【核心观点】

本篇报告主要回答三个问题：

1）三大电池新技术未来的竞争力如何判断？

2）新电池技术会带来怎么样的产业链变化？

3）技术变革期的投资思路如何？

核心结论为：短期TOPCon与P型IBC具有优势，中期TOPCon、HJT、IBC或将共存，长期预计将往TBC&HBC转型；新技术变化下，较看好设备、电池组件、银浆&银粉。

【正文】

1、三大电池新技术未来的竞争力如何判断——效率与成本的平衡

缘起：21年PERC量产平均效率23.1%逼近其理论极限24.5%。N型硅片在少子寿命等方面具有天然优势，效率极限更高。

技术原理：光伏电池核心结构为PN结和电极，效率损失主要分为光学和电学损失，HJT&TOPCon降低电学损失，IBC降低光学损失。

效率：IBC（叠加）> TOPCon（双面）>HJT

TOPCon：实现了无需开孔的钝化接触，未来可升级POLO结构，双面TOPCon理论极限可达28.7%

HJT：晶体硅/非晶硅异质结形成PN结，在晶体硅与非晶硅之间镀制有本征非晶硅钝化膜，理论极限可达28.5%

IBC：电极放在背面减少光照遮挡损失，并且使用隧穿氧化层做电子传输，未来可叠加TOPCon或HJT技术，叠加后效率上限可达29.1%

成本：IBC（P型）> TOPCon（单面）>HJT

分路线：TOPCon靠降银耗、薄片化；HJT靠低温银浆国产化、降银耗、薄片化、设备降本；IBC靠掩膜工艺优化、薄片化、设备降本

敏感性分析：效率、良率、CTM每提升1pct，分别可降本14、1、3分，硅片减薄10μ，降本4分，预计23年新电池技术经济性将全面超越PERC

量产：TOPCon（单面）>IBC（P型）> HJT

TOPCon：已有29GW在产，22年规划超40GW，龙头量产平均效率24.5%

HJT：已有5GW在产，22年规划超9GW，龙头量产平均效率24.5%

IBC：已有0.2GW在产，22年规划超8.5GW，龙头量产平均效率24%

结论：短期N型TOPCon与P型IBC或为较具性价比选择，中期各路线共存（HJT提效潜力大，其他两种成本低），长期或将向TBC&HBC转型。

2、新电池技术会带来怎么样的产业链变化

电池：

（1）TOPCon：可沿用部分PERC产线，增加隧穿氧化层和掺杂多晶硅层，主要有LP制备多晶硅膜+扩散、LP制备多晶硅膜+离子注入、PE制备多晶硅膜+原位掺杂三种方式

（2）HJT：全新产线但工艺流程简洁，增加本征非晶硅钝化层和异质结结构；非晶硅镀膜技术有PECVD和CAT-CVD两种路线，透明导电膜(TCO)镀制也有PVD和RPD两种路线；低温银浆亟需国产化，HJT对银浆需求量大增；TCO镀膜需求增加，带动靶材需求高增

（3）IBC：增加背面掩膜、开槽等图形化处理工艺，可结合TOPCon、HJT形成效率更高的TBC、HBC电池。

硅片：

（1）参数：不同技术对硅片性能参数、厚度要求不一，如TOPCon要相对（较其他技术）低的电阻率和少子寿命，IBC要高电阻率和少子寿命

（2）拉晶：石英坩埚&碳碳热场纯度要求提升，单炉耗量增加

（3）切片：金刚线继续向细线化方向发展，或有钨丝替代钢丝的技术变革

组件：

（1）焊接：

设备：单面焊接，或采用新的串焊机

材料：IBC电极位置变化需降低应力，或采用低温导电胶或导电背板的封装方式

（2）胶膜：N型电池对阻水性要求高，POE/EPE抗PID性能优异，渗透率或提升

3、技术变革期的投资思路

投资维度1：短期看业绩释放顺序，设备>新辅材>电池组件>老辅材

投资维度2：中期看业绩弹性，设备>新辅材>电池组件>老辅材

投资维度3：长期看业绩持续性，老辅材>组件>设备>新辅材>电池

综合前述对短、中、长期的业绩变化情况分析，我们重点推荐电池组件设备、电池组件、新辅材企业。

设备企业：兼具业绩弹性和长期较好格局，重点推荐【捷佳伟创】（TOPCon）、【迈为股份】（HJT）、【帝尔激光】（IBC） ；

电池组件企业：短期享受超额利润，长期凭组件格局优化获取业绩持续性，重点推荐有先发优势的【隆基股份】（ HPBC ）、【晶科能源】 （TOPCon） 、【通威股份】（HJT），建议关注【中来股份】（TOPCon）、【钧达股份】（TOPCon）、【爱旭股份】（IBC）。

新增辅材企业：HJT中用到的低温银浆、靶材和IBC中用到的导电胶等一般是从0到1，弹性大但长期发展和竞争格局不清晰，关注【聚和股份】（TOPCon&HJT）、【帝科股份】（HJT&IBC）、 【苏州固锝】（HJT）。

风险提示：下游需求不及预期，政策落地不及预期，全球贸易摩擦带来风险，测算仅供参考，行业竞争程度超预期。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《光伏电池新技术系列：风起云涌，蓄势变革，如何分层寻找投资机会？》

报告对外发布时间：2022年03月22日

报告发布机构  天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师  孙潇雅  SAC执业证书编号：S1110520080009