【天风研究】 孙彬彬/乔敏（联系人）

未来策略展望

本周转债行情持续走高。中证转债指数收于415.67点，再次创今年以来新高，周涨幅2.19%，明显优于主要股指。权益市场方面，沪深300和中证2000分别微涨0.33%、0.69%，创业板指下跌4.76%。成交额方面，A股日均成交额环比上涨15.00%达15553.49亿元的高位，转债日均成交额环比上涨11.38%，再次站上805.54亿元的相对高位。在转债上行行情下，目前转债价格和估值均处于较高位置，截至9月3日，剔除银行与EB后，转债加权均值达131.98元，再次刷新2018年以来新高，转股溢价率28.90%，位于2018年以来65%的历史分位水平。

结构角度，低估值策略持续占优。7月份以来，无论是双低转债（转债价格不超过120元，转股溢价率不超过30%）还是高价低估值策略均明显跑赢高估值转债，一定程度上反映出在转债市场整体估值不断抬升的情况下，标的的安全性仍是投资者投资的重要考量因素之一。从转债发行评级角度，中低评级转债在7、8月份亦有不错的表现，7、8月份月涨幅均超过10%的33只标的中，有16只发行评级为AA-及以下，由此可见在上升行情中适度下沉择券或许也是相对不错的选择。

从个券看，本周电力板块表现较为突出，涨幅超过10%的18只转债中，有8只标的与电力板块相关（天合、华自、林洋、运达、晶科、蒙电、福能、节能），与此同时，半导体、新能源等前期热门板块表现依旧较好。新券方面，本周新上市的天合转债和江丰转债均涨停开盘，最终均大幅收涨，这或许一定程度上得益于标的所处产业链景气度较高，同时，固收+基金发行较为火热，市场资金对于转债的配置需求仍然较高也有一定影响。

总体而言，当前转债市场整体估值虽然处于高位，面临一定的回调压力，但考虑到一方面受国内汛情疫情影响，7月供需两端经济数据不及预期，下半年经济下行趋势基本明朗，货币仍有继续放松的空间，流动性环境大概率维持较宽松；另一方面固收+产品不断发行，市场对于转债的配置需求仍然较高，预计转债市场整体估值大概率不会出现明显压缩，可能仍将维持高位震荡，或者即便出现压缩，压缩幅度也比较有限，在这种情况下，转债市场的整体表现更多取决于正股表现。对正股而言，在流动性预期偏宽松的预期下，市场出现大幅下跌的可能性不大，但不排除个别板块由于前期涨幅过高出现回调，同时板块轮动可能加强。

因此对于转债投资者而言，在控制合理仓位的情况下，建议板块配置更加灵活和均衡，具体可沿以下几方面来择券：第一，挖掘中报机会。从Wind一致预期来看，下半年景气度较高的行业仍以电子、化工、汽车等新能源产业链相关为主，在抱紧中长期主线的基础上建议不断审视标的增长逻辑；第二，择机配置景气度高且出现回调的成长型标的，同时部分AA-、规模较小标的或由于价值得不到机构充分挖掘而时有不俗表现，有条件的投资者可以适当下沉；第三，非成长行业内，关注基本面依然稳健的低估值标的。建议关注盛虹、彤程、飞凯、齐翔2、三花、荣泰、仙乐、康泰、高澜、金田等相关标的。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出

可转债市场点评

本周转债行情持续走高。中证转债指数收于415.67点，再次创今年以来新高，周涨幅2.19%，明显优于主要股指。权益市场方面，沪深300和中证2000分别微涨0.33%、0.69%，创业板指下跌4.76%。成交额方面，A股日均成交额环比上涨15.00%达15553.49亿元的高位，转债日均成交额环比上涨11.38%，再次站上805.54亿元的相对高位。在转债上行行情下，目前转债价格和估值均处于较高位置，截至9月3日，剔除银行与EB后，转债加权均值达131.98元，再次刷新2018年以来新高，转股溢价率28.90%，位于2018年以来65%的历史分位水平。

结构角度，低估值策略持续占优。通过下图可以看到，7月份以来，无论是双低转债（转债价格不超过120元，转股溢价率不超过30%）还是高价低估值策略均明显跑赢高估值转债，一定程度上反映出在转债市场整体估值不断抬升的情况下，标的的安全性仍是投资者投资的重要考量因素之一。从转债发行评级角度，中低评级转债在7、8月份亦有不错的表现，7、8月份月涨幅均超过10%的33只标的中，有16只发行评级为AA-及以下，由此可见在上升行情中适度下沉择券或许也是相对不错的选择。

