数据

2022年10月债券市场托管规模延续增长，增幅环比下降。10月末利率债托管量较上月末增加4857亿元，环比少增5149亿元；信用债托管量增加469亿元，环比多增63亿元；10月同业存单净融资由正转负，月末托管量较上月末减少3885亿元。

主要观点

从机构行为看，10月商业银行和保险机构继续增持债券，但配债规模环比下行，其中，商业银行减持同业存单和部分信用债，保险机构主要增持地方债；10月证券公司再度转为净减持，当月仅小幅增持利率债；广义基金资2021年2月以来首度减持债券；境外机构减持国内债券规模环比收窄，小幅增持同业存单和定向工具。

展望后市，供给方面，截至11月22日，年内国债净融资额仅9714亿元，与今年2.65万亿的中央财政预算赤字仍有较大差距，预计后续发行将有所放量；“依法用好5000多亿元专项债结存限额”新增的地方政府专项债已于10月底基本发完，后续地方债供给将减少。信用债融资环境整体友好，预计产业债发行量保持平稳，但严禁新增地方政府隐性债务背景下城投债融资监管仍严，城投债净融资同比收缩的趋势难以转变；今年前10个月同业存单发行和净融资规模明显低于去年同期、同业存单发行利率大幅低于政策利率，显示流动性整体充裕、信贷需求疲弱下银行负债端压力较轻。随着结构性政策工具引导下的信贷投放增加，后续同业存单发行量有望回升。

需求方面，近期债券收益率调整幅度较大，对配置盘的吸引力增加，叠加国债供给或将放量，银行配债规模将有所修复；非标压降、权益市场持续调整背景下，保险资金债券投资比例上升，债市配置规模有望保持稳定增长；11月债券市场出现剧烈波动，广义基金面临一定的赎回压力，或影响近期债市配置规模；11月中美利差倒挂幅度收窄，人民币汇率明显企稳，境外机构债市净流出规模有望继续收窄。

具体如下

一、2022年10月，债券市场托管规模继续增长，月末利率债、信用债和商业银行债托管规模环比增加，同业存单和资产支持证券托管规模环比下降。

10月债券市场托管规模继续增长。截至10月末，银行间市场（中债登+上清所）和交易所（上交所+深交所）债券托管量分别为126.91万亿元和18.86万亿元，较上月末分别增长0.29%和下降0.52%1。分券种看，月末利率债、非金融企业信用类债券2和商业银行债托管量较上月末增加，同业存单和资产支持证券托管量则有所下降：月末利率债托管量80.32万亿元，较上月末增加4857亿元，环比少增5149亿元；信用债托管量29.51万亿元，较上月末增加469亿元，环比多增63亿元；商业银行债托管量7.43万亿元，较上月末增加552亿元，环比多增1131亿元；同业存单托管量14.13万亿元，较上月末减少3885亿元，环比少增9224亿元；资产支持证券托管量4.22万亿元，较上月末减少426亿元，为连续第七个月减少。

利率债各券种中，10月地方债和政金债托管量增加，国债托管量逆转连续7个月的增势，有所下降。10月末国债、地方债和政金债托管量分别为24.31万亿元、34.82万亿元和21.19万亿元，较上月末分别变化-69亿元、+2860亿元和+2066亿元，其中国债和政金债环比分别少增6607亿元和2204亿元，地方债环比多增3662亿元。今年新增的5000多亿元专项债地方结存限额在10月集中开闸发行，根据wind数据，10月新增地方政府专项债共发行4279亿元，推动当月地方债托管量环比多增。

10月信用债托管规模继续增加，且较上月小幅多增。10月末信用债托管量较上月末增加469亿元，环比多增63亿元。分券种看，10月末中票、超短融、企业债和私募债托管量分别为8.90万亿元、2.09万亿元、2.83万亿元和5.74万亿元，较9月末增加924亿元、381亿元、78亿元和3.6亿元；公司债、定向工具和短融托管量分别为7万亿元、2.39万亿元和5502亿元，较9月末分别减少602亿元、173亿元和143亿元。

二、2022年10月，除境外机构外主要机构皆增持利率债,但配置动能环比均减弱；信用债净供给小幅回升，仅商业银行增持信用债；同业存单净融资转负，除境外机构外其他类型机构投资者均减持存单。

10月利率债净供给环比减少，除境外机构外主要机构均增持利率债,但配置动能皆减弱。10月商业银行利率债配置环比少增3013亿元。非银机构中，保险机构增持利率债235亿元，环比少增326亿元；证券公司增持82亿元，环比少增73亿元；广义基金增持566亿元，环比少增1309亿元，已连续第二个月少增。10月境外机构继续减持利率债，已连续第9个月减持。不过，尽管10月中美利差倒挂幅度继续扩大，但人民币兑美元贬值幅度较9月明显收窄，因此，当月外资减持利率债规模从9月的571亿元降至254亿元。

10月信用债净供给仍为正且规模小幅回升，仅商业银行增持信用债。10月商业银行增持信用债835亿元，环比多增90亿元。不过，或因信用债收益率持续下行导致性价比下降，10月非银机构和境外机构均减持信用债，当月保险机构、证券公司、广义基金和境外机构分别减持74亿元、165亿元、398亿元和52亿元，其中证券公司连续第6个月减持，广义基金连续第2个月减持，境外机构连续第7个月减持。

10月同业存单净供给转负，仅境外机构小幅增持。当月境外机构增持同业存单95亿元，结束了连续3个月的减持，商业银行、保险机构、证券公司和广义基金则分别减持1825亿元、1亿元、14亿元和2532亿元。

