招商证券 | 银行 廖志明团队
招明理财指数报告-2023年2月期
理财公司已成为理财业务的发展主体，理财已进入真净值时代。截至2月15日，现金管理类理财平均7天年化收益率2.14%，近一个月平稳。债市企稳回升，2月上半月定开纯固收、固收+和最短持有期固收理财净值明显回升，半月年化收益率分别为6.8%、5.7%与5.9%；近1个月混合类、权益类理财净值明显回升。
理财进入真净值时代是我们推出招明理财指数的背景。理财公司已逐步成为理财业务的发展主体，银行理财逐步公募基金化，进入真净值时代，理财收益将完全取决于投资收益。我们依托大数据，跟踪数千只理财净值走势，推出招明理财指数系列，为市场跟踪理财收益率提供参考。由于开放式理财（不含现金类）采用市值法估值，理财净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资期限。
近一个月现金管理类理财收益率平稳。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。截至2023年2月15日，现金管理类理财收益率中枢为2.14%，较货基高约34BP；样本中的大行现金管理类平均7日年化收益率为1.95%，股份行为2.29%，城农商行为2.06%。近一个月，大行现金管理类理财平均7日年化收益率小幅下行；股份行和城农商行现金管理类理财平均7日年化收益率略微上升。2022年现金管理类平均收益率约2.41%，货基平均收益率约1.72%，我们预计2023年二者差距将明显缩小。
2月上半月，固收类理财净值明显回升。2月上半月，最短持有期固收类、定开纯固收和定开固收+理财平均半月年化收益率分别为5.9%、6.8%和5.7%。截至2月15日，定开纯固收、定开固收+和最短持有期固收理财平均近3个月年化收益率分别为0.5%、0.7%和1.4%，近两个月净值大幅回升，使得近三月收益率由负转正。这意味着，在11月15日债市调整伊始买入定开三个月固收类理财，时至今日也是普遍正收益。理财负反馈已经结束，理财存量产品赎回压力大幅减弱。
混合类与权益类理财产品今年表现亮眼。由于年初以来股市表现相对较好，截至2月15日，理财公司混合类公募理财产品平均年初至今收益率为1.6%，较1月中旬上升0.9个百分点，破净产品数量占比降至22.7%；理财公司权益类公募理财产品平均年初至今收益率4.9%，较1月中旬上升2.3个百分点。
投资建议：积极看多银行，把握两条主线。我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。2022年底以来，防疫显著优化调整，国内消费稳步好转，经济有望走向复苏。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例仍处于历史低位，经济复苏驱动估值修复，积极看多。把握两条主线：1）房地产弹性标的，主推房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安等；2）江浙优质城商行，业绩高增长预计仍将延续，主推江苏、宁波、南京、杭州银行等。
风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议；经济下行超预期，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。
一
理财真净值时代
如何衡量理财收益率情况？
银行理财发源于外币结构性存款产品。2004年光大银行发行了首只面向个人的人民币理财产品，揭开了国内银行理财的发展序幕。但多年来，银行理财“刚性兑付”问题严重，危及银行体系的稳健运行。随着2018年4月资管新规落地以及一系列银行理财监管文件实施，理财公司逐步成为理财业务的发展主体，银行理财逐步公募基金化。截至2022年6月末，银行理财规模达29.16万亿，其中，净值型理财产品占比达95%，理财业务进入真净值时代。
