价值与成长，或许是投资中的永恒话题之一。

在2019-2020年间，以科技、医药、新能源车为代表的新兴领域成为A股的投资热门，市场成长风格占优，而今年以来，顺周期、低估值板块领跑，市场似乎又刮起了价值风。若将时间轴拉长来看，A股市场中的价值风格与成长风格也常常切换，不曾停歇。

在投资中，与这两种风格对应的也有两种投资方式——价值投资和成长投资。它们各自有什么特点，投资者又该如何理解和选择？

价值投资VS成长投资，如何区分？

不妨先来看下两位投资大佬的例子：

“股神”巴菲特是价值投资的代表人物，可口可乐的经典案例一直被人津津乐道。

1987年，可口可乐公司陷入困境，年底的股价为38.1美元，每股净利润为2.43美元。可基于对可口可乐“内在价值”的认可，巴菲特大量买入其公司股票且长期持有。最终，加上股息收益，可口可乐30年来为巴菲特带来了近300亿美元的回报，也成为他最经典的价值投资案例。

另一位是有着“成长投资先驱”称号的费雪，摩托摩拉、德州仪器的购入，是他在成长投资领域的“成名作”。

当时的摩托罗拉在半导体行业并不领先，市场对这家公司的认识首先是电视机业务，其次才是半导体业务。但事实上，摩托罗拉当时的通讯部门已贡献公司收入的一半，也正因此，费雪看到了其在半导体业务上的巨大发展空间。同样的，德州仪器在电晶制造业也具有良好的前景，且公司管理层能力较好，将其放在通用、RCA、西屋等同类公司中并不逊色。

可见，费雪更关注公司的“未来空间”，从长期销售成长、竞争优势、管理能力、愿景、公司的研究发展、强大获利能力、公司内部关系等方面考虑，寻找有长期成长力的公司。

对比两位大佬的投资方式，不难发现，所谓“价值投资”，其核心是寻找公司的内在价值；而“成长投资”的核心则是关注公司未来的增长潜力、竞争优势等。

具体来说，两种投资方式的显著差异体现在以下方面：

1. 投资逻辑不同

价值投资关注现在，即在公司低估时买入，等到价值回归时卖出；而成长投资关注未来，换言之分享的是未来企业的快速增长。

2. 卖出条件不同

价值投资追求“内在价值”回归的趋势，当股价能反映公司的价值时，便应该卖出；而成长投资则把高成长性作为卖出条件的重要一环，当一家公司不再具有高成长性时就该卖出，反之继续持有。

3. 审视指标的角度不同

多数人会用市盈率（P/E）判断公司股票的价值，但价投者和成长型投资者会从不同角度来审视这个指标。

市盈率（PE）=每股市价/每股盈利。

比如成长型投资者更关注市盈率的分母部分，也就是每股盈利，他们期望找到每股盈利有快速增长空间的那些公司，并且假定市盈率未来不变的情况下，股价会像每股盈利一样以相同的速度上涨；而价值型投资者则关注市盈率的分子部分，也就是股价，通过对比行业内公司和历史数据，去选择那些股价相对便宜的公司，并认为那些有投资价值的公司的市盈率已经降到 “合理”水平之下，在假定每股收益不会大幅变化的情况下，随着基本面的改善，股价会以上涨的方式，纠正优质股票被低估的现象。

回溯历史，价值与成长是如何演绎的？

考虑到仅以价值和成长区分不够精准，且不同类型行业和公司的属性存在变化，目前可将A股划分为4种风格——

大盘成长：酒、食品、半导体、消费电子、新能源、医药、旅游等行业，组成成分类似“核心资产”。

大盘价值：金融、地产、建筑、电力等低估值板块。

小盘成长：计算机、医药、新能源、化工机械等领域。

小盘价值：银行、地产、化工、环保、钢铁、煤炭、电源设备等。

自2009年以来，A股市场开始出现明显的风格特征，一共经历了五轮典型的风格轮换，每次风格持续的时间大约为2-2.5年。

1. 2009年-2011年2月 小盘成长/价值

2009年，四万亿刺激计划推出之后，市场开始大幅反弹，小盘风格占据上风。然而到了2010年四季度，盈利增速由于同比基数较高，已经出现明显的增速下行。构成了高利率环境下，盈利增速恶化的局面，大盘价值风格开始崛起。

2. 2011年3月-2013年1月 大盘价值

2011年货币紧缩，经济预期急转直下，叠加欧债危机反复发酵，盈利增速持续下滑，A股经历两年时间的熊市，以大盘价值风格为主。

3. 2013年2月-2016年9月小盘主

2013年开始，由于地产进入上行周期，盈利预期改善，因此小盘价值开始逐渐占优。持续到2015年1月，靠着并购和新产业趋势，小盘风格继续占据上风，同时，成长风格崛起。

4. 2016年10月-2018年10月 大盘价值

随着小盘风格的大幅回撤、经济加速复苏，而利率中枢开始加速上移，投资者开始审视此前遗忘的大盘股。2018年开始经济进一步下行，小盘风格每况愈下，大盘相对抗跌，北上继续逆势买入价值板块，大盘价值风格继续占优。

5. 2018年11月-2021年1月 大盘成长

2018年10月底，十年期国债利率向下击穿3.5%，流动性明显改善之后，大盘成长率先反弹，并一路领涨，风格不断强化。而2019年之后，新能源、医药等领域出现新的产业趋势，这些产业趋势中的个股很多市值较大，属于大盘成长风格。

总结来说，经济环境、政策变化、估值水平等多方面的因素都将影响A股市场的风格变化。

如何看待市场风格切换？

1. 价值和成长并非相生相克

价值和成长此消彼长，但并非“相生相克”，反而有着许多相通之处。比如，价值投资的重要性在两种投资方式中都被反复强调，价值投资强调“内生价值”，关注公司的价值回归，成长投资选中的公司最终也将实现价值回归。

另外，价值投资会寻找估值合理、股价便宜的公司，强调安全边际；成长投资也会关注估值水平，并非只看成长性、不看估值，只是对估值的容忍度相对更高一些。

2. 区分“真价值”和“伪成长”

作为投资者，我们无法预知下一次市场风格的切换时点，想要踏准变化节奏不太现实。所以应对比预测更重要，切勿盲目跟随风格变化寻找机会，而是得抓住投资的内核，学会区分“真价值”和“伪成长”。

换言之，我们不能把市场风格简单的用蓝筹白马股和新兴成长股来区分。因为那些内在价值优质、估值合理的股票会持续获得资金青睐，相反那些缺乏业绩支撑及成长空间的股票，早晚会暴露风险。所以，想买到优质的投资标的，指望踏准市场风格估计有点难度，不如淡然处之，定量、定性多重分析再做决策。

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