三、机构行为：2022年10月商业银行和保险机构继续增持债券，但配债规模环比下行，证券公司、广义基金和境外机构则均减持债券。

10月商业银行继续增持债券2934亿元，环比少增5791亿元，主要增持地方政府债、政金债，减持同业存单和部分信用债。利率债方面，10月商业银行增持地方债1769亿元、政金债1488亿元和国债736亿元。信用债方面，10月商业银行增持超短融579亿元、中票432亿和私募债2亿元，减持短融100亿元、企业债21亿元；此外当月大幅减持存单1825亿元。

10月保险机构配债动能环比有所减弱。10月利率债净供给减少，叠加信用利差不断压缩下信用债性价比下降，保险机构虽继续增持债券，但配置规模环比有所下降，主要增持地方债。利率债方面，10月保险机构增持地方债248亿元，小幅减持政金债9亿元、国债5亿元。信用债方面，10月保险机构增持中票51亿元、企业债10亿元和超短融5亿元，减持一般公司债137亿元、私募债2亿元和短融1亿元，此外减持同业存单1亿元。

10月证券公司债券配置再度转为净减持。当月主要减持国债（442亿元）和一般公司债（121亿元），同时小幅减持同业存单、超短融、企业债、定向工具和私募债，其他券种均为增持，其中主要增持地方债（471亿元）。年初以来，证券公司债券配置行为波动较大，10个月中有5个月增持、5个月减持，反映出复杂的内外部经济政策环境下，交易盘预期较不稳定。

10月广义基金自2021年2月以来首度净减持债券。当月广义基金净减持债券2365亿元，结束了连续19个月的净增持，主要减持同业存单和信用债，增持利率债。一方面，根据银保监会、央行发布的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，现金管理类理财新规过渡期将在2022年底结束，届时同一银行、理财子公司现金管理型产品占比需降至30%以下，部分产品底层资产久期、集中度等方面需要整改，调整中存在卖出压力；另一方面，近期资金利率上行，债市杠杆率有所下降，广义基金配债需求出现收缩。具体来看，利率债方面，10月广义基金增持政金债507亿元、地方债370亿元，减持国债311亿元。信用债方面，10月广义基金增持中票361亿元，小幅增持企业债（18亿元）和私募债（11亿元），减持超短融322亿元、一般公司债253亿元、定向工具137亿元和短融77亿元；此外大幅减持存单2532亿元。我们判断，10月同业存单、信用债收益率处于年内低位，广义基金通过增配利率债、长久期信用债（中票）拉长久期以获取更高收益。

10月境外机构继续减持国内债券，但减持规模有所收窄。10月末境外机构对利率债、同业存单和主要信用债托管规模合计较上月末下降211亿元，降幅较9月收缩431亿元，为2月外资持续净流出以来减持规模最小的一个月。分券种看，10月境外机构分别减持利率债、信用债254亿元和51亿元，其中主要减持政金债（195亿元）、国债（57亿元）和中票（43亿元），其他券种也均为小幅减持，仅增持同业存单95亿元。10月美债收益率大幅上行，中美利差倒挂幅度从9月底的106bps大幅走阔至10月底的146bps，但境外机构减持规模反而较9月下降，我们认为，一方面源于10月人民币兑美元汇率跌幅较9月明显收窄，另一方面，外资交易盘流出量最大的阶段或已过去，10月外资增持同业存单或为流动性管理需要。但整体上看，外资配置国内债市的力度与中美利差相关性较强，美联储加息进程仍在继续，中美利差深度倒挂局面料持续，预计未来一段时间境外机构仍将净减持国内债券。

四、2022年10月日均质押式回购成交规模下降，机构杠杆率前高后低，小幅下行

10月资金利率继续小幅上行并逐渐向政策利率靠拢，机构杠杆率下降。银行间市场质押式回购日均值5.39万亿元，较上月均值下降0.9亿元，其中隔夜成交占比87.76%，环比提升4.36个百分点。10月机构杠杆率前高后底，日均杠杆率108.8%，较9月下行0.32个百分点。

展望后市，供给方面，截至11月22日，年内国债净融资额仅9714亿元，与今年2.65万亿的中央财政预算赤字仍有较大差距，预计后续发行将有所放量；“依法用好5000多亿元专项债结存限额”新增的地方政府专项债已于10月底发完，后续地方债供给将减少。信用债融资环境整体友好，预计产业债发行量保持平稳，但严禁新增地方政府隐性债务背景下城投债融资监管仍严，城投债净融资同比收缩的趋势难以转变；今年前10个月同业存单发行和净融资规模明显低于去年同期、同业存单发行利率大幅低于政策利率，显示流动性整体充裕、信贷需求疲弱下银行负债端压力较轻。展望后续，随着结构性政策工具引导下的信贷投放增加，同业存单发行量有望回升。

需求方面，近期债券收益率调整幅度较大，对配置盘的吸引力增加，叠加国债供给或将放量，银行配债规模有望随利率债供给增加而有所修复；非标压降、权益市场持续调整背景下，保险资金债券投资比例上升，债市配置规模有望保持稳定增长；11月债券市场出现剧烈波动，广义基金面临一定的赎回压力，或影响近期债市配置规模；11月中美利差倒挂幅度收窄，人民币汇率明显企稳，外资净流出债市规模有望继续收窄。

1由于交易所国债、地方政府债、企业债等券种转托管至中债登，两部分托管债券有一定比例重合。

2简称“信用债”，统计口径包括短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债。

本文作者 | 研究发展部  于丽峰 梅佳 冯琳

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编辑：HX