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1、新经济主要是在三个方向：第一个，经济转型过程当中的数字化经济；第二个，能源转型；第三个，产业升级。

2、走到今天这个位置上，推动A股市场往上行的动力暂时要休整一下。未来整体上是以阶段性的横盘震荡为主，在横盘震荡为主的行情里面，我们可以找到很多结构性的投资机会。

3、横盘震荡的时间有多长？基本上到三季度末甚至到四季度。所以未来A股市场的运行都是一个横盘震荡的过程。下个阶段的投资机会主要是在科技制造方向。

4、这轮行情的本质不是大小票，这轮行情的本质是高风险特征股票和低风险特征股票之争，背后是新经济和旧经济之间争夺。

5、接下来这轮行情的重点是成长股涨、价值股跌，我们重点看到的是成长。成长股里我们重点看的是科技制造，注意不是科技应用。

6、我们沿着物理学的方向，重点看好的是机械装备、国防装备，还有电子和通信类的板块。

化学的角度主要是去看材料端，材料端无非是在几个方向。第一个是石油化工里的新材料。第二个是基础化工里的新材料，钢铁里的新材料和有色里的新材料。我们特别强调是新材料，不是材料里的大宗商品。

7、不能依照现在的情况定价，而是要依照我们对未来的预期定价。如果说在未来的时间内，我们的预期走得很高，但有一天新能源往上走，预期却往下掉，那么股价也是跌的。所以普通投资者一定要注意风险，在看好新能源的同时也应该注意风险控制。

8、长期看新能源汽车的产业整合能力，这种产业整合现在还没有看到，但是将来谁能够整合产业能够胜出，是一个关键问题。

所以我们真正要去挑选的股票和上市公司一定是现在能够抓住市场快速发展，在将来能够整合新能源汽车产业链的优秀企业。

9、电子板块的主要投资机会就是两个大方向，一个是装备，一个是消费。装备的重点是在国防和有关智能驾驶方向，消费的重点在应用端。

10、未来一段时间通信新的应用又会出现，主要在几个方向：第一个是在新能源汽车，包括自动驾驶方向上的应用；第二个是海上风电的应用；第三个是通信有关的其他应用；最后万物互联是一个大课题。

以上，是国泰君安研究所所长黄燕铭近日在一场线上对话中，分享的最新观点。

黄燕铭证券从业数十年，获奖无数，对于市场研究，他有自己的一套“三朵花”理论：宏观研究看树上的花，策略研究看心中的花，纸上的花代表人类特有的符号世界。

他强调股票价格是众人的内心世界，我们要对整个市场上各种人的心态，各种人的心理预期都有完整的了解。

围绕近期的市场，黄燕铭给出了非常明确的观点，认为指数将横盘震荡至三四季度，后续新旧经济分化将加大，成长股涨，价值股跌，看好科技制造领域。

围绕新经济看好的三个方向：数字经济、能源转型、产业升级，以及新能源、电子、5G、国防、消费等细分板块，黄燕铭做了非常详细的解读，给出了自己看好的投资机会。

聪明投资者整理了本次对话的精彩内容，分享给大家。

下阶段重点是科技制造，新旧经济分化是一个长期过程

问 先给大家介绍一下主要观点？

黄燕铭 我们今天的观点：宏观四句话，策略三句话。

第一句，新旧经济分化加大；第二句话，科技制造处处开花；第三句话，美欧经济加速向下；第四句话，中国优势静待出发。

下个阶段我们还是非常看好中国经济的。

到了策略，观点也是三句话：高度不高，时间很长；成长股涨，价值股跌；成长选择科技制造。

所以无论是宏观观点还是策略观点，我们在下个阶段重点选择的方向都是科技制造。

新旧经济分化加大，两端走的行情会越来越严重。

问 这半年来传统经济表现得不是很好，基建投资上半年是7.1%的增长，地产投资上半年更弱，只有-5.4%的增速，但是另一方面，新经济却一路高歌猛进，高科技制造业的投资增速上半年高达23.8%，这种新旧分化下半年还会延续吗？

