2023-6-2

大盘观点

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消费行业现状

消费是现代经济体系中的重要组成部分，在国民经济中发挥重要作用，消费的发展已经成为现代国家经济发展的重要标志和指标。国家统计局数据显示，2022年，最终消费支出超过60万亿元，占GDP比重保持在50%以上，对经济增长贡献率为32.8%，拉动GDP增长1.0个百分点。消费发展不仅能发展经济、增加就业岗位、改善居民生活水平，还能够推动产业升级、优化供给结构，促进经济转型升级。随着经济发展，人们消费水平和生活质量逐步提高，对于产品质量、品种、规格、服务等各方面需求也会不断提高，这会促使企业不断地进行技术创新和产品升级，以满足消费者不断更新的需求。

随着时代发展，消费观念也在不断更新，消费领域边界也在逐步拓展。传统意义上的“衣食住行”已不能完全涵盖消费领域，如消费医疗、传媒娱乐、文旅、服务消费等也具备消费标签。从国证一级行业分类看，消费板块分为主要消费、可选消费。主要消费近似必选消费，大多为日常生活必需品，包括食品饮料、食品与主要用品零售、农林牧渔产品、家庭与个人用品等。例如机构关注度高、被认为拥有绝佳商业模式的白酒行业，属于必选消费。

可选消费相对于必选消费，主要包括汽车与汽车零配件、耐用消费品、纺织服装与奢侈品、消费者服务、传媒、零售等行业，消费需求不那么刚性，消费行为具有一定周期性。但随着生活质量的提升，我国欧消费市场的体量足够大，可选消费也会有较好发展。以可选消费的医美为例，据弗若斯特沙利文的研究，随着医疗美容服务需求的不断增长，我国医疗美容服务市场的渗透率由2016年的1.3%大幅上升至2020年的2.1%，复合年增长率为13.6%。据新氧数据显示，2021年中国医美用户达到1813万人，近5年来复合增长率达45.3%，预计2022年，中国医疗美容用户规模将达2093万人。

回顾发达国家消费行业历史，以美国近百年历史为例，经历了大众消费、品牌化消费、理性消费阶段。大众消费在20世纪20年代逐渐在美国社会占据消费主流地位；20世纪70年代末，人均GDP由9000美元向30000美元加速迈进，美国居民更多追求品牌化消费；20世纪90年代以来，美国数次经济危机和贫富差距扩大使美国居民更多地关注商品性价比，理性消费登上历史舞台。借鉴美国及其他发达国家经验，人均GDP通常突破1万美元后，居民消费行为易出现多元化和分层化现象，高端、低端各行其道。我国人口众多，国土广袤，且近年来人均GDP已稳定在1万美元上方，消费分层现象显著。从消费结构来看，我国或将呈现与美国20世纪70年代相似的发展路径：非耐用品消费–>耐用品消费–>服务消费。其中必选消费，大众消费由于广大的用户基数，头部企业或逐步脱颖而出，通过提升集中度继续发展；品牌消费、高端消费随着经济高质量发展仍有较大发展空间；服务消费、新兴消费（如新能源车、医美等），仍将保持较高速发展，具备成长属性。消费行业未来依然前景广阔。

技术分析及板块建议

消费板块自2021年2月阶段高点调整至今，调整时间约29个月，调整幅度超40%。调整时间为近10年第二长（最大调整时间为2010年12月至2014年5月，调整42个月），调整空间为近10年最大。近10年历史估值分位水平，PE约为36%分位，PB约为52%分位。近5年历史估值分位PE/PB均为10%左右。调整比较充分，估值中期角度已足够低，从2023年一季报业绩表现看，盈利能力已回升，板块价值突显，可逢低配置。

当前，公募基金新发产品跌入冰点，市场情绪低迷。根据Wind统计，截至5月29日，2023年5月份公募基金新发基金产品共25只，发行份额合计仅为207亿份，金额创2015年9月以来新低。其中股票型基金新发份额86.3亿份、混合型基金新发份额3.5亿份，股票型和混合型基金5月份新发份额共计89.8亿份，创2018年9月以来新低。从近期消费者信心指数、居民可支配收入增长数据看，目前消费消费能力及信心尚在恢复期，从拼多多、美团领跑电商行业一季报可侧面了解到，消费行业目前增长较好的方向为必选消费，消费者更注重性价比。

消费的发展已经成为现代国家经济发展的重要标志和指标，消费的发展对于推动产业升级、提高产品质量和服务水平具有重要意义，消费在国民经济中具有重要地位。消费需求稳定，抗风险能力较强，收益持续且稳定，国家政策也在加大消费领域支持力度。从中长期看，消费升级的趋势与经济发展相向而行。从发达国家历史看，消费长牛股历史表现优异（如近40年，可口可乐、沃尔玛股价涨幅均超100倍），我国作为全球范围内巨大消费市场，消费升级背景下的投资机会丰富。随着国产品牌质量的提高，本土品牌的崛起，科技的进步，将带来更多消费领域投资机会，建议对阶段估值底部积极把握。稳健投资者可通过相关指数基金在市场低迷阶段逢低配置，积极投资者可从目前业绩表现相对强劲的必选消费，如食品，左侧配置。

（文中新闻、数据来源：新华网、Wind、《2021-09-08，国泰君安，消费行业深度报告：百年沉浮启示录，美国消费变迁与中国投资机遇》）

付清源 执业编号S1110621050003

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