两个月前，市场疯传明汯投资遭遇数百亿巨额强赎和爆仓，引起了不小的轰动。明汯投资当即进行了辟谣，否认了传闻。但两个月后，规模的显著变动印证了一切。

资产规模腰斩之谜

据招商证券数据，2月初，明泓投资的管理规模在1000亿，到了5月初，已经变成了710亿，是规模下降最快的私募。而据业内人士称，目前6月份，明汯投资对外宣称的管理规模是600亿，相较2月几乎接近腰斩。

在明泓投资传出爆仓传闻之后，市场曾有观点认为，作为量化机构，管理规模过大、扩张太快，策略在规模面前可能失效，这是量化机构都会面临的问题，也是明泓投资遭遇滑铁卢的导火索。

有私募机构人士解释，具体来说，就是当产品资金管理规模远远超过量化策略容量，加之私募机构未能及时对量化投资模型策略进行升级迭代，资金规模就将很大程度拖累私募产品业绩。私募界一直流行着一句话——规模往往是业绩的隐性杀手。

但是，这一理由却不足以解释，为什么明泓投资从千亿规模的位置上跌落后，同为量化机构的宁波幻方量化和灵均投资迅速升到了千亿规模、且这两家机构并未发生因策略失效导致的产品净值大跌。

今年2月管理规模还分别是700亿的灵均投资和800亿的宁波幻方量化，过去几个月管理规模快速增长，直冲新的千亿量化机构排行榜。这似乎推翻了此前管理规模与量化策略业绩“不兼容”的判断。

“同样是规模快速增长，明汯投资的代表产品和沪深300指数走势的拟合度，要高于灵均和幻方的代表产品。这或许说明了在规模快速增长面前，不同的机构选择了不同的道路，至少从产品收益看起来，灵均和幻方尚未风格‘大漂移’。”有机构投研人员称。

以灵均投资为例，其代表产品灵均择时1号，尽管近一年的收益来看，跑输了大盘，但是今年2月中下旬市场开始杀白马、拉跨大盘的时候，却以较低的回撤幅度扛住了下跌。而灵均投资下属的择时、进取、均选等系列产品，在“杀白马”的行情中均波动较小。

“这至少说明灵均投资的策略比较稳定。能拿出几百万、几千万做投资的人，可能只想让他的财富稳定增值，不一定都追求一年翻倍这样的高收益。他们把资产交给私募管理人打理，看中的可能就是策略的稳定性。量化策略相比主动管理产品的优势，就在于回撤较小，但同时收益也可能没那么高，这是投资人在买入前就了解、并且接受的事。”该名投研人员称。

“万恶”的风格漂移

但明汯投资在规模大增长面前，却出现了风格“大漂移”，破坏了投资人此前的稳定的预期。“大漂移”的表现，一方面是明汯投资掌门人裘慧明此前曾称，皆因动了“凡心”去抱团；另一方面，则是为了应对快速增长的管理规模，明汯投资还发行了量化FOF产品，以投资市场上不错的量化基金产品，甚至包括公募。

“明汯这样的选择我们至少可以得出两个结论：第一，他加入抱团的投资方式，可能超出了他的能力边界；第二，发行量化FOF产品，是面对快速增长的管理规模比较‘偷懒’的管理产品的方式。”上述机构投研人员称。

对于加入“抱团”，明汯投资曾经回应过，将“抱团”的原因归咎于模型。

今年3月，明汯投资掌门人裘慧明曾就旗下产品近期出现较大回撤的情况，以“皆因动了‘凡心’去抱团”为名，向持有人发布致歉信。

明汯投资针对基金净值回撤向客户解释：公司于今年一月初升级模型增加深度学习模块，该模块加大了过去6个月到一年市场行情数据训练的权重，对近期的市场行情适应更快，过去半年大盘股好于中小盘股的行情直接影响深度学习模块，公司持有的股票比较多覆盖了流动性好的质优大盘股，在一月份模型升级后超额也取得了突出的表现，自1月11日至2月10日，500模型共累积平均超额收益4.24%。

但是，春节后2月18日至3月5日，一共12个交易日，市场发生极大反转，大小盘分化剧烈，300指数大幅下跌-9.38%，不少前期涨幅高的大盘蓝筹股票（“抱团股”）大幅回调，同期500指数下跌-1.86%，中小票表现要明显好于大票，市场上经历了罕见的大票蓝筹股票遭到全市场卖出的大幅回撤，明汯500模型约有平均-5.4%的超额回撤。

总结来说，明汯投资在今年1月初升级模型以后，买了很多“抱团股”，春节以后市场风格突变，“抱团股”大跌，明汯投资的净值随之出现较大回撤。

但从管理规模大降、投资人用脚投票的结果来看，这样的解释并未让投资人信服。

“1月的时候，抱团会不会瓦解、估值是否过高，已经成为各种策略会和论坛的关注焦点，全市场都在用‘担忧’提示风险，这是作为基金管理人应该看到的。”有基金销售人员说。

图为明汯、灵均、幻方代表产品近三年收益走势