黄燕铭 这种新旧分化的格局在下半年还是会继续延续，今年大的政策方向主要是集中在新经济，特别是新经济有关的政策落实情况还会比较强。

未来国家货币政策、财政政策都是面向新经济重点支持。

以房地产为主的这些传统经济，它对整个国民经济的重要推动，在未来是一个减弱的过程，新经济的政策支持会不断增强。

新老经济的变动本质上也跟目前的国家经济转型有很大的关系。整体上来讲，新旧经济的分化是中国转经济转型的必然结果。

国家站起来、富起来之后，还要强起来，强起来的重点是什么？还是在新经济的发展方向上。

未来一段时间，我们国家的装备行业，特别是高新技术产业的发展，是我们可以看到的一个重点。这种背景下，新旧经济的分化是一个长期的过程。

新经济的三个方向：数字经济、能源转型、产业升级

问 今年科技制造领域的支持政策不断落地，而且新经济占中国经济的比重也在不断加大，但是科技制造行业的种类非常多，市场对新经济的划分也有非常多的版本，这么复杂的一个领域，应该把目光聚焦在哪里？

黄燕铭 新经济主要是在三个方向：

第一个，经济转型过程当中的数字化经济；第二个，能源转型；第三个，产业升级。

我们来先说说数字经济。

数字转型跟国家的经济转型和经济发展是一脉相承的，过去国家的经济发展主要靠的是低廉的劳动力成本。

而传统经济，包括以低成本劳动力的这种要素的经济发展，在目前情况下已经基本上走到了一个阶段。未来经济发展更多的是需要依靠先进技术，不管是在生产，还是在制造，在流通以及政府对整个社会的管控过程当中，对数字化的依赖程度越来越多。

所以数字化不是简单的一个数字，是涉及到产业的各个层面里去。

十四五规划已经提到了数字化战略，数字化在经济中占比要从7%提高到10%左右，未来数字化每年可能会拉动5,000亿左右的GDP，空间是非常巨大的。

第二个方面，能源转型。

大家这两年特别关注这个问题，目前我们能源转型到了一个关键的时刻，不光是中国，世界各地能源都是一个关键问题，能源问题还涉及到碳中和、碳达峰以及气候方面，这也是一个全球方面的问题。

光伏、风能这些新能源方向，目前正如火如荼地发展。A股市场上这些板块的表现也非常不错，这些趋势在未来还是会延续下去。

未来5~10年，对我们国家的战略来讲，新能源的发展非常关键。

为了完成十四五的降耗目标，煤炭、钢铁、水泥这些传统产业也需要节能。过去几年，钢铁煤炭行业主要是环保，但这些传统产业未来也要去解决节能问题。

在降能耗方面，每年国家大概会有1,000亿左右的资金投入，这一块未来的发展方向是非常大的。

新能源的应用，还有传统产业的节能问题，都是我们未来的发展重点。

第三个方面就是产业升级。

中国经济发展到现在这个位置上，产业升级是至关重要的，涉及到知识密集型劳动力的转型和知识密集型产业的发展，需要整个社会资源的配套，包括物质资源、人力资源以及一系列的资源全部要跟踪配套上去。

