近期受国际局势影响，农业板块表现强势，目前农业板块有哪些行业值得关注？国际冲突是否会影响我国粮食储备格局？农业板块是一个周期性比较强的行业，普通投资者该如何投资这个板块？

4月1日15：00，南财号online连线天风证券研究所农业联合首席分析师陈潇，全方位解读了农业板块的当下与未来。

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南财号online：2018年以来的这波猪周期，带来了上市公司股价一波比较大的上涨，之后农业板块也进入了差不多两年时间的一个回调，那最近受到国际局势的影响，农业板块又重新表现得很强势，您认为目前农业板块最值得关注的是哪些行业？

陈潇：对整个今年大的农业策略来看的话，其实在各条赛道当中，包括大的养殖赛道，包括大的种植赛道当中，我们目前还是建议大家重点关注生猪养殖板块和种子板块，那后续来讲的话，随着生猪养殖板块价格的变化，整体后周期的板块，比如说饲料，比如说动保这样的一些赛道来讲，也值得大家特别观察。刚主持人提到的2018年之后，整个农业板块在非洲猪瘟的影响之下，大的一个景气周期的情况之下，板块的整体景气度是非常高的。那在2021年，从二季度开始猪价慢慢下调，板块相应是有一定的回落的，但是我们认为这样的回落，其实基本上是给2021年整个基本面也好，股价也好，带来了一个比较明确的底部区间，那目前来讲，无论是从基本面猪周期判断来讲，还是从股价整体的一个估值安全边际来讲，我们认为都已经到了非常好的投资阶段，所以这个是生猪养殖板块的情况。那对于种子板块来讲，虽然大家可能短期关注度比较高的是国际形势，包括俄乌冲突整体的影响，再从大的国家环境来讲，粮食安全这几年一直以来都是我们非常重要的基本政策，那在目前的粮食安全的大背景之下，转基因种子政策其实这几年也一直在边际的强化和推进，但目前来讲的话，整个转基因种子推进，我们认为其实是有可能会给未来整个行业，特别是有转基因相关性状的、有相关的研发实力，以及能够未来进行转基因种子销售的这样一些企业带来竞争格局的洗盘。那总体他们的渗透率，我们认为在这一波周期当中，有可能会大幅的提升，所以转基因种子未来来讲，也是值得大家重点去关注的一个赛道。所以目前来讲，主要是生猪养殖板块和这个种子板块两个大的赛道，后续如果猪周期慢慢起来，那后周期的一些赛道，比如说动保疫苗，比如说饲料这样一些赛道，其实也值得大家关注。

南财号online：刚才您也提到，最近俄乌之间的冲突让市场的反应很剧烈。从我们这个农业板块来看，乌克兰和俄罗斯都是我国主要的粮食进口来源国，大家都比较关心冲突事件对于我们国内的粮食储备的格局是不是会有一些影响？包括像豆粕、玉米这样大宗商品，最近的价格维持在一个比较高的位置，对下游的企业成本会不会有一定影响？

陈潇：这个问题其实主要包括两个方面，一个方面就是说俄乌这个事件，到底是对整个国内国际整体的量价影响到底是怎么样的？第二个的话，涉及到一个问题，如果原材料价格发生一些波动，对于下游的包括饲料，包括养殖，它整体的成本会发生什么样的变化。我们首先看第一个问题，就是在于俄乌事件本身的变化，对于整体国内的大宗农产品的价格到底会产生什么样的影响。从我们国家具体来看的话，因为整体的口粮类的农产品，比如说稻谷，整体的进口依赖度是非常非常低的，所以整体来讲的话，它们的价格我们认为长期来看还是会维持相对稳定的水平，那对于饲用料，就是以饲料原材料为主的一些品种，比如说豆粕，比如说玉米这样的一些品种来讲，它整体的依赖度相比于口粮是更高一点的，那它相应地受到国际形势，包括国外极端天气的影响是相对更高的。

