执笔 丨 百嘉基金 孙宇宁

（一）  信用债融资情况：3月市场净融资规模呈现收缩

               从发行情况看，根据Wind，截至2022年3月28日，3月信用债发行规模10,625.40亿元；净融资规模3,080.74亿元。信用债发行和净融资规模同比均出现下降，受春节假期因素影响，发行规模环比上升，但净融资环比下降，市场净融资规模呈现收缩。

                评级调整方面，根据wind，截至2022年3月28日，3月共发生16起评级调整事件，无主体评级及展望上调事件，其中仅展望调整（非主体级别调整）为4起，调整涉及地产业为6起，其余为其他产业类。

                3月重大信用事件：融创房地产集团有限公司和深圳市龙光控股有限公司出现债券展期，引发投资者对其余房地产公司偿债能力及意愿的担忧。

（二）  信用债二级市场情况：市场对3年期优质信用债偏好下降；资产荒下机构对较高票息品种配置力度加大

               信用利差方面，根据Wind信用债日报，截至3月28日，3月1YAAA及AA+信用利差收窄4-5BP，AA品种小幅收窄；市场对3年期优质信用债偏好下降，3YAAA及AA+品种信用利差大幅走阔13-14BP，AA品种走阔4-5BP；5Y各品种信用利差波动不一。

图1：截至3月28日中债3年期各评级中短期票据信用利差

来源：Wind信用债日报

                截至3月28日，3月期限利差方面，以AAA级各期限中短期票据为标的，3Y-1Y期限利差走阔，5Y-1Y期限利差收窄。

图2：截至3月28日AAA级中短期票据期限利差

来源：Wind信用债日报

               截至3月28日，以各期限AA与AAA级中短期票据作为标的，3月1Y评级利差走阔，3Y及5Y评级利差大幅收窄9-10BP，反应市场在资产荒情况下对低等级品种加大配置。

图3：截至3月28日中债各期限中短期票据评级利差

（注：评级越高，信用风险相对越低；1Y、3Y、5Y表示期限为1年、3年、5年。）

（三）  未来信用展望

      地产方面，3月三四线及弱二线城市为实现稳增长目标，出台不同程度的降首付，降房贷措施，一二线城市房屋成交量环比上升，但居民实际消费意愿修复弱，销售端回暖始终为慢变量，而融资端金融机构观望情绪较重，且偏好国企背景地产公司，与庞大债务相比，地产信用特别是民企地产依然存在风险，在保交付优先的前提下，债务展期已成为处置地产债务违约风险的主要选择。需注意地产行业整体及上下游产业链信用风险，及金融机构地产领域风险敞口。

      城投方面，3月暂未发生重大城投风险事件，但从一级市场发行端可得，城投融资收窄已成趋势，叠加地产行业违约风险持续，地产企业参与土地拍卖积极性下降，预计地方土地收入继续下滑。

      从财政整体角度看，在新冠疫情及经济下行压力下，财政收支矛盾仍然突出，为此中央加大了财政下沉力度，但主要用于基层助企纾困和保基本民生、保工资、保运转。

      对于隐性债务，各区域根据自身实际情况化解，化债程度呈现分化。因此对经济下行压力大、财政周转困难、融资能力下降、债务化解缓慢区域要注意，同时技术性违约风险会加大估值波动，且不排除部分城投债务展期。

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