未来在产业升级方面，还是有很多事情可以做，包括航天航空、工业机器人、数控机床等众多行业的发展都是未来的重点。

近几年，围绕着高端装备产业的发展，我们在国家的战略投入不遗余力，很多上市公司也在这方面做了非常多的探索。

我们毕竟是一个以制造业立国的国家，中国也是全球产业链非常完整的一个地方。在我们国家的发展过程中，国家工业制造在整个战略当中占据非常重要的位置。

在未来发展中，除了这些领域，还有专精特新这些小巨人的发展，对我们以后的发展、产业升级都至关重要。

整体来看，到2025年左右，高端装备行业的企业总收入大概能够维持15%左右的复合增长率，总收入规模将会达到30万亿左右。

总体而言，数字化转型、新能源方向的转型，以及产业方面的转型，是未来新经济发展的核心重点方向。

在投资方面，还是要重点去关注跟新经济、新能源，包括产业升级相关的领域。

美欧经济向下基本确定，美国经济走弱不会对中国经济产生影响

问 现在大家越来越担忧全球经济衰退，你怎么看海外市场未来的表现，对中国的经济和A股又会有什么样的影响？

黄燕铭 美欧经济向下的方向基本上是比较确定的。今年的美国经济前两个季度增速大概是负1.6%，然后是负0.9%，已经进入技术性衰退。

美国为了应对通胀，不得不加大货币政策力度，甚至以不惜以刺伤经济的方式来解决通胀问题。

未来美国经济是比较堪忧的，同时欧洲经济的情况也不容乐观，可能比美国经济的情况会更严重。

欧洲不光要面对通胀，还要面对能源问题，未来美欧经济都进入到衰退过程，但是本轮海外经济的走弱，对中国经济的影响不是特别大。

美联储加息，很多人担心A股市场会出现大跌，因为加息会影响到国内利率，导致国内的资金成本上升和外资外流，由此对A股市场产生不利影响。

但其实A股市场不是跌，反而是涨的。这个问题很简单，经过了过去几年中美经济的逐步脱钩，美国经济对中国经济的影响在逐步减弱。所以未来中美相互影响度会越来越小。

更重要的是，相比于美国市场，在经济发展方面，我们的政策空间还是比较充足的。

下半年的基本面还是强于美欧，尤其是海外经济的拖累也不会影响到我们国家的人民币汇率，也不会导致资本的大量外流。

大家要坚信中国经济的韧性，最好的投资机会仍然是在中国。要静待中国经济优势的爆发。

为什么中国经济不会受美国经济大的拖累？

中国经济有完整的产业链，不像其他的国家。

据联合国统计，中国是全世界唯一的、具有完整产业链的国家，不像别的国家和地区，经济的独立性相对会比较弱。

策略研究的任务是去感知变化，形成大势研判的结论。

以前我写过一篇文章，我讲到宏观研究员的任务是坐在树下，看着树上的花开花落，形成心里的花开花落。策略研究员的任务是坐在那个人的对面，看到这个人心里的花开花落，形成大势研判的结论。

宏观经济、实体经济，这是客观世界的东西，人们对客观世界形成的认知预期，这是内心世界的东西，而股票价格是跟着人们内心世界的变化而变化的，不是跟着客观世界的变化而运行。

举一个最简单的例子，新能源公司的业绩还在2021年到2022年，但是人们对新能源公司的定价有可能已经走到了2030年或者某一个时间，客观世界还在这个位置上，人的内心世界已经走到了那个位置上。

所以我们一定要注意人的心理变动。

A股会横盘震荡较长时间，下阶段投资机会主要在科技制造

问 上证指数从4月27日2863点以来持续反弹，最高反弹到3424点，近期在横盘震荡，接下来指数是涨还是跌？

黄燕铭 到底是涨还是跌？最近有些投资者给了各种各样的点位，大家也给了很多想法，有的人看涨，有的人看跌，都是属于盲人摸象。

我们对未来行情的判断，用两句话来讲，未来A股市场的大盘指数高度不高，但是时间会比较长，整体上以横盘震荡行情为主。

什么叫高度不高？现在大盘指数基本上是在3100~3400左右横盘，这个状况在未来基本上是会延续的，而且延续时间会比大家想得还要长。

回溯一下大盘指数，在这轮行情过程当中，特别上证综合指数在4月27号见到了 2863最低点以后，一路开始往上走。

这轮行情往上走的主要动力来自于三个方向：

第一个方向，来自于人们对经济预期的上调，因为在疫情期间，大家对经济的预期是非常差的，一季度经济增长率4.8%，当时大家可能很担心二季度的经济增长率，把二季度的经济增长率从4.3%调到了4.0%、3.5%、3.0%，有人调到了2.0%。

下调的过程中，大家不仅把二季度的经济预期下修了，甚至是把三季度、四季度、明年一二三四季度的预期一起下修了。在这个过程中，大家的经济预期下修过快。

二季度经济增长率是比较弱一点，只有0.4%。但是当指数到了最低位的时候，大家发现情况没有想的那么差。尤其是上海疫情过去后，我们走上马路，发现一切恢复得非常快。

大家又把经济预期快速往上调，尤其是把三季度、四季度的经济预期往上修，所以经济预期上修是我们这轮行情很重要的一个核心动力。

但是我们要特别强调一下，走到今天为止，大家把经济预期上修这个动力已经用完了，新的上修暂时也不会出现，经济在往上走，但人心已经走到了一个高度，所以未来经济预期上修的动力不是很充分了。

