摘 要
报告导读：地产支持政策继续加码，期待对厨电拉动修复效应；老板集成灶线下快速起量瞩目，增持。
摘要：
地产支持政策继续加码，期待对厨电拉动修复效应。统计局数据显示2022年10月，房屋竣工面积同比-9.4%，相比1-7月降幅大幅收窄，环比9月降幅小幅扩大3.4pct，地产竣工维持修复态势；10月商品房销售面积同比-23.2%，环比8月降幅收窄8.4pct，销售端动力仍然较弱。地产支持政策继续加码，11月13日央行和银保监会联合重磅出台“央行16条”，支持房地产市场平稳健康发展。保交楼”进一步落实有望带来业绩与估值、改善需求，地产后周期有望边际改善。
厨大电整体承压，洗碗机线上起量瞩目。分品类来看，根据奥维数据，10月油烟机线上销额/销量同比分别+47.64%/+39.12%；线下销额/销量同比分别-29.65%/-32.08%，线下销售仍然承压明显。10月洗碗机线上销额/销量同比分别+83.87%/+68.41%，均价同比+9.18%，线上均价提升明显；线下销额/销量同比分别-19.87%/-22.08%，均价同比+3.09%，线下整体跌幅收窄。10月集成灶线上销额/销量同比分别+64.78%/+57.66%，线上表现良好；线下销额/销量同比分别-28.26%/-23.73%。
集成灶：10月集成灶市场回暖，线上优于线下。根据奥维数据，10月集成灶全渠道零售合计规模30.9万台（同比+3.8%）、26.6亿元（同比+1.6%）；其中，线上销额/销量同比分别+57.7%/+51.8%；线下销额/销量同比分别-11.6%/-10.3%。集成灶款式从消毒柜款、蒸箱款向蒸烤一体款、蒸烤独立款等高品质产品转移趋势明显。老板线下快速起量，10月老板集成灶线上、线下零售额占有率分别排名第8、第3，10月线下销额同比+287%。传统厨电：线上销售优于线下，华帝油烟机线上销额同比提升亮眼。10月油烟机、燃气灶、消毒柜线上渠道销额同比分别+47.64%/+34.82%/+13.42%，其中帝油烟机线上销额提升明显，同比+79%。三大传统厨电线下渠道销量、销额均呈现双位数下滑。
投资建议：尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松政策不断加码，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。推荐老板电器（22PE:11.8x），其洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶近期快速起量，值得关注。推荐集成灶领域亿田智能（22PE:16.5x）、火星人（22PE:30.0x）、浙江美大（22PE:11.4x）、帅丰电器（22PE:12.9x）。
风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。
目 录
1.地产支持政策继续加码，
期待对厨电拉动修复效应
2022年10月房屋竣工维持修复态势，商品房销售面积降幅小幅扩大。统计局数据显示2022年10月，房屋竣工面积同比-9.4%，相比1-7月降幅大幅收窄，环比9月降幅小幅扩大3.4pct，地产竣工维持修复态势；10月商品房销售面积同比-23.2%，环比9月降幅扩大7pct，销售端动力仍然较弱。
地产支持政策继续加码，后产业链有望受益。11 月 13 日央行和银保监会联合出台“央行16条”，支持房地产市场平稳健康发展。涵盖1）要保持房地产融资平稳有序；2）积极做好“保交楼”金融服务；3）积极配合做好受困房地产企业风险处置；4）依法保障住房金融消费者合法权营；5）段性调整部分金融管理政策，6）定住房租赁金融支持力度等六大方面。其中，关于积极做好“保交楼”金融服务方面：此次政策在既有专项借款基础上，特别创设了一种新的保交楼支持工具，即“配套融资支持”。该表述也是此次“央行 16 条”新政中文字最多的内容，足以说明重视程度之高。此外，2022年11月以来，地产端一系列利好政策密集发布。11月8日，中国银行间市场交易商协会释放“第二支箭”的利好消息，由央行再贷款提供资金支持，预计可提供约2500亿元民营企业债券融资，后续还有望扩容。11月9日，深圳市住建局发布通告》，公布人才住房的申请条件、房源安排等事项，涉及6个人才住房项目、4422套房。
