21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道

在即将过去的2021年里，证券分析行业（券商研究所）也感受到了监管的威力。

根据21世纪资本研究院统计，券商研究所全年总共接到了8份监管函。不过，这一力度相比券商其他业务要显得风平浪静许多。

根据21世纪资本研究院统计，过去一年证监会及其派出机构对违规券商下发了265份监管函（剔除重复监管对象）。这265份监管函中，接收到监管函的排名前三的业务分别是分支机构（营业部98份、分公司18份）、投行（70份）、资管（32份）。

尽管监管函数量不多，但这8份监管函对证券分析行业而言，也在一定程度上显示了监管风向。不过有业内人士表示，相对于年内的不少研报乱象，有限的警示函并不能起到很好的警示作用。

8份监管函集中出现在监管抽查期

根据21世纪资本研究院统计，各地证监局在2021年，共对券商及个人，就研究所的违规情况下发了8份监管函，涉及到的券商包括中泰证券、申万宏源、国元证券、兴业证券、国信证券等5家券商。

从这些监管函的发布时间来看，研究所业务的违规发布情况，并不像经纪业务（以分支机构接收监管函为代表）那样常规。

例如今年上半年，仅1月份，山东证监局对中泰证券的违规情况进行了公示；6月份，上海证监局对申万宏源的违规情况进行了公示。

而下半年对于国元证券、兴业证券、国信证券下发的函件，则是集中在10月发布。

根据本报10月下旬的报道，集中发布的监管函件，主要源自于证监会各派出机构在今年8月开始的对券商研报的抽查行动，对医美、影视、教育、互联网四大行业进行了专题研报抽查。（《21调查丨监管层抽查医美、影视、教育、互联网四大行业专题研报，警示函纷至沓来，部分分析师公信力受质疑》，2021年10月27日）

彼时有券商投研人士猜测，监管这一抽查行为，或许意在引导分析师及二级市场资金，要顺应政策的严监管引导，而不是作为资本推手，刺激相关行业继续野蛮生长。

而前述医美、影视、教育、互联网4个行业，均是今年政策监管的重点。

实际上，从2021年的监管披露结果来看，监管层对于券商研究所的合规检查，并不像对各地营业部那样，常规性地检查；亦不像对投行业务那样，从问题项目倒推追究中介机构的责任，而是因着市场环境，集中检查。且对于分析师的违规调查，是以研报为主要核查对象。

在有些业内人士看来，这样做的弊端在于，监管层颇有“顺应当下政策环境，为了警示而警示”的意味。而实际上，相关分析师并无重大违规行为，却接到了监管函件；亦有分析师有其他违规的行为，却并未被监管到。对于从业者而言，上述警示函并不能起到很好的警示作用。

数据来源：各地证监局，21世纪经济报道整理，时间截至2021年12月26日

业内质疑“无效监管”

上述案例反映出一个问题，即某些警示函，在业内人士看来，颇有“无效监管”的意味。

事实上，在2021年对5家券商及分析师下发的监管函件中，仅国信证券预测宁德时代2060年的营收这一研报，的确在当时引起了市场的激烈讨论，且招徕了不少批评的声音，产生相对较大的负面影响。

但其余几家券商接到的监管函件中涉及的研报，例如中泰证券的《转型农业服务商，打开成长新空间》、兴业证券的《医美行业深度：举重若“轻”，求美有方》，以及未指明具体违规研报的申万宏源与国元证券，相关研究报告或分析师的观点，彼时并未在市场上引起大面积的讨论，亦未引发如上述国信证券研报带来的负面影响。

这便难怪，监管函件认为有些研报存在“个别内容数据列示错误、文字表述不严谨”，但部分业内人士并不认为这一瑕疵是“很大的事儿”。

相比上述研报中的“瑕疵”，我们在此前提出的两类证券分析行业的乱象，似乎更应被关注。

第一类是分析师发布上市公司不实信息被“打脸”，第二类是上市公司风险败露，但仍有券商在唱多。

例如今年10月25日，市场上广为流传的德邦证券有关宁德时代的调研纪要，次日即引得A股石墨概念股大涨。结果当日中午，宁德时代便对外辟谣，宣称调研纪要内容虚假；而今年3月，三友化工董秘隔空怼国泰君安化工组的分析师，称其散播有关上市公司的谣言，亦引发了市场的高度关注和负面影响。

今年6月，华西证券建筑建材团队在研报中预测深圳瑞捷“未来6个月潜在空间110%。”长江证券随后也在研报中给出了“公司是国内绝对龙头”的结论。

结果，深圳瑞捷一周时间暴涨近五成，随后便收到深交所的关注函。而对此，深圳瑞捷回复称，“公司是第三方工程评估国内绝对龙头”相关报道不准确，并称“经沟通，与研究报告出具方达成一致，对方即日起发起内部流程，将在一个月内完成研究报告替换，修正该部分描述。”

今年8月，中信建投分析师发布了对上市公司巨星科技的中报点评，并对未来业绩进行预测，并在朋友圈转发了其观点。结果巨星科技的董秘就在其评论区回应称：“业绩预测太激进了，公司做不到啊。”随后，该条状态与研报均快速被删除，但还是引起了不少网友的调侃。

除了上述“打脸”行径之外，亦有不少券商研报在上市公司风险败露时仍积极唱多。

例如，在今年教育股一片“惨败”时，西部证券、德邦证券等券商还在唱多；去年瑞信咖啡最初被指财务造假时，海通国际、中金公司等券商亦不遗余力“站台”。

在业界人士看来，券商分析师的“被打脸”时有之，也常引起资本市场投资者的群嘲与围观。相比这些时常出现的“不严谨”，过去一年监管层对行业下发的函件实在不算多。

而正是由于证券分析行业存在上述负面行为，不少个人投资者对分析师也越来越不信任。例如最近浙商证券分析师与闻泰科技间的传闻，尽管多数市场上的个人参与者连“谣言”是什么都不知道，却能做出“浙商固收自己制造谣言、自己传播，再来辟谣”、“为获取低价筹码而使用的一个阴谋”等评论。

比起在数据表现上的不严谨，上述行为或许更值得关注。