新财富百佳投资顾问，6年资深券商从业，上交所注册期权策略讲师。深度专注公司研究，多次发现翻倍机会！蔡智斌为你智辨公司。

外资为何难以插足国内白酒行业。

最近十多年来，随着全球金融资产的大幅缩水。国内企业被外资做空抄底的事屡见不鲜。从汇源被可口可乐收购，辉山乳业瑞幸被浑水做空，到跟谁学被多家做空机构围攻。外资一直对国内各个行业虎视眈眈，希望能趁机大捞一笔。值得注意的是，发展势头迅猛，发展潜力巨大的白酒业，这么多年却很少能入外资的眼。

发展势头迅猛，这一点，行业龙头茅五泸都有发言权。如今呢，茅台市值已经突破两万亿五粮液市值达到了9000多亿，泸州老窖市值也有2000多亿。而从商业模式来看呢，白酒也足以称得上是国内百业当中最好的赛道，茅台的毛利率超过90%五粮液、泸州老窖的毛利率也在70%以上。当然，白酒行业诞生这么多年也并非一帆风顺，从2003年到2012年，是白酒行业快速发展的黄金十年的大周期，2013年到2015年的三年里呢，因为政策利空经历了明显的下跌周期，而从2016年开始逐步复苏到2018年的三年里，又到了高端白酒稳步增长的上行周期，尽管如此，近年来呢，国内却少有外资投资白酒企业的案例，这到底是怎么回事呢？实际上，在白酒行业快速发展的前十年，外资也曾大举进入过中国的白酒领域。

2005年，世界五百强之一的泰国酒王PC，出资5500万元整体收购玉林泉酒业。2006年底，全球最大的酒业集团帝亚吉欧受让水井坊第一大股东四川，全兴集团43%的股权。数据显示，如今帝亚吉欧持有水井坊第一大股东四川成都水井坊集团有限公司的股权比例达到百分百，也是该集团的唯一实际控制人。2007年5月，隶属法国路易威登集团的月明轩尼诗酒业公司与剑南春达成协议，以1亿的价格控股后者旗下的文君酒厂，然而，这并不意味着外资对中国白酒的并购再升温，因为这些年在白酒以外的行业，外资并购的速度更快更高调。更何况水井坊之所以能被外资收购，实际上，离不开全新集团的董事长杨肇基的苦心筹谋。通过一系列资本运作的亚吉欧才成功入主了水井坊。然而，因为全新商标在转让时没有按照市场标准对商标进行作价，几千万就转让了。所以呢，这场收购价格低于市场预期。值得注意的是，无论是水井坊还是文君酒，到了外资手中后，都没有如预期的那样，在深度合作中进一步提高公司的综合竞争力，反而是一年不如一年，企查查变更记录显示，四川水井坊股份有限公司十年内换了五任总经理。最近，这上任不到一年半的总经理危永标还是没能挽回糟糕的业绩，只能辞职走人。而被精心包装成高端奢侈品牌的文君酒，则让文君酒彻底淡出了白酒市场，最后反被剑南春回购。这几场失败，让外资在中国白酒市场摔了个大跟头，也让外资对中国白酒业愈发迷茫了。

此后，虽然2015年国家修订了外商投资产业指导目录，明确了外资进入名优白酒股权比例的限制被取消，依然没能激起外资进入中国白酒行业的热情。实际上，外资没有搞明白，茅五泸这样的知名白酒企业大多是国企背景，外资想要进场基本没有可能。而反过来，利润丰厚的白酒企业也不会任由外资进来分一杯羹。至于国内白酒的国际化之路，不少国内酒业包括茅台、泸州老窖等，倒是对此事挺热情的。只不过因为国内白酒市场的技术标准、品牌概念、饮酒习惯等与国外市场存在较大差异。所以呢，海外销量一直上不去，总而言之，面对高利润稳定增长的白酒行业，外资并非不想吃这口肥肉。只不过既不清楚中国白酒文化，也搞不明白为何利润这么高。想吃的企业吃不着，能吃的企业实力都不够，在有了前车之鉴的情况下，如今外资只能静静地观望或者低调缓慢入局，毕竟，虽然洋酒有本事把白酒做成奢侈品，但累积的这么多年的白酒文化不是砸钱就能搞定的。而对于国内白酒企业来说，在与外资合作时呢，也应该要审慎而行，千万不能为了眼前小利而丧失掉控制权。

青山不改，绿水长流。我是智斌，我们下期再见。