地产端利好政策出台密度加大，“保交楼”进一步落实有望带来业绩与估值、改善需求，地产后周期有望边际改善。住宅商品房竣工后，通常延迟2个季度左右反映在家电需求上，自2021年Q4以来的地产竣工对厨电拉动动力不足的状态有望得到改善，期待地产后周期产业链的需求修复。
9月商品住宅开盘精装修项目环比有所回升。奥维云网数显示， 2022年1-9月，中国商品房住宅精装项目新开盘累计数量1454个，同比-39.0%；开盘房间累计数量108.5万套，同比-46.1%。2022年2-6月份，精装修开盘套数月规模量环比增长，7、8月回归下滑，环比-23.05%，9月环比+33%。根据奥维数据，9月新开工商品房精装修项目主要分布在华东、二线城市，占比38.3%、59.4%；9月全国精装开盘规模前三甲城市分别为广州、北京、杭州。
北京二手房市场呈回暖迹象，深圳二手房交易套数同比大幅提升。2022年10月北京、深圳二手房交易套数同比分别+17%/+90%，其中北京二手房交易套数经历12个月下降后，9、10月同比回正，北京二手房成交套数自5月份创最大降幅后，连续4个月降幅收窄，8月收窄至小双位数，9月、10月同比回正。整体一线城市二手房交易市场出现回暖迹象。
2022年以来，住宅类土地供应及成交面积持续走弱。2022年1-10月，国内100大中城市住宅类年成交及供应土地规划建筑面积累计同比分别-40%/-38%，今年以来各地住宅类土地供应量及成交量均明显低于去年同期水平。但传统土地供应高峰出现在每年10月-12月，年内住宅类土地供应及成交面积有望同比降幅收窄。地产商拿地后，除土地出让时有明确开发周期限制外，通常2-4年左右完成竣工交付，长周期来看，2022年以来住宅类土地供应及成交面积持续走弱或将部分抑制2024-2026年的地产后产业链需求。
2. 厨大电整体线上优于线下，
洗碗机线上起量瞩目
厨大电整体线下承压，洗碗机线上表现亮眼。分品类来看，根据奥维数据，10月油烟机线上销额/销量同比分别+47.64%/+39.12%；线下销额/销量同比分别-29.65%/-32.08%，线下销售仍然承压明显。10月洗碗机线上销额/销量同比分别+83.87%/+68.41%，均价同比+9.18%，线上均价提升明显；线下销额/销量同比分别-19.87%/-22.08%，均价同比+3.09%，线下整体跌幅收窄。10月集成灶线上销额/销量同比分别+64.78%/+57.66%，线上表现良好；线下销额/销量同比分别-28.26%/-23.73%。
2.1. 洗碗机：线下销量承压，线上起量幅度亮眼
10月洗碗机线下销量承压，线上销量亮眼。根据上图显示，10月洗碗机行业线上表现亮眼，销量、销额、均价均有所提升。分品牌来看，2022年10月海尔线上销额同比+208%（前值为+59%），线下销额同比+47.7%（前值为+68.3%）。2022年10月老板洗碗机增速有所回落，10月老板洗碗机线上销额同比-100%（前值为+7%），线下销额同比-12.6%（前值为-35.7%）。受去年低基数原因，自2022年4月以来，华帝洗碗机线上销额呈现高增，10月华帝洗碗机线上市占率1.53%，线上销额同比+200%。
洗碗机精装修配套率仍在快速上行通道，工程渠道占比较高的老板电器有望持续受益。根据奥维数据显示，洗碗机作为新兴产品配置率持续增长至9月的34.5%，同比+2.09pct，与配套率稳定在90%以上的油烟机相比，洗碗机配套率仍然有较大的提升空间；受地产负面影响，2022年1-9月洗碗机规模32.59万套，同比-10.88%，累计配套率30%（+12pct）。从精装修洗碗机市场的品牌份额来看，市场集中度较高，TOP5品牌分别为方太、老板、西门子、博世，合计份额为87.6%。其中老板电器工程渠道占比已达20%以上，与龙头地产商保持长期紧密的合作关系，2022年1-9月老板电器在精装修市场累计市占率27.9%（同比+5.4pct），预计将是洗碗机配套率提升最直接的受益企业之一。
2.2. 集成灶：线上优于线下，老板线下快速起量
