不久之前，伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的年度股东大会在美国洛杉矶如期举行。作为价值投资的深度践行者，巴菲特最新鲜的市场观点与投资理念，总能引发市场热议。更有甚者将巴菲特的那句“价值投资就是买入有价值公司的股票并长期持有”奉为座右铭。

可你真的理解价值投资吗？它指的就是单纯的买入并持有吗？核心逻辑是什么？普通投资者该如何实操？

格雷厄姆——真正的价值投资之父

如果你崇尚价值投资，但又对本杰明·格雷厄姆一无所知，那你可能不是一位合格的价值投资者。

价值投资最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆创立，可以说格雷厄姆才是价投理念的奠基人，后续才被巴菲特在一场场的“投资战役”中发扬光大。巴菲特曾说：“我血管里流淌的80%是格雷厄姆的血”，可见格雷厄姆对他影响深远。

格雷厄姆创立的“价值投资”理论可以归纳为——投资就是价值回归或者价值发现的过程。这其中的关键要点有两个，一是注重内在价值，即投资者的注意力不要放在行情上，而是要根据公司的基本面情况判断出它的内在价值并做出客观的投资决策；二是告诫大家关注个股的安全边际，简言之就是用比价值更低的价格买入股票。

你对价值投资是不是有误解？

时至今日，格雷厄姆的价值投资理念被广泛认可，影响了一代又一代的投资人，可知易行难。“如何去判断一家公司的价值，如何去评估风险，买入并持有就是价值投资等误解”皆是实现价值投资的“拦路虎”。那价值投资的核心逻辑究竟是什么？

首先，价值投资要关注企业的内在价值，低估不是唯一衡量标准，我们真正要寻找的，是那些优质且被低估的股票。

巴菲特对此总结了一个经典的“烟屁股理论”，比如看到有个快烧完的烟蒂，没人捡的时候去把它捡起来。同理，把没人买的便宜股票买过来，也叫做“烟屁股股票”策略。这个策略，在巴菲特早年的投资中处处可见，说白了就是早期的巴菲特喜欢买入账面资产很低的股票。

可认识芒格后，巴菲特的“烟屁股理论”发生了变化。喜诗糖果就是他投资理念改变的最具代表性的案例——以高于账面价值的价格收购且获得成功。后续高价买入苹果的行为，更让人觉得巴菲特已经彻底摒弃“捡烟屁股”的投资生涯了。这就说明投资不仅需要强调“价格合理”，还需要强调“物有所值”，不能一味贪图价格便宜就忽略了企业的内在价值。

其次，价值投资，并不是买入并持有，再好的企业当我们判断已经太贵时就要坚决卖出并买入性价比更好的公司。

多数人对价值投资最大的误解来源于“价值投资就是买入并长期持有”。比如有人说巴菲特的可口可乐案例就是最好的验证，10年间赚了11倍的收益。

很遗憾，多数人都把价投的现象和本质相混淆，如果一家公司的股价在几年内迅速上涨，甚至上涨几倍，那么价投者一定要获利了结。巴菲特1970年之前给早期合伙人的信中就是把这条列为原则的。

当然我们不能否认长期价值投资能在较长时间维度内为投资者创造可观收益的可能性，但如果将长期价值投资机械地理解为无论市场、公司价值发生哪种变化，都一律简单地买入持有，显然是有失偏颇的。

首先，价值投资绝不是简单的通过低PB和低PE等标准来选择投资标的，然后买入的；其次，所谓长期持有，也绝不是买入之后就当个“甩手掌柜”即使标的的内在价值发生彻底改变也置之不理，从而达到“长期”“坚守价值投资”的目标。

第三，要注重安全边际，足够的安全边际虽不能确保获利，但却能将损失降到最低。

“安全边际”通俗说就是，如果你觉得一个公司值10块钱，结果市场有一天突然给出了一个五六块钱的价格，那么这个打折部分就是你的安全边际。道理很好理解，就像你买东西，一块钱的东西我如果用一块钱买下来，感觉有点亏，可要是能用6毛钱买下来，那我才有赚头。

聚焦到投资上，股价上涨的内在逻辑是依靠企业的业绩增长，所以从这个角度看，好的股票必须是好的公司，只有优秀的公司才会保持高速的运转态势、让业绩长青。但好公司不一定是好的股票，比如买入价格过高，承担的风险就会很大。所以我们要给自己的投资留下足够的安全边际。

普通投资者如何做好价值投资？

对于普通投资者来说，践行价值投资不妨遵循以下几个原则：

首先，用长远的眼光来看待价值。

虽然市场的短期走势不可预测，但通过对经济、行业的趋势来看待公司的发展前景，能够对公司长期内在价值有更深刻的理解。在此之上做时间的朋友，从而获得公司价值持续兑现带来的优秀业绩。

需要提醒大家的是，这里说的长期，与持有周期的长短没有直接关系，而是指眼光的长远、心态的淡定以及具备坚持长期的方法论。但具体到投资标的的持有周期则应该一事一议，比如质地优秀的公司，即使短期波动，只要不影响公司长期内在价值，就可以坚定持有；而对于那些看似低估又打着“价值投资”标签的垃圾股，则应该果断放弃，无论你已经持有了十年还是一天。

其次，注重安全边际，但不能只关注股票的估值。

低PE、低PB是寻找标的的一个重要条件，但同时还要关注企业的投资价值，如所在行业的景气度、公司的经营业绩、企业的成长性以及未来发展的潜力。总归一句话，我们要寻找的是“便宜好公司”，而非“便宜的公司”。

第三，学会适时卖出。

当好的企业价格不再引领市场时、又或者价格不再便宜时，就要坚决卖出，并买入性价比更好的公司。

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