本期作者

卢国昆

行业比较首席

S1090615040005

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为何此次缺电如此严重？

为何要全国限电？

限电的主要逻辑有两点：

一是电力供需失衡导致的缺电。从需求侧看，高温天气、以高景气的出口板块为代表的制造业、电气化趋势拉升电力需求。从供给侧看，一方面发电结构的变化导致短时电力紧张，新能源发电具有不稳定性，能够稳定发电的火电装机增速却放缓；另一方面电煤产量不足、电厂存煤量不足、高煤价等因素增大火电供应难度。

二是地方应对能源“双控”，积极落实“碳中和”的政策，面向特定行业企业，以停限电为实施手段采取限产措施。

数据来源：统计截止日期9月29日，Wind，招商证券研究咨询部

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限电对于不同行业影响有哪些？

程度如何？

上游资源原材料板块面临量降价升，产能供给持续紧张，长期“能耗双控”影响业绩增速；中下游的影响主要来自上游能源和原材料的涨价带来的成本端压力，制造业利润面临挤压。电力、煤炭、钢铁、有色、建材受影响较大，机械、农产品、轻工、电气设备、家电、汽车有小幅影响。

电力：存煤不足，煤价走高，火电厂亏损导致发电动力不足为本次限电主要限制因素。二季度火电亏损企业占比超50%，长期持续不利于制造业的发展。部分地区允许煤电市场交易电价上浮10%，利好长协电价商谈。长期看电价放开是趋势, 同时绿电交易规模有望提升。

煤炭：煤炭供应短缺是本次拉闸限电的主因，短期难缓解。制造业用电需求高涨、新能源发电不稳等问题提升火电与煤炭需求，而供给端受安全与环保约束持续偏紧。目前各部门已在协调煤炭产能投放，而迎峰度夏接近尾声，动力煤需求将逐步减弱，预计煤价维持高位震荡。

数据来源：统计截止日期9月29日，Wind，百川盈孚，招商证券研究咨询部

有色：限电供给约束支撑铝价上行。电解铝多受管控，在能耗双控与限电政策下供给受到强约束，产能或再收缩；下游铝加工的需求受限电影响也较大，新能源车与新能源的装机高景气对铝需求拉动力较强，铝需求牢固。限电升级，精炼铜供应下降至18.8万吨，叠加受疫情影响下的短期精矿进口受限，铜整体供应能偏紧，低库存支撑铜价高位震荡。

钢铁：供给端，钢铁企业中利润不佳的电炉企业将受主要影响，当前电炉企业限产约50%，随着限电和废钢收集季节性的减少，预计电炉炼钢开工率将快速下行。从需求来看，限电可能影响水泥等终端生产，进而影响到钢材需求端。

数据来源：统计截止日期9月29日，Wind，百川盈孚，招商证券研究咨询部

建材：限电的范围向全国蔓延，供给的收缩效应明显，水泥整体库存下滑较快，南方区域的水泥涨价幅度近期涨价约40%。需求端较为平稳，全国平均水泥发货率较高，若限电力度超预期，水泥企业四季度业绩弹性较高。

数据来源：统计截止日期9月29日，Wind，百川盈孚，招商证券研究咨询部

化工：短期来看，高产能省份的化工化纤供给量受到大幅冲击，化学原料类产品涨价具有延续性，对下游需求形成抑制。同时，限电限产政策下，企业新建产能投产受阻，影响企业业绩释放。中长期来看，能耗双控目标达成仍需时间，高能耗产业对应化工产品供给将长期偏紧。

数据来源：统计截止日期9月29日，Wind，招商证券研究咨询部

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“限电限产”长期的影响何在？

是否将孕育市场的趋势性机会？

“限电限产”将进一步催化我国能源结构优化的需求，而清洁能源下风电、光伏、新能源车、储能、新材料等产业未来战略确定性进一步提升。

我国电力行业碳排放量相对能源行业整体碳排放量占比近45%，《中国制造2025》、“十四五”规划等政策导向下，新能源、集成电路、新材料等一系列新兴领域产业升级趋势确定。

此外，当下供暖、清洁能源等产业发展于供给端仍未匹配全社会的广阔需求，电力仍为初始重要的供应端，“限电限产”短期对于包括清洁能源的新兴产业产出形成一定的阻碍，但长期逻辑明确。

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