10月集成灶市场回暖，线上优于线下。根据奥维云网推总数据显示，10月集成灶全渠道零售合计规模30.9万台、26.6亿元，零售量同比+3.8%、零售额同比+1.6%；其中，集成灶线上销额/销量同比分别+57.7%/+51.8%；线下销额/销量同比分别-11.6%/-10.3%。集成灶款式从消毒柜款、蒸箱款向蒸烤一体款、蒸烤独立款等高品质产品转移趋势明显。根据奥维数据，2022年10月蒸烤一体款集成灶11000-12999元产品占比达到24.1%、环比9月增长12.4%；2022年10月蒸烤独立款集成灶11000-12999元产品占比达到40.9%、环比9月增长17.2%。
火星人、美大双线销额增长，火星人行业龙头地位维持。2022年10月，火星人集成灶线上市占率30.76%，环比上月大幅+7pct，线上销量同比+ 140.34%，销额同比+117%，均价同比-9.7%；线下销量同比+-21.07%，销额同比-23%，均价同比-2.7%。美大集成灶线上市占率11.79%，环比上月大幅+4.16pct，线上销量同比+ 356.95%，销额同比+ 320%，均价同比-8.0%；线下销量同比14.77%，销额同比+6%，均价同比-8.0%。
线下市场，老板电器集成灶快速起量瞩目。老板电器集成灶快速起量，市占率大幅提升，根据奥维数据，2022年10月老板电器集成灶线上、线下零售额占有率分别排名第11、第3，2022年6、7、8、9、10月线下零售量市占率分别3.86%/6.02%/9.96%/8.76%/9.66%，环比分别+2.12 pct /+2.16 pct /+3.94/-0.90pct；10月线下销额同比+287%。
2.3. 传统厨电：线上销售优于线下，华帝油烟机线上销额同比提升亮眼
油烟机、燃气灶线上销额同比回升，传统厨电线下销额持续承压。根据奥维云网数据显示，10月油烟机、燃气灶线上销额同比分别为+47.64%/+34.82%；消毒柜线上销额同比回升，同比+13.42%。线下渠道中，油烟机、燃气灶、消毒柜三大传统厨电销量、销额均呈现下滑。
10月华帝油烟机线上销额同比提升亮眼，烟机线上整体呈提升态势。根据奥维数据，10月华帝油烟机线上销额同比提升亮眼，同比+79%；10月海尔线上销额同比+43%，同比回升45pct；方太、苏泊尔线上销额同比回升，分别为+28%/+35%，9月分别为-11%/-11%。多数品牌线下销额呈双位数下滑。
3. 奥维数据与公司实际报表业绩对比
对比上市公司报表来看，2021Q3老板、亿田智能、火星人、浙江美大实际营收同比分别+14%/+41%/+37%/+18%，奥维数据显示其线上销额同比分别+2%/+114%/+38%/-43%；线下销额同比分别-4%/+611%/+214%/+9%。
奥维线下取样数量较小，参考性较弱。老板电器线上、线下分别约占其收入的三成，奥维数据与实际营收有一定差距，建议重点关注其趋势变化；亿田智能整体规模相对火星人和美大较小，尤其是线下渠道采样较少，因此奥维数据与实际报表出入较大，建议预测时打一定折扣；火星人线上占比较高，因此奥维线上数据与其相关度较高；美大线下占比较高，因此奥维线下数据与其相关度较高，但基于样本较小，稳定性相对较弱。
4. 投资建议
尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松政策不断加码，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。推荐老板电器（22PE:11.8x），其洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶近期快速起量，值得关注。推荐集成灶领域亿田智能（22PE:16.5x）、火星人（22PE:30.0x）、浙江美大（22PE:11.4x）、帅丰电器（22PE:12.9x）。
5.风险提示
原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。
行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。
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