近年来，理财业务监管要求逐步向公募基金行业看齐。多年来，公募基金行业逐步形成了理念清晰、制度领先、体系完备、运作规范的发展业态，堪称大资管行业规范发展的典范。据基金业协会梳理，公募基金相关法规超过 210 项，这些法规为行业规范发展奠定了基础。2018年4月，资管新规（《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）落地，作为顶层设计，统一了大资管行业的监管要求，旨在打破刚性兑付；2018年10月，理财新规（《商业银行理财业务监督管理办法》）出台；2018年12月，《商业银行理财子公司管理办法》落地；2020年，《标准化债权类资产认定规则》落地；2021年，《关于规范现金管理类理财管理有关事项的通知》实施，监管指导定开式及开放式理财全面采用市值法估值。2021年12月，《理财公司理财产品流动性风险管理办法》发布，拉平流动性风险管理监管要求与公募基金的差距。2022年8月，监管发布了《理财公司内部控制管理办法》。我们认为，当前，银行理财监管要求与公募基金的差距已经大幅缩窄，银行理财已经公募基金化。
图1：银行理财历年重要监管文件及非保本理财规模走势（万亿元）
资料来源：理财年报，iFinD，招商证券
理财公司相继开业，开启银行理财的新时代。自2018年12月首批理财公司获批筹建，2019年5月建信理财率先正式开业以来，理财公司数量快速增加。截至2023年2月中旬，已有31家理财公司获批筹建，包括国有大行6家、股份行11家、城商行8家、农商行1家、合资5家，除法巴农银理财外均已开业。我们预计未来将有50家左右的理财公司。我们预计，未来几年，未有理财公司的中小银行将逐步退出理财业务。可以说，银行理财已经进入理财公司时代，揭开了规范发展的新序幕。
表1：理财公司开业情况
资料来源：银保监官网、各银行官网、招商证券
理财公司产品规模占比超8成。理财公司为银行理财净值化转型的核心，依照监管要求，理财公司发行的产品均须为净值产品。2020年初以来，理财公司理财产品规模快速增长。2022年末理财公司理财产品存续规模22.24万亿元，占理财产品存续规模的80.43%，占比较22H1进一步提升14.77个百分点。自 2019年第一家理财公司成立以来，理财公司迅速发展壮大，已经成为银行理财市场的绝对主力。
图2：理财公司产品规模快速增长（万亿元）
资料来源：理财年报及半年报，招商证券
银行理财净值波动加大。自2022年年初起，资管产品执行新金融工具会计准则（IFRS 9），摊余成本法的使用进一步受限。随着2021年10月底开放式（含定开式）理财市值法估值整改基本完成，多数理财产品净值波动明显加大，但也有少部分银行发行的开放式净值型理财产品或为“假净值”产品，未严格执行理财产品净值生成的相关监管要求。
在以资管新规为核心的一系列监管文件规范下，银行理财整体呈现公募基金化，进入真净值时代。我们认为，未来银行理财应全面摈弃具体数值或区间数值的业绩比较基准，转向以指数为基础的业绩比较基准体系，建立完善的信息披露机制，及时充分且准确地披露相关信息，彻底破除刚性兑付。
银行理财真净值时代，旧有的预期收益率不再有，理财净值波动加大。真正回归代客理财之本质后，理财收益完全取决于实际投资结果，收益率存有较大的不确定性，业绩比较基准难以反映真实净值情况。新形势下，理财收益不确定性上升，投资难度明显加大，理财投资者应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资周期，减少净值波动对投资收益的影响。那么，我们应如何衡量理财收益率情况呢？
2021年11月下旬，我们发布了《招明银行理财收益率指数报告—银行理财收益率如何？》报告，利用大数据跟踪数千只理财产品实际净值表现，初步构建了银行理财收益率数据体系，为理财公司同业比较、理财产品的代销银行、公募基金、理财投资者等提供贴近实际的参考数据。初期，我们推出了现金管理类理财、定开固收类理财、混合类理财产品指数；自2022年3月开始，我们将固收类理财区分为纯固收理财产品与固收+理财产品（权益及衍生品等合计投资比例为大于0且不高于20%的固收类理财），以使收益率数据更具参考价值。
二
招明理财指数-现金管理类理财
何谓现金管理类理财？根据《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（银保监发[2021]20号）的定义，现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理产品份额认购、赎回的商业银行或者理财公司理财产品。在产品名称中使用“货币”、“现金”、“流动”等类似字样的理财产品视为现金管理类产品。