另外一个原因是，我们在疫情期间，大家对未来有很多担心，风险评价比较高，但是从5月份开始，大家风险评价急剧下行，风险评价下行，指数会涨。

走到今天这个位置上，风险评价下行也用完了。

第三个，风险偏好上行，走到今天也基本上暂告一个段落。

走到今天这个位置上，推动A股市场往上行的动力暂时要休整一下。

未来整体上是以阶段性的横盘震荡为主，在横盘震荡为主的行情里面，我们可以找到很多结构性的投资机会。

横盘震荡的时间有多长？基本上到三季度末甚至到四季度。所以未来A股市场的运行都是一个横盘震荡的过程，下个阶段的投资机会主要是在科技制造方向。

未来的一到两个季度，只有成长股的行情，没有价值股的行情

问 5月以来成长板块持续上涨，但价值板块却在不断走低，这样两端走的极端行情会持续多久？

黄燕铭 两端走的行情在未来会持续比较长的时间。这种两端走的行情，有它特殊的经济背景，也有股票市场的运行特征在里面。

有很多投资者朋友问，接下来会不会出现成长股、价值股相互交替的行情？

我们认为在未来一到两个季度，只有成长股的行情，没有价值股的行情。两端走的行情在未来还是会继续保持。

为什么会出现这种特点？主要是不同的投资者对经济预期的差异变大。

现在明显的一个现象，如果去跟房地产、银行的研究员聊天，聊到你心里凉凉，他们都很悲观，有的人甚至觉得是否应该把股票全部卖掉走人。

但如果你去跟新能源、新经济的研究员聊天，聊得你热血沸腾。

经济到底是凉凉的还是热血沸腾的，取决于你去跟谁聊天，实际上经济里既有凉凉的部分，也有热血沸腾的部分。

所以在实体经济当中，新旧经济的差异在逐渐变大。

在未来，由于人们对新旧经济的预期差异拉大，成长股涨、价值股跌这种状况还会延续。

所以未来还是以成长为主。成长主要是在科技制造，重点还是我们前面讲到过的三个方向，数字化经济、新能源转型以及产业升级，所有的东西是紧紧围绕着这三个方向去寻找。

从投资心理来分析，接下来的时间，乐观者和悲观者两端走的特征还会保持，不仅大家对经济的认知差异会保持，人们内心风险偏好的差异也会保持，这种风险偏好的差异怎么来理解？

我给大家讲个故事。

有一家人，老人和年轻人坐在一起吃饭，门外一声巨响，老人的第一反应是钻到桌子底下去，年轻人的第一反应是冲到门外去看一看，这是很正常的一个心理。

在炒股票做投资的时候，这种心理就会反映出来，这种心理反应出来的后果是什么？

低风险偏好的投资人，会把低风险特征的股票卖掉，趴在地板上，而高风险偏好的投资人会把高风险特征的股票往上打。

所以这个故事告诉大家一个最基本的道理，风险事件发生的时候，并不是所有的股票都是跌的。

当风险事件发生的时候，人心会出现两端走的情况，低风险偏好的投资者会把低风险特征的价值股卖掉，趴在地板上，而高风险偏好的投资者会把高风险特征的股票往上推，两端走的行情就是这么来的。

两端走的行情在中国A股市场上，这不是第一次，一模一样的故事在2013年我也跟很多投资者讲过。

所以这轮行情的不是成长股和价值股之争，本质是高风险特征的股票和低风险特征的股票之争，本质上是新经济和旧经济之间的争夺。

当然有很多朋友问我，是不是接下来应该买小票？大小票怎么看？但这轮行情的本质不是大小票，这轮行情的本质是高风险特征股票和低风险特征股票之争，背后是新经济和旧经济之间争夺。

现在代表新经济的公司，代表高风险特征的股票，在2013年的时候都是小票，但是，今天成长股里面有大量万亿、千亿市值的股票。

所以，这轮行情虽然有一部分股票是以小票的形式呈现，但是这轮行情的特点是不能以大小票的方式去思考和选择的，这是这轮行情一个很重要的特点。

目前的两端走行情只是一个阶段性的现象，不是永恒性的

问 这轮两端走的行情到底在什么情况下会结束？价值股还会不会有机会？

黄燕铭 我们强调的两端走的行情，即成长股涨、价值股跌，成长和价值行情不会出现交替，成长股一路涨、价值股一路跌，这个行情不可能永远是这个样子的，到一定程度它一定也会出现切换的。

