具有潜力。”

一位公募基金人士也表示，领跑者重仓AI、落后者配置银行消费，这种押注赛道行为大概率会成为浮动费率产品的常态选择。

“这并非基金经理不够理智，而是制度设计的激励机制和大部分基金经理本身风格低Beta的特点决定的。”上述公募人士说。

格上基金研究员关晓敏则认为，首批新型浮动费率基金的平均收益超越市场平均水平，体现了激励管理人提升主动管理能力的超额收益能力的设计初衷，但首尾差距悬殊，也反映出基金经理主动管理能力的巨大差异。

排排网财富公募产品运营曾方芳指出，“‘赚得多分得多、亏得多收得少’的设计，打破了旱涝保收。同时优胜劣汰，尾部产品规模大幅缩水，资源向绩优团队集中。”

费率清算时刻的升档与降档分化

浮动费率机制的检验窗口正在临近。

这批产品的核心看点，是“三档双向浮动”的费率设计：投资者持有满一年后，年化收益跑赢基准6个百分点以上且收益为正，按1.5%收取管理费；跑输基准3个百分点及以上，按0.6%收取管理费；否则按基准费率1.2%收取。

截至5月22日，首批26只新型浮动费率产品中，有16只跑赢业绩比较基准，其中12只超额收益超过6个百分点，管理费率有望从1.2%“升档”至1.5%。比如，华商致远回报、信澳优势行业跑赢基准超100个百分点，嘉实成长共赢、大成至臻回报、易方达成长进取相对业绩比较基准分别获得93.10%、64.85%、58.83%的超额收益。

而10只跑输基准的产品中，有8只跑输幅度超过3个百分点，它们可能将面临管理费率从1.2%下调至0.6%。

持有满一年的第一批投资者，即将面对差异化计费。关晓敏指出：“浮动费率机制设计的初衷，是约束管理人的行为。它无法改变基金亏损的事实，只能在边际上减少投资者的摩擦成本。相比固定费率，打破旱涝保收是一种进步，但也有局限性——如果管理人本身投研能力不足，或者风格与市场不匹配，亏损依然无法改变。”

这引出了一个尖锐的问题：那些跑输基准甚至亏损的基金，虽然只收0.6%的管理费，但投资者损失的净值缩水远远超过0.6%。“降费不赚钱”，算是一种有效的保护吗？

答案或许是否定的。多位接受采访的业内人士认为，对于投资者而言，核心仍然是挑选投资能力强的基金经理，而非奔着浮动费率去买产品。

一位业内人士表示，降费不赚钱算有效保护吗？从倒逼管理人共同承担损失的角度看，是一种进步。然而，投资者的获得感并没有因为机制的创新而产生实质性的质变。

曾方芳建议，投资者在选择浮动费率基金时，要关注基金经理的历史业绩、投资理念和风险控制能力，优选基准贴合长期主线的产品，警惕风格与基准严重不符的产品，同时可以分散配置成长、价值、均衡型产品，降低赛道集中度风险。

杨德龙则提醒：“浮动费率规定亏损时管理费降到0.6%，确实会激励基金经理把业绩做好，但不能说深度捆绑。公募基金整体规则还是投资者自负盈亏，只是在管理费上有所调整。投资者还是要根据自己的风险偏好，选业绩好的基金经理。”

当前浮动费率基金已扩容至122只，规模超1300亿元。杨德龙认为，市场整体赚钱效应较强，投资者买基金意愿强烈。未来需要设计更多符合投资者需求的产品，创造更好的回报。

关晓敏还提出了机制优化的方向：一是基准多元化，目前主要是宽基指数，未来可引入主题基准、风格基准、策略基准；二是增设绝对收益保护，约束管理人在熊市中控制回撤。

一位公募人士坦言，站在行业品牌与声誉的角度来看，浮动费率是一把双刃剑：它展现了公募行业向买方时代转型的诚意，但也成倍地放大了投资者对知行合一的审视。

“浮费产品在机制上起到了一定的优化和约束作用，为投资者提供了一定的情绪价值。但真正要做实投资者收益，还需要大家共同努力。投研端，真正做好体系化平台化的支持，提高基金经理的下限；销售端，摒弃动量营销，引入资产配置理念，做好营销的精细化管理；客户这边，也要加强学习，降低投资者行为导致的损失。”上述公募人士说。