本期作者：
邹添杰
招商证券财富管理部
策略组合首席
S1090615050006
恒生指数经过2022年11月以来的反弹，涨幅近40%，那么：
1.如何看待恒生指数当前的估值水平？
2.未来港股行情和投资机会如何展望？
一、恒生指数PE估值仍低于历史均值
1.过去二十年，恒生指数PE TTM（滚动市盈率）在6.8-23.4倍之间波动，均值12.6倍，而当前PE为10倍。
2.以5年估值滚动分位来看，当其触及100%时，估值在冲顶；当其触及0%时，估值底部。
3.2022年4季度，恒生指数PE5年估值滚动分位触及0%后，随指数反弹回升至当前的36%。
▍图1：恒生指数PE估值10倍，仍低于历史均值；当前5年估值滚动分位为36%
数据来源：wind，招商证券财富管理部
二、恒指PE将随欧美日M2增速回升
1.香港货币政策与美国联动，香港为国际金融中心，资本自由流动，但货币政策缺乏自主。
2.过去十八年，恒生指数估值以区间波动为主，节奏与欧美日M2同比增速的升降高度相关。
3.随着欧美日央行货币政策边际宽松，欧美日M2增速将趋势回升，推动港股估值上行。
▍图2：随着欧美日央行货币政策边际宽松，欧美日M2增速将趋势回升，推动港股估值上行
数据来源：wind，招商证券财富管理部
三、港股盈利增速将随经济周期回升
1.过去二十年，香港经济增速和内地经济增速相关性越来越高，经济周期波动高度同步。
2.香港和内地经济于2022年四季度探底后，2023年将震荡回升，港股上市公司盈利同步改善。
3.经济和盈利增速是股市首要决定因子，叠加全球流动性边际改善，港股双击回升可期。
▍图3：香港和内地经济于2022年四季度探底后，2023年将震荡回升，港股上市公司盈利同步改善
数据来源：wind，招商证券财富管理部
四、恒指风险溢价未来受益利率下行
1.过去二十年，恒生指数风险溢价总体在历史均值-1个标准差到均值+3个标准差间波动。
2.自2022年11月恒指反弹以来，其风险溢价从高于均值+1个标准差快速降至均值附近。
3.本轮加息香港10年期债券利率从0.4%升至4.2%，未来利率下行，指数仍有回升空间。
▍图4：本轮加息香港10年期债券利率从0.4%升至4.2%，未来利率下行，指数仍有回升空间
数据来源：wind，招商证券财富管理部
五、港股科技和医疗保健仍值得关注
1.过去二十年，港股资讯科技和医疗保健行业的PE估值主要在10倍-40倍之间波动。
2.当行业PE5年估值滚动分位触及100%时，估值冲顶；当其下行触及0%时，估值见底。
3.当前资讯科技估值分位29%，医疗保健37%，行业景气度均回升，估值有提升空间。
▍图5：当前资讯科技估值分位29%，医疗保健37%，行业景气度均回升，估值有提升空间
数据来源：wind，招商证券财富管理部
风险因素：
香港和内地经济复苏低于预期，国际货币宽松力度低于预期。
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