所以俄乌事件，我们认为从这个乌克兰或者是从俄罗斯本身对于中国的进口量来看，对于玉米本身的影响相对比较大。那本身我们整体的玉米库存经过前几年消化后整体是在相对比较的水平。所以总体来讲的话，这边的玉米压力预计未来还是会有一定的表现的。豆粕的话，受到整体极端天气也好，整个农资产品涨价也好，整体国外价格的水平也是水涨船高的。由于豆粕这个品类本身我们的进口依赖度就是相对比较高的，所以它在整体国内的价格水平当中，我们认为也是可能会伴随着国际豆粕的涨价也会有一定表现。所以，玉米，包括豆粕这样一些核心原材料价格的判断，我们认为整体还是处在一个高位震荡的状态当中，有可能还是会受到国际形势的边际加剧发生涨价的行为；那第二个的话，就是在于本身大宗农产品的涨价，对于下游价格的影响，或者它的成本传导目前是怎么样的，我们知道玉米这个品类，主要是在饲料当中的一个添加成分，在猪饲料和禽饲料当中比较多，水产饲料本身是相对较少的，豆粕这个品类在水产、猪饲料和禽饲料都有，所以目前从不同品种去看，我们认为能否把原材料涨价的趋势传导到下游核心的一个点，在于下游养殖景气度到底是景气的还是不景气的。

比如说，我们来看生猪目前整体的个情况，因为目前整体的猪价是非常低的，大概只有12块钱左右的均价，整个行业的现金亏损已经相对比较严重了。在这种情况之下，原材料涨价，比如说玉米和豆粕对于下游养殖成本的提升还是非常显著的，所以在这个时候它整体提价，相对来讲是难以完全传导出清的，一般情况下，以外销料为主的饲料企业还是会承担一部分原材料涨价的压力，比如说，猪料整体的盈利性还是会随着原料涨价难以完全消化的情况之下，承担一部分的损失。目前这个整个水产的整体养殖性，从这个目前的存塘和供给的情况去看，整体还是相对可以的，而且它整体的盈利性，相对于猪鸡来讲的话，水平也是相对比较高的。所以目前从我们观察的，包括我们实时跟踪的数据来看，水产料的价格目前提升的幅度还是相对比较顺畅的。那他对于豆粕这个品种的消化，目前来看的话还是相对比较顺畅的。所以我们认为在大宗农产品，包括玉米和豆粕有涨价预期的趋势之下，最终能否传导到终端取决于终端的养殖景气度，目前来看的话，水产的传导其实相对比较顺畅，对于猪、鸡的话，特别是猪这个品种，整体的传导景气度相对水产还是没有那么顺畅的。

南财号online：您刚才数次提到包括养殖板块，一直以来都是农业最受关注的板块，大家对这个板块的关注度也非常非常高，去年一整年猪价的下跌导致了养殖企业亏损，至今为止都还是在持续的过程中，那您认为目前市场的整体供需维持在什么样的阶段？从关键性的指标来分析，目前这些养殖板块的企业，大家的投资应该如何规划？是不是已经可以看到一些反转的情况？

陈潇：好，第一个就是目前的亏损和供需，供需的基本判断就是从核心指标——能繁母猪产能的情况去看，整体推算到十个月之后的生猪出栏量，我们认为目前还是处在生猪出栏量边际增加的阶段，那整体的出栏体重相对是比较稳定的，所以目前整个是处在供给边际增加的状态当中，因为猪肉的供给它其实是受出栏量和体重两方面因素的影响，所以目前这个阶段供给的边际增加是比较明显的，那这个增加我们预计基本上还是有可能增加到四五月份的水平，预估在四五月份的情况下供给边际增加，同时有非常明显的季节性的特点，在春节之后一般情况下都是比较确定性的猪肉消费淡季。那目前来讲的话，包括新冠疫情在一些大城市的边际影响，也有可能会边际的影响消费景气度。整体来讲，叠加消费淡季的影响，再加上短期有新冠的情况，我们认为就是短期的消费还是边际下降的，供给在增加，消费在下降，所以整体今年上半年到四月份之前，整个供需的状态，我们认为还是有一个持续宽松加剧的情况，所以目前是猪价有很强的基本面支撑的原因。

