作者：

贾戎莉  S1090619030002

田   真  S1090619070013

吴   双  S1090618080005

黄睿妍  S1090621030011

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为聚焦市场关切，提升投资者体验，我们梳理了基金投资的若干重要问题，供投资者参考。

如何将基金回报转换为持有人回报？

如何看待“明星”基金的业绩波动？

如何看待基金的换手率和业绩？

如何投资类固收基金？

如何将基金回报转换为持有人回报？

基金净值增长率是最常见的基金业绩衡量指标，长期来看，各类基金产品整体回报可观，超额收益显著。然而对基金持有人而言，持有人回报却远低于基金净值增长率。

从基金申赎、发行的行业规律来看，基金持有人的交易（择时）行为往往具有追涨杀跌的特征，使得基金持有人实际回报与基金净值收益率大相径庭。

根据基金财报计算的基金利润率可近似反映持有人的整体回报。观察全市场样本，多数基金的持有人回报显著低于基金净值增长率，投资者交易行为是主要影响因素：在净值大涨至高点时大量申购，基金规模快速扩张，净值下跌后大量赎回，规模萎缩，择时造成了巨大的交易损耗。

如何将基金回报更高效地转换为持有人回报？

从最近三年权益类产品的业绩特征与持有人回报的统计结果来看，夏普比率（衡量风险调整后的收益）较高、波动率（衡量风险）较低的产品持有人回报更接近基金净值增长率，投资者实际获得的收益体验感更强；而基金收益率的高低对持有人回报的影响反而并没有直观想象中那么重要。

优选基金是资深基金经理管理的存续时间较长产品，且部分基金在市场火爆时进行了限购，相对稳定的规模和长期业绩稳定性使得基金持有人实际获得了更高的实际利润。从绩效特征来看，此类产品具备相对较高的夏普比率和较低的波动率，长期业绩稳定性使基金持有人能够倾向于尽量少做择时，从而获得了更高的实际利润和更好的投资体验。

此外，应理性看待短期业绩领先的产品。交易损耗严重的产品多为当年收益领先者，多数为行业主题基金。此类产品净值受行业自身Beta影响较大，在板块轮动过程中投资者追涨杀跌行为更加明显，持有回报相对偏低，甚至有部分投资者在高收益产品上承担了亏损。

如何看待“明星”基金的业绩波动？

适合的策略与建议？

明星基金经理的产生往往是由于短期业绩快速拉升、基金公司及部分渠道的营销资源集中倾斜造成的，从而推高了基民的参与热情，引发了局部结构性高点时的大量申购。从投资角度来看，选择基金时，更应从长期的、相对收益的角度考察基金经理的主动管理能力。

“明星基金”的内部分化是更值得关注的。对于持仓行业或个股过于集中、波动较大、基金经理历史风格不稳定、震荡期长而收益短期集中爆发的产品，往往是高Beta而非真正基金经理选股创造的Alpha，Beta既带来收益，也是风险暴露。而那些经历过股市完整周期、长期业绩领先、风险调整后收益较高、多数时间具备相对稳定超额收益（全市场配置基金超额通常对标沪深300，行业主题对标其行业基准指数）的优质基金配置价值仍存。

从规模对基金业绩表现的直接影响来看，过大的规模或对策略发挥有一定限制，但规模与业绩的直接关联性远不及市场风格匹配度与业绩的关联性高。因此，对基金经理的长期投资理念、盈利逻辑和历史各阶段风格的适应性和局限性建立认知对投资人更为重要。

对于持有期长、风险偏好较高的投资者，在持有纯多头组合时，可考虑将核心仓位于各类风格中选择长期超额稳定、策略成熟的产品均衡配置，将辅助仓位结合市场环境、行业研判进行灵活配置。

如何看待基金的换手率和业绩？

偏股型基金整体换手率情况：从2015至2019年5个完整年度的数据来看，偏股型基金整体换手率中位数平均约4倍。市场环境是影响换手率的重要因素。当市场低迷、投资机会稀少时，基金的交易意愿减弱，投资活跃度降低，典型的如2018年，换手率中位数是3.4倍，为历年最低。

换手率与基金规模：基金股票资产换手率与基金资产规模呈现负相关。2019年的高换手率基金规模普遍偏小，前十大换手率基金年末规模均未超过2亿，其中7只在1亿以下。而规模最大的几只基金均处于较低的水平，百亿以上基金换手率大多不超过1.5倍。

换手率与投资业绩：从数据上看，偏股型基金的换手率与其收益率之间的关系并不显著。以19年为例，高周转率并没有带来好业绩，周转率前十名的基金中，仅有三只基金跑赢行业平均，且前十名的基金规模多数都很小，打新贡献的收益占比较高，因此主动选股创造的收益远跑输同类平均。

根据最近三年和最近五年的换手率和年化收益率的分布，可观测到的关系是：较低的换手率并不必然带来好业绩，但高换手率的基金长期业绩普遍处于中等偏下位置。中长期换手率超13倍的基金收益率大部分低于同类平均。

综上，换手率是市场环境、投资理念、基金规模等共同作用的结果，不适合作为筛选绩优的基金必要条件。更应关注基金经理投资理念是否清晰，投资理念应用于投资组合中能否知行合一，以及长期绝对收益和相对收益的稳定性和极端市场环境下的回撤控制能力。

如何投资类固收基金？

类固收基金以追求绝对收益为投资目标，以固定收益类资产为底仓获取基础收益，并在控制波动和回撤的前提下通过多资产配置、多策略配置的方法增厚收益。狭义类固收为债券+股票，广义类固收包含了多空对冲、CTA、多策略等。

从类固收公募基金来看，产品类型涵盖中长期纯债、一级债、二级债、偏债混合、股票多空与部分灵活配置型基金。基金风险收益特征表现为长期年化收益适中，净值增长较稳健，波动较低、回撤较小，夏普比率整体较高。长期绩效来看，年化收益介于4.7%至9.7%之间，持有一年收益中位数介于3.6%至6.0%之间，持有一年正收益的概率介于87%至98%之间，日最大回撤主要介于-12%至-3%之间。

在类固收产品的选择上，可从以下方面进行产品的优选：

1、产品关键要素契合投资需求，费率水平适宜。

2、基金公司有一定非货币基金管理规模并配备强大的投研团队。

3、基金经理有较丰富的基金产品管理经验与类固收产品管理经验。

4、基金经理管理过的类固收产品业绩较好、波动较小，在过往股或债市场较大幅度波动时有进行良好应对。

5、基金经理投资逻辑与体系自洽，投资风格稳健，并经过历史检验。

6、基金经理有较完善的风险应对措施及回撤控制措施，并通过历史检验。

从资产归因来看，优秀类固收公募基金经理获得突出业绩主要源自三个方面：

1、大类资产动态调整，对权益资产的收益、风险匹配其整体配置目标。

2、股票持仓较均衡，及时调整持仓结构。

3、固收部分精选个券，获取较高阿尔法收益。

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