作者：招商银行研究院 资产负债管理部

美东时间7月28日，美联储公开市场委员会（FOMC）在7月议息会议后发表声明，宣布维持联邦基金利率在0-0.25%，并维持目前的购债速度不变。市场对此次议息会议反应平淡，美元指数小幅反弹后重回跌势，日终回落至92附近，美元收益率曲线保持平坦，长端收益率稳定在1.25%下方。

表1：美联储议息会议声明文本对比

资料来源：Fed、招商银行研究院

图1：美联储资债表稳步扩张

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

一、经济修复“取得进展”

尽管近期美国疫情有所抬头，美联储在7月议息会议后仍对经济形势保持乐观。会议声明表示经济活动和就业指标持续增强，受疫情影响最严重的部门尽管仍未完全恢复，但已出现改善。美联储主席鲍威尔在发布会上淡化Delta变异毒株对经济可能带来的影响，认为人们已经 学会与病毒共存（learned to live with the virus），每一轮疫情对经济的影响也在下降。

图2：美国疫苗接种趋缓，疫情有所反弹

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

值得注意的是，在去年12月美联储将收紧货币政策的标准明确为就业和通胀修复取得“实质性进一步进展”（substantial further progress）之后，美联储首次表示就业和通胀修复“已经取得进展”（has made progress），向市场发出了即将退出宽松的明确信号。

图3：美国通胀预期有所回落

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

这种情况下，市场焦点集中在三个问题上：一是正式发布缩减购债（Taper）指引的时点；二是缩减购债方式和节奏；三是加息时点。

二、货币政策：Taper渐行渐近

本次议息会议对缩减购债进行了第二次讨论。

从时点上看，美联储距离正式发布Taper指引越来越近。鲍威尔4月表示美联储距离Taper仍有“很长距离”（a long way from），6月表述改为“较远距离”（a ways off），本次则进一步缩短为“一些距离”（some grounds to cover）。但鲍威尔也表示目前美联储内部仍未就Taper时点达成共识（a range of views），未来数次会议仍将继续讨论。

我们仍然维持美联储将在9月后到年底前释放缩债指引的判断。值得注意的是，会后美联储宣布设立两个常备回购便利（SRF/FIMA），方便美国国内和国际金融机构置换流动性。这说明美联储已经在为Taper后可能发生的流动性波动做准备。

图4：非农缺口已修复至疫前约7成水平

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

从Taper的节奏和结构上看，美联储内部同样存在分化。出于对去年下半年以来美国房价快速上涨的担忧，票委的争议主要围绕是否应优先减少甚至停止对MBS的购买。鲍威尔认为购买MBS对房价上涨构成的推动有限，因此并不赞同优先减少MBS的购买力度。

尽管本次会议并未释放关于加息的增量信息，但Taper信号进一步明确使市场对加息的预期有所提前。议息会议后，市场预期的加息概率已从54.4%升至62%，2023年3月前加息一次的概率已经升至100%。明年美国通胀能否回落到2%附近将成为决定加息时点的关键因素。

三、前瞻：收紧信号进一步明确

前瞻地看，三季度美联储货币政策将基本保持稳定，但收紧预期将进一步升温。未来两个关键时点是9月中和11月初的两次议息会议。基准情形下，我们预计美联储将在明年初启动Taper，2023年初开启加息，若高通胀持续时间超预期，美联储加息时点或提前至明年底。

市场方面，美元指数近期仍承受一定回调压力，美债收益率曲线平坦化走势显著。市场近期因疫情反弹的避险情绪助推美元指数继续走高至92上方，但未来进一步上升空间有限，短期的平仓需求及其它币种相对关系使美元指数承受一定回调压力。美债收益率曲线平坦化走势显著，长端美债市场配置需求旺盛，推动10年期美债收益率收低至今年低位水平的1.25%下方，但未来随Taper推进及避险情绪减弱或逐步回升。

图5：6月以来美国债收益率快速下行

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

流动性方面，短期流动性仍维持宽松。美联储持续购债余额攀升，使得美元流动性继续宽松，美联储隔夜逆回购规模维持7,000亿美元上方高位大规模回笼市场剩余流动性。同时美联储前瞻性常规化SRF及FIMA【注释1】两项操作为平抑未来流动性波动作出较大的提前量准备，市场预期离在岸美元流动性都将维持平稳。境内美元同业拆放参考利率（USD CIROR）隔夜下行1Bps至0.03%，1周、1月分别持平0.05%、0.13%，长期期限需求较少。

图6：3月以来SOFR利率明显走低

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

汇率方面，人民币继续双向波动。近期美元兑人民币汇率大幅回调至6.50上方后将技术性回升，美元指数的回落亦将助推人民币升值，但近期国际市场中资风险事件仍会对汇率造成扰动。

注释

1、FIMA于2020年疫情流动性危机时设立，时点高位余额100亿美元，FIMA及SRF目前余额为零

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本期作者

招商银行研究院、资产负债管理部货币政策联合研究小组

谭卓 招商银行研究院宏观经济研究所所长

zhuotan@cmbchina.com

蔡玲玲 资产负债管理部资金管理团队主管

cailingling@cmbchina.com

田地 招商银行研究院宏观研究员

杜昊 资产负债管理部自营投资管理岗

责任编辑|余然