现金管理类理财规模较大。截至2022年末，现金管理类理财存续余额达到8.76万亿元，同比下降5.8%；现金管理类理财规模占比31.6%。其中，理财公司现金管理类规模8.08万亿，规模占比达36.3%。考虑到大行倾向于季末用现金管理类理财冲存款，我们预计现金管理类理财平常规模在9-10万亿元。
图3：近几年，现金管理类理财规模走势（万亿元）
资料来源：中国理财网《理财年报及半年》，基金业协会官网，招商证券
尽管现金管理类理财规模较大，但当前缺乏现金管理类理财平均收益率权威数据，使得跟踪现金管理类理财收益率较为困难。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率，推出招明理财收益率指数-现金管理类理财。
1、我们如何择现金管理类理财产品样本？
现金管理类理财很多通过收益分配使得每天净值归1，展示7天年化收益率，这使得很难通过净值来计算收益率。因此，我们选取有代表性的银行发行的规模较大的现金管理类理财产品作为样本，手动按周跟踪其7天年化收益率，计算各类型银行及其理财公司现金管理类理财平均7天年化收益率。
我们详细梳理了市面上主流的现金管理类理财产品，选取6家大行、7家股份行，以及城农商行中的江苏银行、上海银行、宁波银行、徽商银行、渝农商行、东莞银行、南京银行、沪农商行等作为样本，当多个产品属于同一系列时，仅列示其中1~2款产品，且尽量选择针对普通个人的产品类型以方便与公募货基对比，最终我们得到“类货基”产品30款。由于资管新规过渡期已经结束，后续我们将进一步调整优化样本，增强其代表性。
表2：主流银行及其理财公司“类货基”产品主要情况（亿元）
资料来源：各理财运作报告，招商证券 备注：七日年化收益
率更新至2023年2月15日，部分银行数据未披露
我们选取的现金管理类理财产品样本规模约占现金管理类理财总规模的34%，代表性较强。我们梳理了部分现金管理类理财产品规模情况，截至2021年末，我们选取的22家银行/理财公司的30只现金管理类理财规模合计3.12万亿元，约占行业现金管理类理财总规模的34%。
表3：主要银行或其理财子公司现金管理类理财代表产品规模
情况（亿元）
资料来源：各理财产品定期报告，招商证券
2、当前现金管理类理财收益率如何？-近一个月相对平稳
大行、股份行、城农商行的现金管理类理财收益率差距缩小，整体平均收益率上看，大行＜城农商行＜股份行。从收益率来看，2021年6月中旬类货基新规（《关于规范现金管理类理财管理有关事项的通知》）发布以来，部分现金管理类理财已开始减少配置同业借款、永续债、二级资本债等较高收益的资产以及降低杠杆率和组合久期，7日年化收益率有所下行。
按照银行类型区分，截至2023年2月15日，样本中的大行现金管理类平均7日年化收益率为1.94%，股份行为2.29%，城农商行为2.06%。近一个月，大行现金管理类理财平均7日年化收益率小幅下降；股份行和城农商行现金管理类理财平均7日年化收益率略微上升。由于现金管理类理财新规过渡期已经结束，现金管理类理财基本完成整改。由于22Q4以来同业存单利率中枢抬升，现金管理类理财7日年化收益率有所上升。
图4：各类型银行的现金管理类理财收益率走势
（截至2023年2月15日）
资料来源：各银行官网、IFIND、招商证券
当前现金管理类理财收益率中枢比公募货基高约34BP，保持较强的竞争力。我们将现金管理类理财和公募货币基金进行7日收益率对比，选取328只公募货基，以及26只银行现金管理类理财产品，对比2023年2月15日的七日年化收益率。以0.2%为步长，公募货基收益率在1.8%-2.0%区间较为集中，现金管理类理财在2.0%-2.2%，2.2%-2.4%区间较为集中。公募货基收益率中枢为1.80%，现金管理类理财收益率中枢为2.14%，现金管理类理财收益率中枢高出公募货基约34BP。可见现金管理类理财收益率相对较高，即便目前收益率已较前期明显下行，但现金管理类理财收益率仍然明显高于公募货基平均水平。2023年初起，现金管理类理财新规过渡期已经结束，我们预计未来现金管理类理财与货币基金的收益率差距将进一步缩窄。2022年全年现金管理类平均收益率约2.41%，货币基金平均收益率约1.72%。我们预计2023年二者差距将明显缩小。
