美国5月季调后新增非农就业人口39万人，前值43.6万人，市场预期32.9万人；失业率3.6%，前值3.6%，市场预期3.5%。

时薪环比增0.3%，前值0.3%，市场预期0.4%；时薪同比增5.2%，前值5.5%，市场预期5.2%；劳动参与率62.3%，前值62.2%。就业人口率60.1%，前值60.0%。

截至6月3日收盘，10年期美债收益率上行4bp至2.96%；标普500指数跌1.63%，道琼斯工业指数跌1.05%；纳斯达克指数跌2.47%。

核心观点：

5月美国就业市场保持韧性，新增非农39万人，远超市场预期，主要贡献项为休闲与酒店业、专业与商业服务、运输与仓储业。向前看，新增非农环比已出现回落迹象，叠加美联储将持续加息，压降需求端，或将缓解劳动力供需紧张问题。5月薪资同比增速小幅回落，环比与上月持平，似有筑顶迹象。向前看，在劳动力供需矛盾仍突出、离职率高企、劳动参与率修复疲软的背景下，预计劳工薪资增速维持粘性。

风险提示：通胀超预期致美联储加速收紧政策。

一、服务业仍是劳动力市场维持韧性的主要因素

5月美国新增非农39万人，超市场预期的32.9万人，主要贡献项为休闲与酒店业、专业与商业服务、运输与仓储业。若以2017-2019年平均月度新增非农（17.7万人）为可持续水平（不会引发通胀），则现阶段新增非农趋势向下，并可能持续降温，向可持续性水平靠近。

休闲与酒店业就业人口呈现持续上行走势，5月新增8.4万人，前值增8.3万人。拆分来看，餐饮服务增4.6万人（前值4.2万人）、住宿增2.1万人（前值2.3万人）。一方面，疫情消退背景下，居民消费逐渐从商品转向服务。5月以来，美国当日确诊病例已从1月高峰时的82万人下降到10万人左右，每日新增死亡病例也从2700人左右下降到282人左右。随着特效药和疫苗的推广，欧美国家相继放开防疫与入境管控，对服务和娱乐消费形成支撑。另一方面，随着夏季的到来，美国家庭开始进入假期状态，提振出行及旅行需求。向前看，我们认为，奥密克戎对全球开放的阻碍已经消散，支撑服务性行业就业缺口加速弥合。

4月专业和商业服务新增就业7.5万人（前值增4.9万人），其中，会计和簿记业新增1.6万人，电脑系统设计新增1.3万人。专业和商业服务整体就业人数较2020年2月时高出82.1万人，显示在疫情消退的背景下，雇员回到办公室，居民返回城市，提升各类专业服务需求。另外，住户调查数据显示，5月7.4%就业人口选择远程工作，比4月时的7.7%显著下行0.3个百分点。

运输和仓储行业5月新增4.7万人（前值4.6万人）。其中，仓储（+1.8万人）和卡车运输（+1.3万人）为主要拉动项，显示疫情修复背景下，商家的补库需求，以及供应链修复过程中，对卡车运输需求的提升。总体来看，运输和仓储业就业人数较2020年2月时高出70.9万人，需求端维持强劲，叠加供应链问题持续，都将在中长期内利好运输和仓储业恢复。

零售业5月非农减少6.1万人，其中，一般商品商店（general merchandise stores）减少3.3万人，总体零售业就业人数比2020年2月时水平高出15.9万人。从4月零售数据也可以看出，在高通胀背景下，4月零售环比增速0.9%，连续4个月回落。美国两大零售商Target和Walmart在五月发布的一季报中均显示，较高的商品和劳动力成本挤压利润，导致利润均不及预期，向前看，需求走弱压降企业盈利端，而通胀压力持续推升成本，零售企业雇佣情况或将持续走弱。

二、工资增速小幅回落，但仍维持高位，劳动参与率修复缓慢，后续仍需关注薪资-价格螺旋

5月薪资同比增速虽仍然维持高位，但较上月有所回落，显示薪资压力犹存，但边际趋好。2017-2019年，时薪同比和环比平均增速分别为3%和0.2%，若以此数据为长期可持续增速的基础（即以通胀为2%为目标所能达到的时薪增速），则5月薪资数据显示，时薪增速有小幅放缓迹象，并进一步向长期平均增速靠拢，对通胀的压力边际趋缓。

劳动力供需数据也显示，虽然就业市场仍处非常紧张的状态，但供需缺口开始出现收缩迹象。若我们以职位空缺数和就业人数来代表劳动力需求，整体劳动力人口来代表劳动力供给，则可以看到，整体劳动力市场缺口在5月达到约545万人，较4月下行9千人。

另外，6月1日公布的职位空缺数据显示，4月职位空缺从高点回落，达1140万人。根据我们的统计，现阶段，每一失业人口对应大约1.92个职位空缺，显示劳动力市场仍处于供不应求的状态。此外，4月非农就业人口总数与疫情前（2020年2月）相比，仍有82万人缺口，但4月职位空缺数为1140万人，也就是说，就算非农劳动力人数回到了疫情前水平，也无法覆盖现有的需求。在劳动力供需矛盾突出、离职率高企、劳动参与率修复疲软的背景下，预计美国劳工薪资增速维持粘性。

现阶段，美国劳动力市场依然是紧平衡状态，劳工时薪对通胀的压力需要持续关注。美联储6月1日发布的褐皮书显示，大部分企业仍然面临“招工难”和缺人问题，近乎所有的公司都认为就业市场将持续紧张状态，工人辞职次数维持高位（4月辞职次数高达442万，略低于3月）以及劳动力短缺，都将对支撑薪资水平。另外，在现阶段高通胀的背景下，工人对通胀预期的走高也会进一步促进工人跳槽或者寻找新的工作，而企业则将把劳工成本转嫁给消费者，形成薪资-物价螺旋。

三、风险提示

通胀超预期致美联储加速收紧政策。