我们做投资一定要注意的是，不要把现象当本质，事物总归是在变化的，两端走的行情在未来什么情况下会结束，甚至切换？

主要在两点，第一点是投资者对新老经济认知预期的偏差逐步缩小，这种缩小来自于未来经济结构的变化，以及新的投资机会的产生。

股票市场最重要的是什么？有效市场理论。当大家对成长股很看好，所有看到的东西都已经price in，它的股票价格也就泯然众人了。

我们对传统经济的这些不看好，也price in在股价下跌里了，不管是高的还是低的，他们所有的一切重新开始的时候，乐观者的预期完全被表达，悲观的预期也完全被表达，这个时候两端走的行情就会消失。

第二个是之前疫情防控以及房地产出现的风险，导致乐观者的风险偏好往上走，而悲观者的风险偏好往下走，两端走的心理偏好在未来因为这些风险事件的逐步消逝而慢慢减弱对人心理层面的影响，这两者的差异也会消失。

两端走的特征至少到今年年底或者明年年初会告一个段落，所以它不是一个永恒性的东西，而只是目前情况下一个阶段性的特有的现象。

成长股里重点看的是科技制造

问 成长股中除了新能源板块以外，还可以看哪些方向？

黄燕铭 新能源当然是我们现在看好的一个重要方向。

接下来这轮行情的重点是成长股涨、价值股跌，我们重点看到的是成长。

成长股里我们重点看的是科技制造，注意不是科技应用。

这轮行情有一个特点，吹牛讲故事的小票是没戏的，一定要有产品、有生产线、有明确业务、有业绩的这些科技制造类股票，才是我们未来看重的重点。

关于这个问题，我们要再展开说一下。

风险偏好有两个特点，第一个特点，风险偏好两端走，高风险偏好的投资人风险偏好继续上升，低风险偏好的投资人风险偏好下降。

第二，从总量的角度来讲，风险偏好走到了中间的位置，而中间这个位置，对科技成长股来讲，正好是属于低风险特征的股票。

这个位置的股票有什么特点？

如果是消费类股票，它属于消费里的高风险，如果是科技里的股票，应该是找科技里的低风险，主要是在科技制造，而科技应用在上面。

所以这轮行情的特点是风吹不到科技应用，吹不到吹牛、讲故事的小票上去。整体来讲，都是以科技制造的股票为主，这是这轮行情很重要的特点。

在这里面，我们要强调一下科技制造。

科技制造怎么去选择？我们想一想是什么时候开始接触科技的？

我们最早在初中的时候开始接触科技，物理学、化学，我们就沿着物理学和化学去找。

第一个，新能源里有物理，物理是什么？新能源设备。

我们沿着物理学的方向，重点看好的是机械装备、国防装备，还有电子和通信类的板块。

化学的角度主要是去看材料端，材料端无非是在几个方向。

第一个是石油化工里的新材料。

第二个是基础化工里的新材料，钢铁里的新材料和有色里的新材料。

我们特别强调是新材料，不是材料里的大宗商品。

在过去一两年的时间里，我们在新能源里已经见识了一部分的新材料，但我们以前的新材料主要围绕着锂电，但新能源的未来发展除了锂电、纳电，还有钒电、氢电等各种各样的材料，各种的能源形式都会出现。