虽然目前猪价很差，养殖业在亏损，但是我们认为目前猪价和养殖企业大幅的亏损是有助于行业当中产能进一步出清的，那这个产能的进一步出清从行业中不同的养殖规模来看，我们认为散户的主动去化还是有可能会继续进行的，目前整体散户的去化幅度根据我们的预测，基本上还是有10%以上，那对于规模场整体的去化我们认为是有可能加速的，因为前期整体规模场去化的幅度相比于散户来讲的话还是更少一点，但是目前这个阶段，很多规模场累计亏损的时间已经有大几个月了，所以我们认为目前对于规模场来讲的话，它的被动去化是有可能边际加速的。所以猪价亏损产能去化的逻辑之下，我们认为整体的第二阶段的产能去化叠加到去年整体累计去化的大几个点这样的水平，基本上到今年上半年整个生猪养殖的一个主要的核心阶段的产能去化有可能到一个相对比较充分的阶段，那后续随着供需非常偏松的状态，逐步向平衡到偏紧的状态，那猪价是有可能支撑它震荡向上的，这是猪周期产能和猪价的判断。

第三个问题，我们对投资到底怎么把握，从历史周期的猪价和股价的复盘，基本上我们认为核心包括两个大的阶段，第一个阶段是预期改善，我们认为猪周期的拐点马上要来到，大家对趋势上的认可，对预期改善阶段的投资来讲整体涨幅是更大的。如果猪价真的涨起来，养殖板块兑现的过程往往会走出一些阿尔法的行情，目前这个阶段虽然产能我们认为还在去化的过程当中，但整体的趋势上，在低迷猪价的情况之下已经形成了。所以在目前这个阶段来讲的话，已经到了预期改善带来的投资机会，提示大家可以对生猪养殖板块给予非常高的重视，目前的投资时点是这样的情况。谢谢。

南财号online：对于养殖企业来说，饲料环节占到成本很大比重，那这一部分又受到上游的原材料涨价的影响，像这些企业会不会有对策去对冲成本的压力，大家比较关心的点在于已经亏损的企业如何对冲成本再上浮的压力，有没有行业内的做法能够借鉴？

陈潇：好，首先说这个原材料涨价，对养殖企业，无论是生猪企业，还是屠宰企业，还是禽类企业，都面临成本上涨的压力。目前来讲的话，基本上大家的成本都还是有一定幅度的提升，按照目前原材料涨价的幅度，就算算上过年之后整体的涨幅，基本上猪这边的成本提升大概是有个三到五毛钱每公斤这样的水平。那目前养殖企业也在纷纷寻求减缓原材料涨价的情况。第一个的话，在判断未来整体大宗农产品价格趋势的情况之下，做一些长期的套保，比如说大家可能会认为未来整体玉米的价格相当于是偏紧的状态，可以做远期合约的套保，对于本身原材料成本的提升还是有一定缓解的。第二个就是配方上的调整，虽然在整个猪饲料当中，整体的配方像玉米这样的能量作物，整体占比基本上还是有百分之六七十的，那蛋白类的，比如说豆粕占比还是有百分之二三十，但是如果这样的品种发生了价格的大幅上涨之后，企业还是有可能会进行一定的配方调整，虽然调整的幅度不会特别大，但是在调整的过程当中还是能够边际改善，缩小整体受原材料价格上涨的影响。那比如说，可能会增加小麦的配方，比如说豆粕当中可能会有一些其他的蛋白去替代，所以这是配方的情况。第三个更多的是上游的采购，可能会做供应链上的金融合作，比如说能不能谈妥一些更长的账期，当然账期的维持目前上游的供应链企业还是相对比较严苛的，因为整体的养殖亏损幅度相对比较大，所以这个在谈的过程当中，不同的企业也有不同的表现，但是我们认为这一块儿还是大家可以发力的一个点，通过去减缓原材料涨价的压力，主要是三个方面。

南财号online：感谢陈总的回答，我们刚才主要是聊生猪养殖，包括禽养殖的板块，最近还有另外很火热的您刚才也提到的种业板块表现强势，是不是跟最近频繁提到的“粮食安全”的概念非常有关，大家比较关注“粮食安全”对种业行业的基本面是否会产生一些改变？

