天风宏观宋雪涛：2024年年初经济怎么看

2024年01月03日 14:39 天风研究天风研究

核心观点

我们认为2024年政策“宽信贷”的诉求有所降低，并要求“平滑信贷波动”，在2023年高基数的情况下，预计年初的信贷增速可能走低。

2024年初，我们预计经济数据中相对确定的是消费和出口，年初消费增速有望企稳、出口或延续小幅回暖走势，压力可能更多的集中在投资上。

摘要

在 12 月 PMI 和部分高频数据均走弱时，市场开始关注 2024 年初经济、金融数据能否迎来开门红。

我们认为 2024 年政策“宽信贷”的诉求有所降低，并要求“平滑信贷波动”，在 2023 年高基数的情况下，预计年初的信贷增速可能走低。

回望 2023 年初，信贷投放节奏明显前置。一季度受政策支持、企业预期改善、实体融资需求回暖的支撑，新增人民币贷款 10.6 万亿，同比多增 2.3 万亿，占 2023 年前 11 个月总信贷投放的 49.1%，高于 2018-2022 年均值 11 个百分点。

其中 1 月新增人民币贷款 4.9 万亿，占前 11 个月信贷投放的比重为 22.7%，高于 2018-2022 年均值 3.3 个百分点。相比于 2022 年四季度货币政策例会强调要“加大稳健货币政策实施力度…着力为实体经济提供更有力支持…为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”1，2023 年三季度货币政策执行报告和四季度例会2对信贷增速的诉求有所降低，更强调的是“积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”，“不宜过于关注新增贷款情况”，“加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”。

另外，企业融资需求也有所回落。2023 年初的信贷扩张以企业中长期贷款为主，其中一季度新增企业人民币贷款 9 万亿，占新增信贷的比重为 85%；新增企业中长期贷款 6.7 万亿，占企业贷款比重为 74%。然而 2023 年末 BCI 企业利润前瞻指数、投资前瞻指数等企业预期指标低于 2023 年初水平。

经济数据方面，2023 年经济呈现“波浪式”前进，12 月制造业 PMI 和各项高频数据均有回落。我们预计 12 月 GDP 两年平均增速为 4%，低于 11 月的两年平均增速 4.2%。我们认为当前经济处于 4%-4.5%经济波动区间的下沿水平（详见《经济在寻找新中枢》，2023.12.01）。

2024 年初，我们预计经济数据中可能确定的是消费和出口，年初消费增速有望企稳、出口或延续小幅回暖走势，压力可能更多的集中在投资上。

2023 年初是地产和基建投资增速的高点。2023 年 1-2 月房地产投资、销售增速从 2022 年末的-10%和-24.3%跳升至-5.7%和-3.6%。同时，在基建的带动下（1-2 月同比增长 12.2%）， 2023 年 1-2 月固定资产投资累计同比增长 5.5%。

2023 年支撑房地产投资的主要在竣工端，1-11 月新开工、施工、竣工累计同比增速-21.2%、 -7.2%、17.9%。这一轮竣工潮主要对应着 2020 年下半年和 2021 年上半年的新开工。但是本轮竣工潮正在接近尾声，竣工累计同比增速在 2023 年 7 月见顶后回落，在新开工和拿地偏弱时，后续竣工对地产投资的支撑大概率放缓。