从个券看，本周电力板块表现较为突出，涨幅超过10%的18只转债中，有8只标的与电力板块相关（天合、华自、林洋、运达、晶科、蒙电、福能、节能），与此同时，半导体、新能源等前期热门板块表现依旧较好。新券方面，本周新上市的天合转债和江丰转债均涨停开盘，最终均大幅收涨，这或许一定程度上得益于标的所处产业链景气度较高，同时，固收+基金发行较为火热，市场资金对于转债的配置需求仍然较高也有一定影响。

总体而言，当前转债市场整体估值虽然处于高位，面临一定的回调压力，但考虑到一方面受国内汛情疫情影响，7月供需两端经济数据不及预期，下半年经济下行趋势基本明朗，货币仍有继续放松的空间，流动性环境大概率维持较宽松；另一方面固收+产品不断发行，市场对于转债的配置需求仍然较高，预计转债市场整体估值大概率不会出现明显压缩，可能仍将维持高位震荡，或者即便出现压缩，压缩幅度也比较有限，在这种情况下，转债市场的整体表现更多取决于正股表现。对正股而言，在流动性预期偏宽松的预期下，市场出现大幅下跌的可能性不大，但不排除个别板块由于前期涨幅过高出现回调，同时板块轮动可能加强。

因此对于转债投资者而言，在控制合理仓位的情况下，建议板块配置更加灵活和均衡，具体可沿以下几方面来择券：

第一，挖掘中报机会。从Wind一致预期来看，下半年景气度较高的行业仍以电子、化工、汽车等新能源产业链相关为主，在抱紧中长期主线的基础上建议不断审视标的增长逻辑。

第二，择机配置景气度高且出现回调的成长型标的。近期高价低估值、新能源产业链上的偏股型转债标的震荡回调，鉴于支撑业绩成长的逻辑依然存在，我们认为调整是暂时的，关注下半年介入机会；部分AA-、规模较小标的或由于价值得不到机构充分挖掘而时有不俗表现，有条件的投资者可以适当下沉个券质量。

第三，非成长行业内，关注基本面依然稳健的低估值标的。身处转债的“后双低时代”，一方面正股自身与转债估值均低的标的进一步调整空间有限，其中基本面未实质恶化的标的可能存在“错杀”风险；另一方面部分标的仍有下修条款博弈机会，超额收益不容忽视。

建议关注盛虹、彤程、飞凯、齐翔2、三花、荣泰、仙乐、康泰、高澜、金田等相关标的。

市场一周走势

截至周五收盘，上证指数报收3581.73点，一周上涨1.69%。创业板指数报收3102.14点，一周下跌4.76%。从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为采掘（7.49%）、公用事业（6.90%）、建筑装饰（6.60%），跌幅前三为电子（-4.75%）、有色金属（-3.71%）、综合（-3.45%）。

本周江丰转债、天合转债上市。从个券表现情况来看272只转债市价上涨，涨幅前五的个券有天合转债(47.64%)、金诺转债(30.74%)、华自转债(27.51%)、江丰转债(24.41%)、鼎胜转债(24.08%)，跌幅前五的个券包括华钰转债(-19.07%)、光华转债(-17.08%)、百川转债(-12.38%)、久吾转债(-11.02%)、蓝晓转债(-10.00%)。从相对估值角度来看，202只个券溢价率上涨，其中江丰转债(37.34%)、天合转债(31.85%)、隆利转债(18.58%)、立讯转债(17.12%)、全筑转债(14.25%)为估值上升的前五位。

本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率下降1.02个百分点到19.40%，偏债性到期收益率下降0.31个百分点至1.94%。

本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：

重要股东减持情况

本周发布转债减持公告的公司：威派格、伟明环保、中国核电。

转债发行进展

一级市场审批节奏一般。中国银河（110.00）、华锐精密（4.00）、微芯生物（5.00）公开发行可转债预案获董事会通过；常熟银行（60.00）、药石科技（11.50）、永创智能（6.11）、天奈科技（8.30）、中辰股份（5.71）预案获得股东大会通过；药石科技（11.50）获得深交所受理；绿色动力（23.90）、精工钢构（20.00）获得证监会受理；民和股份（5.40）、百润股份（11.28）、贵州燃气（10.00）获得发审委通过；元力转债（9.00）公告发行。

私募EB项目更新

本周私募EB项目进度更新如下表所示：

风险提示

权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出