南方财经全媒体 资讯通研究员彭卓 实习生杜雪妍 综合报道
大众品板块包含啤酒、烘焙、速冻食品、连锁业态、软饮料、调味品、乳业、休闲食品等。
大众品正迎来新的向上周期
华创证券认为，自去年以来的经营周期回调，行业库存和竞争格局都经历了一轮洗礼，大众品正迎来新的向上周期。当前需求底部企稳回暖，成本见顶回落趋势明确，二季度正是压力最大之时，但下半年起经营困境反转的产业大趋势明确。同时大部分企业费用规划处于低位，加上报表低基数，预计大众品板块未来一年（2022第三季度至2023第二季度）均将具备高弹性。
从困境反转节奏看，第一阶段是今年6月起的改善预期驱动，下半年至明年步入业绩修复驱动的第二阶段，再往后将是龙头获得更大市场份额，有望进一步带来业绩超预期和估值提升。
4、5月至今食品饮料指数逐步修复/图片来源：华创证券
国海证券认为，上半年大众品需求、成本端双承压，下半年随着消费场景恢复叠加成本回落，拐点有望到来。
1）需求端：5月以来全国疫情逐渐向好，部分疫情受益股表现回落，呈现需求月度放缓趋势；随着各地餐饮不断放开，消费场景的逐步恢复，部分前期受疫情影响较严重的个股，业绩呈现逐渐改善趋势，叠加2-3季度报表业绩低基数，预计业绩弹性更强。
2）成本端：去年以来，大众品经历近十年来未遇的成本普遍快速上涨，对板块偏供应链企业业绩压制明显。近期石油、棕榈油、大豆等大宗商品价格下行，成本压力较大的大众品板块盈利改善预期强。
赛道一
传统调味品：短期压力削弱弹性，景气复苏可期
华创证券认为，下半年起餐饮回暖、成本回落催化，改善预期或将先行。短期来看，经过二季度极致压力测试下，终端需求走出冰点，加上国际衰退周期下，大宗商品6月来已现回落趋势，经营边际改善，有望催化预期先行改善。长期来看，我国人均消费量、外食率仍有较大提升空间，若疫情影响减弱、餐饮持续发展，进而带动调味品需求增长，行业发展底层逻辑仍然坚实，且龙头企业经过调整后，自身竞争能力进一步强化。
餐饮收入和调味品行业正相关/图片来源：华创证券
中国银河证券认为，从C端来看，商超数据显示，酱油/食醋/火锅底料4月销售额同比+28.9%/32.5%/37.3%，5月销售额同比+14.8%/20.6%/34.6%，需求韧性较强，环比持续改善。从B端来看，随着5月疫情逐步好转，社零餐饮增速止跌回升，渠道信心与终端需求逐步改善，共同推动行业步入复苏通道。
商超渠道调味品需求韧性较强/图片来源：中国银河证券
中泰证券认为，复合调味品中油脂占比高，目前以棕榈油为代表的食用油脂价格出现松动，同时包材端纸箱等价格回落也将受益，成本拐点有望出现。
赛道二
啤酒：啤酒高端化产业大逻辑下，成本回落弹性可期
华创证券认为，2022年3月起，全国多地疫情陆续爆发，啤酒消费场景与生产发运均受到限制，3/4月产量同比下滑10.3%/18.3%。同时，铝价与大麦价格也在国际形势影响下继续上行。随疫情缓和以及龙头积极推动产品补库与动销，5月行业恢复良好，产量同增0.7%。考虑到去年旺季疫情及恶劣天气导致基数较低（行业7/8/9月销量分别同比-7%/-6%/-6%），预计龙头加快追补之下，销量有望实现中个位数增长。
啤酒产量3-4月同比双位数下滑，5月环比恢复/图片来源：华创证券
中泰证券认为，啤酒包材占成本比例较高，根据青岛啤酒2021年年报，包材占比超过50%，预计其中易拉罐、纸箱等均为主要构成。目前铝及纸箱的价格出现明显松动，且包材价格基本随行就市，考虑采购及生产周期一般滞后市场价格1-2个季度，下半年吨酒成本上涨压力预计环比改善。
华创证券认为，啤酒高端化产业大逻辑下，疫情后旺季加快追补，且来年量价齐升、成本回落弹性可期，继续全面推荐板块。
赛道三
速冻食品：餐饮边际恢复，盈利改善延续
中国银河证券认为，疫情下家庭端需求爆发，主要企业灵活组合产品，加上行业内在渗透改造逻辑支撑，速冻食品较快从去年承压状态下恢复。展望未来，成本上行、连锁化率提升等趋势延续，餐饮端仍是速冻食品核心增长来源，随着下游餐饮边际恢复，速冻食品需求将得到进一步巩固，同时预制菜肴、新式面点等增速较高，缤纷的品类也为企业提供了更多增长来源。
