21世纪经济报道记者姜诗蔷 北京报道

2021年以来全球通胀持续走高，市场对滞胀的担忧升温。国内，PPI大幅上升但终端需求偏弱导致的上游涨价向中下游的传导偏弱，表现为CPI同比并不高，加之三季度以来消费、工业生产和地产等各领域均存在的一定下行压力，市场对“滞涨”的担忧渐起。

相聚资本创始人、总经理梁辉告诉21世纪经济报道记者，在这样的宏观背景下，二级市场的交易也呈现出“滞涨交易”的特征，不过，随着PPI价格的大概率见顶和地产政策的边际宽松预期，该阶段预计持续到2022年年初。在“稳中趋松”的政策背景下，权益类资产的“赚钱效应”有望显现。

“滞胀”担忧或多虑

在梁辉看来，这种“滞涨”担忧或许不会成为现实：一、通胀是结构性的，PPI比较高，但是CPI很低；二、通胀主要是因为工业品价格的供给政策所致，目前政策已经开始调整，前期大幅上涨的黑色系（煤炭、钢铁）已经回落；第三，目前地产政策已经边际改善。加上政策空间比历史以往要更加大，政策也比以往要更加宽松。

这也体现为，股市整体强于历史同期，并没有出现熊市，而是表现为“结构市”或者说“弱平衡市”。

并且，当前CPI水平远低于历史均值，相应的利率水平也要低于历史同期。

“我们认为不会像历史上的1年甚至更长时间。如果从9月开始算起，这个阶段很快就要过去了。”梁辉表示。

据相聚资本的研究推导，“PPI价格的回落或者社会融资的重新上涨”两者其中之一发生时，市场的方向可能就会产生积极的变化。

PPI层面，鉴于一些政策的出台有较强的季节性因素，比如限电限产是导致下半年以来工业品价格偏高的主要原因，而导致缺电的主要推手在于缺煤，与前几年限制产能有关。

从目前保供增量看，预计四季度释放2.2亿吨供给。考虑明年仍有继续调升空间，测算动力煤供需平衡表，预计2022年恢复紧平衡，电力紧张缓解，工业品价格上涨的动力不足。

历史上煤炭基本能实现供需平衡。今年由于电力需求，煤炭需求上涨较多，所以出现供不应求的局面。但目前来看已经出现很大改善，考虑到明年的供需情况，又回到历史上的供需平衡之中，所以煤炭的上涨压力便不足为虑。

梁辉也判断，在冬季需求旺季过去后，明年2月左右缺煤的情况会得到较好的改善。

社会融资方面，社会融资下行与2021年年中开始地产融投资政策收紧有关，同时15号文出台导致地方政府融资平台受限。基数影响下，拐点也可能出现在明年一季度。

看好三大投资方向

“政策趋松的拐点自2021年7月下旬降准开始已经出现，随着9月底能源‘保供顺价’及央行稳定地产市场的信号而更为明确。”中金宏观组研究表示。

梁辉发现，在政策“稳中趋松”下，市场涨幅取决于流动率边际变化的程度以及流动性宽松的绝对水平。同时与估值有一定的相关性，启动位置估值分位数越低，市场弹性越大。

 结合未来的宏观特征及受益的市场风格，在2022年的投资策略报告中，相聚资本表示看好三大方向：分别是新兴消费、创新科技和突破较大的技术领域。

新兴消费领域，由于流动性相对偏弱，经济相对偏强，宏观环境在风格上会更偏向消费。但由于疫情影响还在持续，需要在消费板块里找具备抗周期属性以及有内生爆发力的板块，包括消费医疗、医美、智能家居等。

创新科技领域，成长板块依然是值得关注的方向，尤其是“专精特新”方向可能会是未来较长一段时间政策支持的方向。包括新能源车、汽车智能化、国防军工、创新器械、医疗设备等。

此外，软件、半导体、自动化等领域，是成长板块里另一个值得关注的分支，国产替代的主题会带动一批公司在较长时期内维持较高的景气度，贡献投资机会。