事件：根据财政部12月17日公布的数据，2021年11月，全国一般公共预算收入同比下降11.2%，前值-0.1%；全国一般公共预算支出同比增长8.5%，前值2.9%；1-11月，全国政府性基金收入累计同比增长5.4%，前值7.7%；全国政府性基金支出累计同比下降4.8%，前值-8.7%。

具体解读如下：

一、11月公共财政收入大幅走弱。11月一般公共预算收入同比下降11.2%，降幅较上月扩大11.1个百分点，两年复合增速也从上月的1.4%降至-7.1%，均为年内单月最低。11月税收收入和非税收入增速均大幅放缓，其中，在经济承压、尤其是地产降温，以及工业品价格高位回落背景下，税收收入同比下降13.1%，降幅较上月扩大10.8个百分点，两年复合增速也从上月的4.3%降至-1.2%；非税收入同比由上月的增长24.7%转为下降1.6%，两年复合降幅从上月的-17.2%扩大至-24.7%。

具体到税收收入各分项，11月增值税、房地产相关税收和进口环节税收对整体税收收入增速拖累明显。其中，第一大税种增值税收入同比增速较上月下滑5.9个百分点，两年复合增速也从上月的3.1%降至-0.4%，与当月工业增加值增速改善相背，我们认为有两方面原因：一是增值税收入为名义增速，而工业增加值为实际增速，当月部分重要工业品价格下降、PPI同比高位回落对增值税收入增速起到下拉作用；其次，工业增加值仅统计规上企业（即年主营业务收入在2000万元及以上的工业企业），在当前中小微企业经营压力更大的情况下，其与增值税收入增速走势的差异可能与统计口径有关。

另外值得一提的是，在上月短暂修复后，11月房地产相关的土地增值税、房产税、城镇土地使用税收入同比和两年复合增速再度大幅走弱，与当前房地产市场下行态势相一致；当月契税收入增速有所改善，但同比仍处-25.2%的深跌状态，两年复合增速也仅为0.9%。

     其他主要税种中，11月消费税收入同比和两年复合增速大幅反弹，或与“双十一”促销以及监管加大对电商行业税收征管有关；基数走低拉动下，企业所得税收入同比增速加快，两年复合增速则有所放缓；个人所得税收入同比及两年复合增速均有所下滑，但仍处两位数高增状态；车辆购置税收入同比和两年复合降幅均有所收敛，但改善幅度不大，与当月车市边际回暖但销售仍呈弱势相匹配。

考虑到后续经济下行压力仍大，尤其是内需偏弱，房地产市场下行态势还未止住，以及PPI高位回落令价格贡献趋弱等因素，预计未来一段时间公共财政收入仍将承压。加之12月还面临基数的大幅抬升，当月公共财政收入同比降幅可能会进一步走阔。不过，1-11月公共财政收入累计同比增速达到12.8%，大幅高于全年预算收入增速8.1%。因此，尽管12月公共财政收入料继续同比大幅负增，但今年财政收入超额完成全年预算目标已成定局。

二、11月公共财政支出发力。11月一般公共预算支出同比增长8.5%，增速较上月反弹5.6个百分点，两年复合增速也从上月的10.7%加快至12.1%，均为年内单月最高。

从支出结构来看，11月民生类支出同比和两年复合增速涨跌互现，其中，教育、文旅支出同比和两年复合增速均大幅提速；社保支出同比增速加快，但两年复合增速有所放缓；卫生健康支出同比小幅减速，但两年复合增速有所加快；节能环保支出同比和两年复合增速均较大幅度放缓。

从基建类支出来看，11月基建类各分项支出同比增速均有所加快，其中，农林水事务支出增速反弹幅度最大，较上月加快26.7个百分点；基建类支出同比仍处负增状态，但降幅有所收敛。而从两年复合增速来看，农林水事务和交通运输支出两年复合增速也均有明显改善，但城乡社区事务支出两年复合增速大幅放缓，拖累整体基建类支出两年复合增速从上月的8.4%小幅下滑至8.0%。另外，11月基建类支出在当月公共财政支出中的占比小幅提升，较上月提高1.6个百分点至21.7%。整体上看，11月公共财政对基建投资的支持力度确实有所加大，财政稳增长已开始体现，但目前来看幅度还比较有限，或与合意储备项目不足有关。同时，今年专项债发行滞后、土地市场降温，以及严控地方政府隐性债务背景下，基建项目配套资金不足可能也是制约基建类支出发力的原因。

从支出进度上看来，1-11月公共财政支出进度为85.5%，仍落后于序时进度91.7%，更大幅落后于收入进度96.8%。受此影响，1-11月财政赤字仅2.27万亿，而全年预算财政赤字为3.57万亿，这意味着12月仍余约1.3万亿赤字空间。我们预计，年底前支出端“赶进度”叠加稳增长需求加大将支撑12月公共财政支出较快增长，但合意储备项目不足或将继续制约基建类支出放量。

三、11月土地出让收入有所改善。11月国有土地使用权出让收入同比下降9.9%，降幅较上月收窄3.2个百分点，两年复合增速也从上月的-2.5%加快至13.5%。受土地出让金收入改善带动，11月政府性基金收入同比降幅从上月的-13.4%收敛至-8.7%，两年复合增速转正至7.8%（前值-4.4%）。我们认为，11月土地出让收入增速回升，与房地产融资政策边际松动有关，但更主要的原因是受多城市启动第三轮集中土拍的带动，因此，后续土地出让收入能否持续回暖还有待观察。短期看，房地产销售同比下滑势头仍未止住，房企债务风险仍在不断暴露，企业拿地意愿较弱，土地出让收入料将继续承压。

随专项债发行放量，11月政府性基金支出明显提速。11月政府性基金支出同比大幅增长29.3%，增速较上月加快37.7个百分点，两年复合增速也从上月的-0.7%提速至32.4%。可以看到，前期专项债发行提速，到目前为止仍有不少资金未投入使用，这也为后续政府性基金支出加大对基建支持力度储备了“弹药”，稳增长需求下，预计12月政府性基金支出将保持高增。另外，财政部已提前下达了1.46万亿2022年新增专项债额度，预计明年开年就将开闸发行，加上今年已发未用的专项债资金结转，地方财政“弹药”充足。同时，中央经济工作会议也要求明年政策发力要前置，预计在明年一季度就有望看到基建投资的提速。

东方金诚首席宏观分析师  王青   高级分析师 冯琳

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