图5：银行类货基收益率中枢比公募货基高约34BP
（截至2023年2月15日）
资料来源：各银行理财运作报告，IFIND，招商证券
我们推出的招商证券招明理财指数-现金管理类理财最近几周情况如下，未来我们将定期更新并不断优化。
表4：招商证券招明理财指数-现金管理类理财
（平均7天年化收益率）
资料来源：主要银行官网及理财公司官网，招商证券
三
招明理财指数-固收理财：近一个月收益率大幅回升
固定收益类理财产品是主要投资债权类资产的理财产品。依据资管新规，资管产品分为固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类和混合类。固定收益类理财产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%。固定收益类理财产品占银行理财规模占比最高，截至2022年末，固定收益类理财规模26.13万亿，占理财规模的94.5%，占比较22H1进一步提升0.7个百分点。理财产品分为净值型和非净值型，资管新规过渡期已结束，非净值型产品规模将逐步归零，本报告只统计净值型固定收益类理财产品收益情况。现金管理类理财属于固收类理财，截至2022年末，现金管理类理财规模8.76万亿，占固收类理财规模的33.52%，不含现金管理类的固收类理财规模17.37万亿元。
表5：近两年各类理财产品存续规模走势（万亿元）
资料来源：中国理财网、招商证券 注：固定收益类包括现金管理类理财。
定期开放式理财为有固定运作周期的开放式理财产品。定期开放式理财产品，是指自产品成立日至终止日期间，理财产品份额总额不固定，具有多个确定开放期，开放期内投资者可以按照协议约定进行认购或者赎回，其他时间内产品封闭运作的理财产品。开放周期是指定期开放式理财产品2个开放期的最短间隔天数，常见的开放周期有1个月、3个月、6个月、12个月等。定期开放式理财产品结合了开放式理财产品的流动性与封闭式理财产品的收益性。
表6：各期限理财产品投资者持有总金额占比
资料来源：中国理财网理财年报及半年报，招商证券
最短持有期理财产品平衡了收益与流动性。最短持有期理财产品，指的是理财产品设置了一个最短持有期限，投资者购买该类产品后，要至少持有一段时间才可赎回。现金管理类理财新规过渡期临近结束，现金管理类理财规模受限，各理财公司积极布局短期限持有期固收类理财，作为现金管理类理财的替代。在产品设计上，最短持有期理财产品较好的平衡了收益与流动性。T日最短持有期理财产品，即投资者每笔认购/申购的理财产品份额有T日的封闭期，在持有理财产品T日以后方可赎回；持有T日后,该产品每个工作日开放。一方面，相较于现金管理类理财产品，最短持有期产品不受现金管理类理财新规限制，在投资范围、杠杆比例、资产久期等方面的要求相对宽泛；另一方面，最短持有期过后每日开放的设计，使得该产品具有较好的流动性。最短持有期限一般有7天、14天、30天、60天、90天、1年等。
1、招明理财指数-固收理财样本选取
我们将定开固收理财分为定开纯固收理财和定开固收+理财。为提升收益率的可比性，我们将定开固收类理财区分为只投资固定收益类资产的定期开放式产品（以下简称“定开纯固收理财”）和以及少量投资权益类资产和衍生品的固定收益类定期开放式产品（以下简称“定开固收+理财”）。定开纯固收理财指的是全部投资于固定收益类资产，不投资权益类和衍生品类资产的定期开放式理财产品，定开固收+理财指的是少量投资权益类资产和衍生品类资产（权益类资产和衍生品资产合计投资比例不超过20%）的固定收益类理财。我们在样本选取中尽量区分纯固收和固收+理财产品。
我们选取了23家样本理财公司运作周期为1个月、3个月、6个月、12个月的896只固定收益类定开理财产品作为样本。其中，纯固收理财产品521只，固收+理财产品375只。
表7：各银行及其理财公司定开固收类理财产品样本数量
资料来源：中国理财网、银行及理财公司官网、招商证券
我们选取了23家样本理财公司的553只最短持有期固定收益类理财产品作为样本。
表8：各理财公司最短持有期固收理财产品样本数量
资料来源：中国理财网、银行及理财公司官网、招商证券