不同的能源形式上台，就会带动不同材料板块出现供给需求的变化，由此会给我们带来不同的投资机会。

下个阶段的科技制造，无非是在新能源设备、机械设备、国防装备、电子通信，新能源材料包括石油化工材料、基础化工材料、钢铁新材料和有色新材料等一系列的方向上。

整体来讲，下个阶段科技制造还会有很多的投资机会贡献给我们。

消费板块重点看好啤酒、旅游、酒店方向

问 在先前的分析中讲到，市场风险偏好会提升到一个比较居中的位置，在这个位置消费领域有没有机会？如果有，是怎么呈现的？

黄燕铭 目前整个市场的风险偏好处在中间，这个位置既不高也不低，由此导致整个A股市场下个阶段的投资机会主要是在风险度偏好中间的这些板块。

在科技里面主要是科技制造，因为科技应用在上面，科技制造在下面，在消费板块，不是去买风险度最低的这些股票，而是去买风险度相对来讲偏中上的。

风险度略微高一点的股票主要在这几个方向。

首先是食品饮料，重点是在啤酒方向。

还包括旅游类、酒店类的，这些股票最近已经有点反应，跟整个市场的节奏是一脉相承的。

另外这些股票相对股价比较低，大家对他们的预期不充分，不像别的一些消费类股票，大家对它们的预期已经很充分了。

所以下个阶段消费板块的重点是到这些方向里去寻找。

整体来讲，消费类的股票投资机会未来还是会比较多涉及到普通老百姓共同富裕这些方向，这些是未来投资的重点。

A股市场的运行和政策之间的相关性会减小

问 当前货币市场的流动性异常宽松，银行间隔夜拆借利率的水平达到1%，很多人担心目前过度宽松的流动性会收紧，下半年货币政策会对股票市场产生怎样的影响？

黄燕铭 在未来的时间里，货币政策整体来讲还是偏宽松的。

但是，政策对A股市场的影响会偏弱，A股市场的运行跟政策之间的相关性会减小，相对来讲更多的是看行业，特别是一些成长行业，因为他们跟经济政策的关联性会比较小。

市场短期还是会保持合理的充裕性，未来一个季度不会有转向，主要的原因在两个方面。

第一个，经济复苏并不是非常的稳固，在经过了今年的疫情之后，经济快速恢复，但这个恢复需要很好的基础去夯实，我们现在还在一个恢复期中。

这种情况下，货币政策、财政政策整体还是会保持一个比较宽裕的流动性，这是第一个方向。

第二个方向，经济是需要政策来呵护，特别是在地产风险还没有完全化解之前。

我们知道今年四季度需要的货币资金量还是很大，特别是地产风险需要化解，化解这些风险，本身也是需要资金，所以未来的货币政策也好，财政政策也好，都会保持宽松，而不会出现收紧。

那么股票市场会怎么样？

现在A股市场的运行相对来说价值股表现比较弱，成长股表现比较强，A股市场指数的运行主要是被成长类的股票所引导。

成长类股票本身受政策的影响会比较小，更多的是科技创新，以及市场的需求，跟国家战略这些的关系更大。

相对来讲，未来的时间、货币政策、财政政策，不管流动性放松到什么程度，对他们的影响整体会比较弱。

所以，我们不担心下个阶段政策对A股市场的影响，未来的政策环境对整个A股市场来讲，还是比较友好的。

看好新能源的同时也应注意风险

问 对于光伏板块和储能板块，接下来怎么看？

黄燕铭 新能源在未来10~20年还是一个方兴未艾的过程，所以未来的发展前景空间还是非常大的。

新能源行业目前还是处于导入期、进入成长期的过程，未来发展前途非常好，但这个过程当中遇到的风险也会非常多。

比如说不同的新能源技术的切换会导致出现很大的变化，锂电一定是最后的完整的胜家吗？会不会有其他一些能源形式出现？

现在的这些新能源企业在导入成长的时候表现不错，但是至于能不能笑到最后，投资者如果用非常乐观的终极思维去思考，就是一个很危险的事情。

所以在新能源投资的过程当中，一方面要看到未来长期的远景，同时也要考虑到里面可能出现的各种变化和黑天鹅事件。在新能源投资的过程当中，也要注意风险控制，新能源可以让我们很多人赚钱，但也会让我们很多投资者亏钱。

