近几年来，传统的PE/VC普遍在反映募资难，加之A股注册制改革的铺开，上市公司中的二八现象明显，很多上市公司IPO发行市盈率都到不了主板的23倍，这使得传统PE基于简单的一二级市场套利的pre-ipo策略受到了严重挑战。

另一方面，上市公司自身拥有强大的产业资源，这些产业资源使得上市公司在投资时不管是投资判断还是投后的赋能上都拥有相比纯财务投资者独特的竞争优势，而这些被投公司反过来又可以巩固上市公司主业的竞争优势，形成生态。近年来，越来越多的上市公司不再满足于以LP的形式被动投资，而是亲自下场或者通过自身的投资部门或者成立专业化的投资子公司作为基金的管理人直接出手投资，即所谓CVC投资（企业风险投资/战略投资）。

这其中，尤以泰格医药（300347.SZ）和宁德时代（300750.SZ）最具代表性——前者是医药产业链头部外包服务商，作为产业链上的“卖水人”，业务触角遍及产业链各环节，天然有优势在上下及相邻产业链的各个环节发掘优质企业；后者是动力电池行业龙头，属于产业链下游的大买方，往上游投资能直接给予被投企业订单支持，同时考虑动力电池行业技术迭代快、同时存在几条技术路线的特性，通过往上游延伸的投资，既能实现确定性高的财务回报，又能巩固自身生态，多头押注，可谓一举多得。

泰格医药：“产业卖水人”百花齐放的投资布局

成立于2004年的泰格医药是国内临床CRO龙头，2012年8月于A股创业板上市，2020年在香港联交所主板挂牌并上市交易，开启“A+H”股双资本平台运作。泰格医药目前拥有两大块业务，其一为临床试验技术服务，主要提供创新药物、仿制药及医疗器械临床试验运作以及配套服务，包括医学撰写、翻译、注册和药物警戒等；其二为临床试验相关服务及实验室服务，包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理及受试者招募、医学影像等，从2020年年报来看，两块业务营收占比相当。

除了行业龙头外，泰格医药也是上市公司CVC投资中的典范。2021年7月13日，泰格医药公告，全资下属企业泰格股权与杭州国投全资子公司杭州产业、杭州高新和泰珑投资将共同发起设立泰鲲基金，基金规模为200亿元，其中，泰格股权作为LP认缴出资98亿元，认缴出资比例为49%，基金将重点关注创新型医疗器械、生物医药、医疗服务、医疗信息化、数字疗法、智能制造、营养健康等企业。

这是泰格医药目前为止泰格医药金额最高的一笔股权基金投资。据公开资料显示，自2015年起，泰格医药已公告参与设立的股权投资基金就多达57只，合计认缴出资金额超过140亿元，而这57只基金总规模超过700亿元。

作为医药行业内的外包服务商，泰格医药业务触角在产业链中延伸较广，因此其参投的基金也重点围绕医药产业各环节进行广泛布局。对泰格医药来说，在依靠经验技术直接取得投资收益的同时，优质标的在经过产业基金的协同整合和运作后适时注入上市公司，能直接为公司带来市值提升和业务边界的拓展；此外，被投企业成长壮大后也会成为泰格医药的潜在客户，从而实现业绩反哺。从泰格医药最新参投的十只基金来看，其投资赛道逐渐清晰，目的性也愈发明确。

除上述基金外，据统计，2015年至今，泰格医药投资或收购了56家企业，其中上海谋思、雅信诚、捷通泰瑞系经由产业基金注入到泰格医药体内，而亚虹医药、海创药业、派格生物等被投企业已经启动了独立IPO程序。

宁德时代：产业链下游大买家的投资生态圈

宁德时代成立于2011年12月，2018年6月于创业板上市。作为动力电池领域龙头，短短3年时间，站在新能源风口上的宁德时代不仅企业本身的市值从刚上市时的500亿元一路暴涨至最近的约1.3万亿，并连带上游各环节的供应商作为“宁德时代概念股”一同感受了市值的飞跃。这背后的支撑除了企业本身的技术实力及行业地位外，也有投资与行业深度绑定下强有力的行业话语权。

2021年6月28日，宁德时代公告将出资1亿元，与中金资本、青岛绿色发展基金共同设立山东绿色发展股权投资基金合伙企业（有限合伙），基金总规模为14.57亿元，重点投向节能减排、环境保护与治理、清洁能源、循环经济、绿色制造等新能源领域。这是宁德时代今年公告参投的第四只基金，此前宁德时代已分别认缴出资5.49亿元、10亿元及3亿元参与时代闽东新能源基金、宜宾晨道基金及博裕四期基金的设立，此外在今年4月时宁德时代还公告，拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链优质上市公司进行投资，投资总额不超过190亿元。

与泰格医药投资了较多的初创企业不同，宁德时代是产业链上的关键一环，是靠近终端的大买家，其投资方向既有往产业链上游扩张，从成本和技术上都形成更强的行业掌控；也有往下游应用或配套技术领域投资，以推高行业天花板。也因此，宁德时代投资的重点主要集中在相对成熟的企业，且作为一家市值过万亿的企业，“不差钱”的宁德时代投资方式多以设立合资公司或直接投资为主，期以亲身参与到产业中去。据统计，2018年以来，宁德时代对外投资及合资成立的企业超过45家，这些企业分布在动力电池、储能、锂电池材料、锂电池智能装备制造、充换电、自动驾驶、新能源汽车、乃至芯片、半导体等多个领域，合计投资金额超过500亿元。

此外，宁德时代还通过旗下宁波问鼎及下属投资公司，在上游原材料领域投资了腾远钴业；在负极领域参投了东岛新能源、尚太科技、康本科技等负极材料及碳素相关企业；在电解液领域投资了金灿灿科技；在隔膜领域参投厚生新能源；在集流体投资了安徽金美新材料、德福科技、华北铝业等；在结构件领域参投了无锡金杨、捷邦精密等；在粘结剂领域投资了研一新材料等。

尽管投资项目众多，但从宁德时代整体的投资布局还是能看出其对于未来业务方向的一些规划：一方面，宁德时代重点加强了对上游材料环节的把控，特别是对锂盐、磷酸铁锂正极材料的把控，以为其生产提供保障；另一方面，宁德时代也加大了对充换电及电池回收等电池后市场的投入，电池业务布局链条延长；此外，宁德时代投资还投资了芯片、集成电路等业务，许是在电机领域未雨绸缪的尝试。

CVC投资方兴未艾

成熟市场上那些百年老店企业大都拥有自己的投资平台，并形成了自己独特的CVC投资模式和策略，如intel旗下的Intel Capital，脱胎于礼来制药风险投资部门的礼来亚洲基金、奢侈品集团LVMH旗下的L Catterton（前身为L Capital）等等。

总结来看，这些投资模式包括：1）生态型投资，即以母公司产业为核心，拓展外延，形成产业生态；2）全产业链投资，即沿着产业链上下游进行投资；3）多元化投资；4）互补型投资，即投资与母公司主业周期或者方向不同的产业，进行对冲；5）前瞻型投资，即投资未来发展趋势、新兴技术等。

A股上市公司们也终将迎来属于自己的CVC投资时代。