核心观点

一部分仍有较大就业缺口的行业如低端服务业，就业仍将持续增长；另一部分就业缺口已经弥合的行业如建筑、专业、商业服务、金融、信息等，受需求疲软的拖累，整体新增就业或将放缓。低端服务业薪资涨幅高，可能令薪资增速回落较慢，整体较紧的劳动力市场和薪资增速推高的通胀中枢，不排除联储可能再次作出误判，导致货币政策过紧、经济衰退提前和加深。

正文

美国劳工统计局周五最新数据显示，美国7月非农就业人口增加52.8万人，好于市场预期的25万人，前值 37.2万人，创今年2月以来最大增幅，就业人数连续19个月增长，非农就业总人数回到疫情前水平。失业率小幅下跌至3.5%，创2020年2月以来新低。与此同时，美国经济数据在走弱，7月Markit制造业、服务业、综合PMI均创两年多新低, GDP连续两个季度负增长，陷入技术性衰退。

怎么理解劳动力市场和经济基本面的差异？

第一，新增就业和经济结构表现是基本对应的。

分行业看，非农就业新增主要集中在住宿餐饮、教育和医疗保健等服务业（政府部门新增就业主要也是教育业），这些就业领域尚未从疫情的冲击中完全恢复。以休闲和酒店业为例，新增就业9.6万人，但仍比疫情前水平减少了120万名员工。今年以来服务消费需求明显强于商品消费需求，这意味着“补齐员工以应对需求反弹”仍是服务业维持就业和薪资增速增长的动力。

第二，劳动力结构性短缺依然是就业市场的主要特征。

劳动参与率小幅下跌，7月数据微跌至62.1%，不及前值62.2%，主要原因为16-24岁年轻群体部分离开劳动力市场，千禧一代和Z世代人群不喜欢传统工作模式，更愿意灵活就业，转换工作频率更高。

劳动力市场依然紧张。虽然职位空缺数从5月的1125万下降到1070万，显示招聘需求有所下降，但职位空缺数与失业人数之比仍高达1.81。

历史上来看，职业、商业服务里的招聘服务就业拐点领先于整个非农就业拐点（除1990年之外，领先8~16个月），目前招聘服务就业人数再创新高，表明招聘需求仍然强劲，劳动力市场转弱可能尚需一段时间。

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薪资涨幅强劲。7月时薪环比增长0.5%，超市场预期0.3%；同比增长5.2%，超市场预期的4.9%。工资增长可能加剧联储对通胀的担忧。

第三，低端服务业就业增长仍将持续，但随着缺口回补，受需求疲软且就业缺口已经弥合的部分行业（建筑、专业、商业服务、金融、信息）拖累，整体新增就业或将放缓。低端服务业薪资涨幅高，可能令薪资增速回落较慢，整体较紧的劳动力市场和薪资增速推高的通胀中枢，这个组合不排除联储可能再次作出误判，导致货币政策过紧、经济衰退提前和加深。

风险提示：美国通胀超预期，美联储紧缩超预期，美国劳动力市场走弱超预期。