新能源的投资里很大的一个问题是，股票价格不是跟着客观世界走的，是跟着人的内心世界走的。

你要清楚地知道人们对新能源股票的认知，人们现在是用什么样的预期在定价。不能依照现在的情况定价，而是要依照我们对未来的预期定价。

如果说在未来的时间内，我们的预期走得很高，但有一天新能源往上走，预期却往下掉，那么股价也是跌的。

所以这点上我想提醒很多普通投资者一定要注意风险，在看好新能源的同时也应该注意风险控制。

新能源车短期看销量，长期看产业整合能力

问 7月份以来，新能源车的销量出现了环比下滑，很多投资者在担心新能源车是不是没有机会了，对于这个问题请问你怎么看？

黄燕铭 关于新能源汽车，从短期来讲，我们重点关注销量，特别是每年的销量都是超过预期的。

在疫情期间，3-4月份新能源汽车的销量情况不是特别理想，到了5月份之后销量有快速上升，最近销量又开始减速，这个减速并不重要，只是一个阶段的形成调整。

未来的销量还是会保持高景气，大家对今年和明年新能源汽车销量的预期在不断调高。

长期看新能源汽车的产业整合能力，这种产业整合现在还没有看到，但是将来谁能够整合产业能够胜出，是一个关键问题。

所以我们真正要去挑选的股票和上市公司一定是现在能够抓住市场快速发展，在将来能够整合新能源汽车产业链的优秀企业。

除了汽车以外，我们还要关注的是跟新能源有关的新一轮设备、机器人以及国家未来发展过程中的装备类公司，这些都是我们未来的投资的重点。

在20多年前我印象中我看到过一篇文章，有人说21世纪我们拿什么东西来武装中国？我想机械装备是我们未来很重要的发展方向，所以在投资方面，大家也可以重点去寻找相关板块的股票。

电子板块的投资机会聚焦装备与消费

问 在电子板块经历深度回调之后，是否有投资机会呢？

黄燕铭 未来的产业转型、科技发展、电子设备、电子制造是至关重要的。

电子板块的主要投资机会就是两个大方向，一个是装备，一个是消费。装备的重点是在国防和有关智能驾驶方向，消费的重点在应用端。

过去几年，我们的电子消费主要是在苹果手机，未来电子消费主要是在眼镜或者其他应用端给我们带来的投资机会。

今年1月份到6月份，电子板块的股票价格是所有板块的表现最差的。但是这只是代表过去的时间，因为过去我们国家的电子相反一些发展相对速度不是特别快。

第二个大家之前的预期很充分，到目前为止，所有的已经price in了。

在未来的一段时间内电子行业的发展依然是非常蓬勃的，下个阶段我们重点看好电子板块。

国防板块未来的重点是国防装备相关内容

问 国防科技板块从2019年至今一直维持着营收与利润的高增长，现在有投资者担忧这个板块的高增速能否持续，你怎么看？

黄燕铭 以前国防板块基本上都是属于吹牛讲故事，没有实实在在业务的东西，所以PE很高，但最后很难兑现，怎么涨上去又怎么掉下来。

在2020年之前基本上都是这样子，从去年开始情况发生了一个很大的变化，国防板块的上市公司订单出现了，有了订单就有了业绩。

目前国防板块上市公司的基本面也是越来越做实，因为国防装备不仅涉及到国家安全，还代表了国家科技的发展水平。

未来的重点还是国防装备相关的内容。

国防科研院所改制或者一些故事讲得很大的板块不是未来的重点，重点还是在科技设备，这些设备包括航空航天、相应的国防方面的基本设备、以及军转民的基本发展，都是我们未来投资的重点方向。

5G应用端百废待兴

问 市场对通信行业的认知还停留在5g领域，但是5g投资这两年好像进入了一个平淡期，通信领域接下来有机会吗？

黄燕铭 通信前两年经历了一波5g的行情，到目前为止5g的建设基本告一个段落，由于前方的建设告一段落，后面的应用又没有出现，所以最近一两年通信类的股票表现一般。

但未来一段时间通信新的应用又会出现，主要在几个方向：第一个是在新能源汽车，包括自动驾驶方向上的应用；第二个是海上风电的应用；第三个是通信有关的其他应用；最后万物互联是一个大课题。

所以我们把5g的各方面技术条件已经做好了，下一个阶段的应用端还是有很多新的内容可以去做。

所以从下半年的情况来看，一个是电子，一个是通信。这两类股票现在股票价格都处在非常低的位置，反而可能是一个很好的配置的时间。

消费板块还有很多新内容可以关注

问 在消费板块中哪些方向是具有中高风险特征的？

黄燕铭 消费里面纺织服装过去几年表现的非常好，但是已经过掉。

现在这两年白酒酱油，还有一些新的东西都可以去看。

所以消费板块里面还有很多新的内容可以去关注，包括旅游酒店、啤酒以及其他线上的类型，我们比较看好一些消费升级的，以及普通消费者所涉及的传统的消费领域，但未来整个需求的变动还是会比较大的。