陈潇：好的，我们对于2022年大的策略也是拥抱中期，播种未来，其中重点也是种子板块，我们认为整体投资还是非常值得大家重视的。您刚才提到的，能否对未来的空间，包括整个行业竞争格局发生很大变化，我们认为还是有很大可能性的。

首先在粮食安全这个大的背景和要求之下，转基因在这几年整体政策的落地在边际加速，政策落地为真正的转基因商业化推广奠定了很重要的政策基础，包括行业当中的杭州瑞丰、大北农生物这样的公司边际地拿到了转基因种子的性状，如果早的话我们估计可能会在今年下半年，或者在2023年会进行一部分的商业化推广，但是具体还是取决于国家政策推进的时间。在这样的推广过程当中来讲的话，有转基因种子性状或者是拥有转基因种子销售的企业，在这一轮的行业竞争格局当中，我们认为可能还是会拔得头筹。那对于转基因本身，种子给整个行业空间打开，我们认为也是值得期待的。因为整体来讲，按照我们对转基因种子的测算，我们认为基本上从玉米种子去看的话，整体空间打开营收端还是会有300多个亿的测算，如果考虑它渗透率的变化，对于不同的上市公司，包括拥有这些性状的公司整体的营收和利润打开，我们觉得还是值得大家重点期待的。

南财号online：好的，感谢陈总的分享。刚才我们从整个农业板块的产业链，包括到细分行业，都跟大家进行了梳理，包括关键点的问题也做了比较清晰的回答。我们大家都了解农业板块是一个周期属性比较强的行业，那您认为对于我们大众投资者来说，有没有一些推荐的投资方式来投资这个板块，除此之外，需要规避的风险点主要出现在哪些领域？

陈潇：从大方向上来讲的话，一般猪和鸡的养殖都是比较偏周期的。但是从农业大的赛道来讲，我们认为还是分为两大类，第一块就是周期属性相对比较强的。第二块就是消费属性、成长属性非常强的这两大类赛道。

那我们首先看周期赛道，周期赛道更核心的还是把握不同品种它的基本变化，在变化当中，对于周期本身的投资价值来讲可以得到边际的凸显。那包括在周期过程当中，农业板块往往是伴随着周期成长性的一个情况，因为整个中国大的正值赛道当中，整体的养殖规模化程度还不算特别高，特别相对于欧美的发达国家，所以我们认为在整个养殖规模化提升的过程当中，伴随着周期性的变化，整体的投资价值还是非常大依赖时点的把握，具体到猪周期，或者具体到禽的周期，在前面的问题中，也对各位投资者做了一定的回答，主要就是分为预期改善和真正的价格上涨两部分的投资。那往往预期改善这个阶段来讲的话，投资机会是更大的，这个是周期品的情况。那周期品除了这个养猪养鸡赛道之外，还有一些上游的农资产品，比如说饲料，比如说疫苗，相对这个养殖周期也具有一定的后周期属性，但是由于饲料板块和动保疫苗板块的大部分个股，不能纯粹依赖于周期的变化，而变化往往还是具有一定的阿尔法属性的，所以我们建议在后周期赛道的把握，除了去看它本身后周期赛道的景气度，也可以结合个股的成长性去判断，这是整个周期赛道以及后周期的情况，然后第二个大板块就是消费、成长性很强的，虽然农业可能大家看起来猪价和量的变化，可能有很强的周期性。但是在这个赛道当中，我们认为还是存在很多成长属性非常强的赛道，比如说宠物赛道，比如说转基因种子，给种子整体市场打开竞争格局变化的赛道，以及包括很多禽类屠宰企业，它整体的食品端的逻辑给整个公司带来阿尔法成长性的打开。除此之外，包括饲料当中的海大集团，我们认为整体的成长性都是非常明显的。所以这些也是农业赛道当中，消费类、偏消费成长属性很强的赛道，整体的投资更多的还是在于本身赛道的成长性的理解，以及本身公司的核心竞争力，市占率的表现情况深度跟踪。