区间年化收益率计算方法：本报告计算的收益率均为区间年化收益率，N日至T日的区间年化收益率=（N日份额累计净值/ T日份额累计净值-1）/ (N-T) * 365，T日为区间起始日，N日为区间结束日。其中，在计算单月年化收益率时，T日为当月月初或上月月末披露净值日期，N日为当月月末或下月月初披露净值日期。计算半月年化收益率则需要大致满足N-T=15天。
2、纯固收理财收益率情况-2月上半月净值明显回升
根据我们梳理的521只定开纯固收理财、553只最短持有期固收理财和569只定开纯债基金（选取截至2021年11月25日仍存续的、开放周期分别为1/3/6/12月的定开纯债基金）的半个月（15天）年化收益率来看，三者变动方向大体相同。
2月上半月纯固收理财半月净值明显回升。2021年四季度以来，理财公司定开理财产品市值法估值比例已经明显提升，估值方法接近公募基金。2023年2月上半月定开纯固收理财产品平均半月年化收益率为6.80%，最短持有期固收理财产品平均半月年化收益率为5.88%，同期定开债基平均半月年化收益率为6.50%。
图6：定开固收理财半月年化收益率波动低于定开债基
资料来源：中国理财网、iFinD、招商证券 注：部分定开类理财净值尚未更新至2月15日。
纯固收理财平均近3个月年化收益率转正。从近3个月年化收益率来看，定开纯固收理财与最短持有期固收理财的走势基本一致，但最短持有期纯固收产品的平均收益率略低于定开纯固收产品。我们认为，主要由于最短持有期固收产品每个工作日开放，产品流动性要求相对更高；且部分最短持有期产品期限相对较短，只有7/14/30天等，资产配置久期略短。截至2023年2月15日，最短持有期固收类、定开纯固收类及定开固收+理财平均近3个月年化收益率分别为1.40%、0.45%和0.72%。纯固收收益率低于固收+产品，主要由于近3月股市整体呈现回暖态势。
图7：22年12月下旬以来，固收理财平均近 3 个月年化收益率企稳回升
资料来源：中国理财网、招商证券
2021年，国有大行定开纯固收理财收益率波动明显高于股份行和城农商行，这说明国有大行定开纯固收理财整体执行市值法估值等监管要求较严格，合规度更高。随着资管新规过渡期结束，2022年初以来，股份行和城农商行理财公司定开纯固收理财收益率波动已经明显上升，这反映了股份行和城农商行理财公司定开纯固收类理财市值法估值比例已显著提升。近1月，各类型理财公司定开纯固收理财平均半月年化收益率企稳回升，其中大行理财公司固收类理财产品平均收益率波动幅度最大。
图8：大行理财公司定开纯固收理财收益率波动略微大于中小银行
资料来源：中国理财网、招商证券
长期限理财产品收益率波动幅度相对较大。中长期限的理财配置债券久期较长，净值波动相对较大。2023年2月上半月，1个月、3个月、6个月和12个月定开纯固收类理财产品平均半月年化收益率分别为4.36 %、6.35%、6.86%、7.61%。长期限定开固收理财投资久期相对较长，债市震荡之下，长久期产品收益率波动会更大些，因此，12个月定开固收理财收益率波动相对更大。
图9：招明理财指数-各期限定开纯固收理财单月平均年化收益率情况
资料来源：中国理财网，招商证券
近一个月，各类型银行各期限定开纯固收理财半月年化收益率显著回升。2023年2月上半月，大行1个月、3个月、6个月和12个月定开纯固收类理财产品平均半月年化收益率分别为5.38%、5.86%、7.14%、7.75%；股份行1个月、3个月、6个月和12个月定开纯固收理财平均年化收益率分别为3.44%、6.23%、6.65%、8.38%；城农商行1个月、3个月、6个月和12个月定开纯固收理财平均年化收益率分别为7.08%、7.41%、7.08%、5.88%。
图10：1个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况
资料来源：中国理财网、招商证券
图11：3个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况
资料来源：中国理财网、招商证券
图12：6个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况
资料来源：中国理财网、招商证券
图13：12个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况