股票价格反映的是众人内心世界的变化，股票价格动是因为众人的心在动

问 每个股市参与者的预期是不一样的，我们该怎样观察众人的预期，从而发现投资机会呢？

黄燕铭 股票价格反映的是众人内心世界的变化，股票价格动是因为众人的心在动。

这里我们特别强调一个词叫众人，我们对股票市场的观察不能把股票市场看作一个人，而是要把它看作一群人。

今年的行情给了所有投资者一个教训，当风险事件发生的时候，一部分投资人的心理预期会往下掉，而另一部分人的心理预期会往上走，出现了两端走。

实际上投资者是各种各样的，在投资过程中要看到所有人的内心的变动，不要因为自己只看到一类人而把另外一些人全部忽略掉，由此造成了盲人摸象的后果。

我们也要看到交易规则，哪些人的预期和情绪容易被表达在股价里，哪些人不能被表达。

今天这个行情本质上告诉我们一个基本的道理，在这个行情当中，乐观者的预期被表达在了股价里，但悲观者的预期没有办法被表达在股价，所以最后的结果是加权指数又出现了先上升，后横盘震荡的格局。

在A股市场的运行过程当中，一定要注意到股价是人们的内心世界，而且要考虑的是众人每一种的内心世界，因为人的心理是不一样的。

去年818我重点讲的是股票价格是人的内心世界，但我今天要特别强调股票价格是众人的内心世界，我们要对整个市场上各种人的心态，各种人的心理预期都有完整的了解。

但是这个过程中做最重要的是怎么了解众人，我们一定要做到跟各种各样的投资者打交道、对各种人的情况都要有了解，由此才能对市场有一个比较完整的认知，在这个过程当中，我们对各种人的认知是至关重要的。

不苟同于世俗，但合乎于自然

问 你平时经常教导我们做投资要不苟同于世俗，但要合乎自然，但是投资者有可能都是只是知其然，但不知其所以然，能再给我们讲讲吗？

黄燕铭 这段话来源于庄子，庄子在他的一本书里讲到，如果这个世界上有一个人能够做到不苟同于世俗，但合乎于自然，这个人就是天下奇才。

我把这句话借过来用于我们的证券投资，我一直教你们的一个词叫超预期。

超预期本身强调的是什么？不苟同于世俗。大家都认知到的东西，它已经price in了，反映到股价就不可能给我们带来投资机会了。

只有众人没有认知到，而你能认知到的东西才能给我们带来投资机会，而你能认知到，众人不能认知到的东西是什么？

无非是两个，第一个是信息，第二个是逻辑。所以证券研究很重要的是信息优势或者逻辑优势。

当然信息优势指的不是内幕信息，那是违法犯罪的。我们讲的是独到的信息收集、信息加工以及信息解读。

逻辑很重要的是对企业竞争优势的独到的认知，与众不同的信息和与众不同的逻辑，由此可以给我们带来超预期。

但是我们做投资不是一味地去寻找不苟同于世俗的东西，投资不是离俗，为了跟别人不一样而刻意去做不一样的。

我们说的是不苟同于世俗的这种认知，最后要怎么样被大家普遍所认知，你不苟同于世俗的东西，要必须符合于大道、符合社会的发展规律。

你虽然与众不同，但是你的东西最后要被证明是对的，不仅要被事实证明、被整个社会发展的趋势证明，还有很重要的，最后要被世俗所认同。

所以不苟同于世俗最后的结果是什么？要被世俗所认同，还是要符合于整个社会的发展潮流和方向。

证券投资不是一味的追求离经叛道，而是在离经叛道的过程中又不失于大道，日后被整个市场所认同和接受，这才是我们投资的大方向。

所以不苟同于世俗，但合乎于自然，是我用来教育我们的分析师和投顾的思想，也把这个思想奉献给我们广大的投资人。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

编辑：慧羊羊责编：艾暄

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