原材料价格回落，速冻食品盈利改善延续。在需求边际改善和成本上涨背景下，速冻品企业促销竞争力度减弱，同时纷纷通过提价、囤货锁价等方式对冲成本压力，考虑到渠道库存较低、生产周期较短，报表端盈利改善较快体现。且今年以来鱼糜、猪肉和鸡肉价格稳中有降，6月中旬以来涨幅较大的油脂、白糖等价格也环比回落，若后续下降趋势进一步发展，预计行业龙头企业盈利或将持续改善。
赛道四
乳制品：鲜奶渗透率提升，需求韧劲较强
华创证券认为，5月下旬以来经营逐步回暖。运距较长、新鲜度管理要求高等因素，致乳业对物流影响较为敏感，5月下旬以来物流基本恢复，动销亦逐步回暖，乳企渠道库存基本回归合理水平。同时，二季度基础白奶动销旺盛、明显优于其他品项，除基础营养定位下需求韧劲较强外，主要系企业加大白奶下沉及促销力度，以消化逐渐增加的原奶供应，且疫情对消费者信心产生一定影响，价格敏感性有所提升。
当前原奶价格已同比小幅下滑/图片来源：华创证券
中国银河证券表示，从需求端来看，2022第二季度行业需求刚性凸显。乳制品产量4月同比-2.9%，下降幅度小于其他行业，5月同比+2.9%，环比小幅改善；商超液奶/酸奶销售额4月分别同比+7.6%/0.1%，5月分别同比+1.6%/-8.4%，液奶得益于疫情后常温白奶需求持续旺盛，同时消费升级与供应链完善推动鲜奶渗透率提升，此外低温酸奶在产品创新的推动下显露出短暂回暖的迹象。
从成本端来看，2022第二季度原奶价格涨幅进一步回落。截至2022年6月底，国内生鲜乳价格同比-4%，降幅环比进一步扩大，随着夏季气温升高，奶牛产乳量将受到影响，或将出现短期的价格反弹，但并不改全年下行趋势。
2022年5月单月乳制品产量同比+2.9%/图片来源：中国银河证券
投资建议：需求边际修复+成本端高位回落 关注两大主线
中国银河证券认为，食品饮料已经步入阶段性反弹阶段以及长线布局的战略机遇期。从基本面来看，随着需求边际修复以及成本端高位回落，行业基本面情况有望实现环比改善，叠加部分等子行业的低基数效应，全年业绩增速或呈现前低后高的态势。从估值来看，经历了一年半的调整之后，行业估值已回归近三年平均水平附近。关注两大主线：
主线一：需求确定性——强需求韧性、高端化升级、竞争格局改善有望提供长期业绩增长确定性。
乳制品：疫后健康属性凸显，终端需求旺盛推荐，推荐伊利股份，关注新乳业、光明乳业；
榨菜、复合调味品：需求以C端为主，韧性相对突出，榨菜有强品牌议价力，复调享疫情期间渗透率加速提升，推荐天味食品、涪陵榨菜。
主线二：疫后复苏——疫情冲击下受损明显的行业预计将逐步进行基本面修复。
啤酒：行业提价、降促销、提结构趋势显著，建议关注青岛啤酒；
酱油：得益于餐饮需求边际改善与低基数效应，推荐海天味业；
饮料：行业步入消费旺季，推荐处于全国化快速扩张阶段的东鹏饮料、李子园。
机构推荐个股
青岛啤酒（600600.SH）：目前公司在国内拥有62家全资和控股的啤酒生产企业，及2家联营及合营啤酒生产企业，其生产的青岛啤酒为国际市场上极具知名度的中国品牌，已行销世界100个国家和地区。全球啤酒行业权威报告BarthReport依据产量排名，青岛啤酒为世界第五大啤酒厂商。
海天味业（603288.SH）：公司专业的调味品生产和营销企业，商务部公布的首批“中华老字号”企业之一。目前生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等几大系列百余品种300多规格，年产值过百亿元。
安井食品（603345.SH）：公司主要从事火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品的研发、生产和销售。形成了以华东地区为中心、辐射全国的营销网络，逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品生产企业。
（报告来源：华创证券、中金证券、中泰证券、中信证券、中国银河证券、国海证券）
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