资料来源：中国理财网、招商证券
3、固收+理财收益率情况-2月上半月收益率显著回升
近半月定开固收+理财半月年化收益率显著回升。2021年四季度以来，理财公司定开理财产品市值法估值比例已经明显提升，估值方法接近公募基金。2023年2月上半月定开固收+理财产品平均半月年化收益率为5.74%，同期定开债基平均半月年化收益率为2.91%。固收+理财净值回升幅度小于纯固收产品，或与近半月股市回调有关。
图14：定开固收+理财半月年化收益率波动低于定开债基
资料来源：中国理财网、招商证券
2023年2月上半月，定开固收+理财平均半月年化收益率回升。受股市回调影响，定开固收+理财产品收益率略低于定开纯固收理财。2023年2月上半月，大行、股份行和城农商行定开固收+理财产品半月年化收益率分别为5.56%、5.72%、5.92%，分别较2023年1月下半月回升了2.41、3.75、2.42个百分点。
图15：各类型银行理财公司固收+产品平均半月年化收益率走势
资料来源：中国理财网、招商证券
2023年2月上半月，各期限定开固收+理财产品平均年化收益率均有所回升。中长期限的理财配置债券久期较长，净值波动相对更大。12个月定开固收+理财产品平均年化收益率回升度较大，较2023年1月下半月回升了3.23个百分点。
图16：各期限定开固收+理财单月平均年化收益率情况
资料来源：中国理财网，招商证券
2月上半月各类型银行各期限定开固收+理财半月年化收益率均呈回升态势。2023年2月上半月，大行1个月、3个月、6个月和12个月定开固收+理财产品平均半月年化收益率分别为3.39%、3.80%、6.13%、8.76%；股份行1个月、3个月、6个月和12个月定开固收+理财平均年化收益率分别为6.86%、4.82%、5.87%、6.38%；城农商行1个月、3个月、6个月和12个月定开固收+理财平均年化收益率分别为4.06%、5.40%、6.33%、6.23%。
图17：1个月定开固收+理财产品半月年化收益率情况
资料来源：中国理财网、招商证券
图18：3个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况
资料来源：中国理财网、招商证券
图19：6个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况
资料来源：中国理财网、招商证券
图20：12个月定开纯固收理财产品半月年化收益率情况
资料来源：中国理财网、招商证券
四
理财公司混合类理财-股市回暖下，净值回升
混合类理财产品是指投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产，且任一类资产的投资比例未达80%的理财产品。受股票市场表现不佳影响，混合类理财规模有所下降，截至2022年末，混合类理财规模1.41万亿元，较年初下降0.42万亿。
表9：近两年各类理财产品存续规模走势（万亿元）
资料来源：中国理财网、招商证券
本报告选取了27家理财公司存续的1574只混合类公募理财产品作为样本。2023年1月16日-2023年2月15日，理财公司共新增15只混合类理财产品（包含新成立的理财产品和从母行迁移到理财公司的理财产品），结束21只混合类理财产品。依据各理财公司通过中国理财网披露的信息，截至2023年2月15日，理财公司共存续1574只混合类理财产品。由于目前缺乏较好的手段严格区分混合类理财是偏股型、偏债型还是股债均衡型，我们暂不区分。由于混合类理财投资权益类资产比例不低，年化收益率意义不大，我们目前主要选择年初至今或成立至今（对于年内新成立的混合类理财）的实际收益率。
年初以来收益率计算方法：本报告计算的收益率为年初至今的收益率，年初至今收益率=（N日份额净值-T日份额净值）/T日份额净值。其中，T日为2022年最后一次披露日期/2023年产品成立日期，N日为最近一次披露净值日期。
今年以来理财公司混合类理财产品净值持续回升。从年初至今收益率来看，截至2023年2月15日，理财公司存续的混合类公募理财产品平均收益率为1.58%，较上月中旬提升0.9个百分点。从2023年各理财公司混合类理财产品平均年初至今收益率来看，前五名分别为南银理财、兴银理财、贝莱德建信理财、苏银理财和杭银理财。
图21：混合类公募理财产品平均年初以来收益率TOP10理财公司（截至2023年2月15日）
资料来源：中国理财网、招商证券
注：理财产品过往业绩不预示其未来表现，亦不构成投资建议。
2023年初以来，股市整体呈现上行态势，但近半月有所下行。2023年初以来，股市表现较好，创业板指数和沪深指数显著上行。截至2023年2月15日，2023年初以来上证指数、创业板指数、沪深300指数涨幅分别为6.2%、8.5%和6.5%。
图22：2023年初以来，主要股票指数走势
资料来源：iFinD、招商证券
混合类理财破净产品数量大幅下降。从破净产品数量来看，据我们统计，截至2023年2月15日，共有357只理财产品累计净值低于1，破净产品数量较上月中旬大幅减少143只，破净产品数量占比22.68%。破净产品中，有5只为近3个月新成立的产品。
表10：各理财公司混合类理财破净产品数量
（截至2023年2月15日）
资料来源：中国理财网、招商证券
注：破净产品指的是累计净值低于1的混合类理财产品。
理财产品过往业绩不预示其未来表现，亦不构成投资建议。
五
理财公司权益类理财-年初以来表现亮眼
权益类理财规模相对较小。截至2022年末，权益类理财规模0.09万亿元，较22H1略有提升。那么，权益类理财收益率情况如何？由于权益资产价格波动较大，市场行情不确定性较大，年化收益率参考意义很小，所以我们不采用年化收益率。
2023年以来权益类理财产品净值大幅回升。截至2023年2月15日，理财公司存续的25只权益类公募理财产品中，共有11只累计净值低于1，破净产品数量占比44%。从年初至今平均收益率来看，权益类理财净值回升，25只权益类理财产品平均年初至今收益率为4.94%，较1月中旬提升2.32个百分点。其中，贝莱德建信理财、民生理财表现相对较好，年初至今收益率分别为6.23%、6.74%。
表11：2022年权益类公募理财产品平均收益率TOP3理财公司
资料来源：中国理财网、招商证券
注：理财产品过往业绩不预示其未来表现，亦不构成投资建议。
从理财公司权益类公募理财产品年初至今收益率来看，截至2023年2月15日，招银理财招卓专精特新权益类理财计划涨幅较好，为7.27%。其次是民生理财金竹FOF一年持有期1号理财产品，涨幅7.22%。
表12：理财公司年初至今收益率前5的权益类公募理财产品（截至2023年2月15日）
资料来源：中国理财网、招商证券
注：理财产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议。
六
投资建议：积极看多银行，把握两条主线
银行与宏观经济紧密相连。银行与各行各业通过存贷款等发生联系，经营情况反映实体经济形势。我们认为，银行业基本面取决于经济，银行板块行情的核心是经济预期。复盘过去12年银行股行情，银行板块上涨的关键在于经济，由于股价反应的前瞻性，银行股行情的关键在于市场对经济复苏的预期。
银行财富管理业务主要分为产品代销与资产管理，而银行的资产管理业务主要是理财业务。可以说，理财业务是银行财富管理业务的重要抓手。理财业务发展好的银行估值有望提升。由于2022年市场波动较大，财富管理业务陷入暂时性的低迷状态。随着近期股市回暖、债市修复，2023年财富管理业务有望复苏。
积极看多银行，把握两条主线。2022年底以来，防疫显著优化调整，国内消费稳步好转，经济有望走向复苏。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例仍处于历史低位，经济复苏驱动估值修复，积极看多。把握两条主线：1）房地产弹性标的，关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业银行等；2）江浙优质城商行，业绩高增长预计仍将延续，主推江苏、宁波、南京、杭州银行等。2月金股-江苏银行、平安银行。近期核心标的-招行、宁波、平安等股价回调明显，我们建议积极关注。
风险提示：理财产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议。经济下行超预期，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。
